为什么股息支付是严肃投资者最看重的事项之一「支付给投资者的股息」

常常有人问，股票分红有什么作用？分红要除权的，股票价格在分红时是要自然下降的，其实是在自己的持仓市值里割点肉变成现金而已。分红前一天和后一天的市值是不变的。很多人也看不上这样左手倒右手的“游戏”

对于这样的问题，有过债券交易经验的人一定会嗤之以鼻。国内债券是“净价交易、全价结算”的，也就是净价是本身债券的主体价格，而全价则是按天累计利息，卖出时由下家支付上家利息的对价。比如一个债票面价100，净价90，已经累计了5元利息，在行情软件上看到的价格是90，实际下单成交时的价格是95。

而股票是“全价交易、全价结算”，差别仅此而已。

关于大家担心的，分红后股价自然回落，若不上涨不就是亏了？

其实用很简单的数据推演即可知道，如果分红后股价不填权，假设公司仍然持续赚钱，分红率（占净利润的比例）不变，那投资者投资1万元，分红复投，迟早会现金买下整个千亿上市公司。醒醒！这样的好事大家都想要，所以现实中股价必然填权，必然不会有这样的事情发生。分红必然填权是囚徒困境所保证的。

股票分红，是股份有限公司与生俱来的属性，不能分红的股票和咸鱼有什么区别？

时间回到1602年，世界上第一家股份有限公司荷兰东印度公司（VOC, Verenigde Oost-Indische Compagnie）由17名董事（史称十七绅士，Heren XVII）集资成立，换取了21年的垄断经营权，1609年成功IPO上市。成立仅仅35年后的1637年，郁金香泡沫鼎盛时期，VOC的股票市值按今天的美元计算，达到了惊人的7.9万亿美元！相比较下苹果成立42年后市值刚刚突破1万亿美元。

VOC的纸质股票

VOC强大到什么程度？自有船队，军队，武装据点，可发行货币，可代表国家与外国签订条约等等。如果条约不行，就用武力！从事的贸易主要是豆蔻、肉豆蔻和丁香等当时稀缺的香料。在欧洲的售价是公司在东印度群岛采购价的1000%到1200%。

香料群岛的香料，爪哇的大米、咖啡和蔗糖，中国的瓷器、丝绸和茶叶，印度的棉花，日本的金银，装满了公司大大小小的船舶，源源不断的在东方的海上流通。

VOC的旗帜环球飘扬

公司从成立之日算起，支付给股东的股息年平均达18%，虽然18世纪因为香料跌价，公司内部贪腐跑冒滴漏经营状况走下坡路，公司仍慷慨给股东分红，甚至贷款来分红，直到1799年被荷兰政府接管。

并不只是VOC这样用坚船利炮护卫的垄断公司才能做到年18%的分红率。1865年4月6日，一家名为“Badische Anilin- & Soda-Fabrik”（巴登苯胺和苏打厂）的股份公司在曼海姆成立，它的名字缩写更广为人知:BASF（巴斯夫），创始人Friedrich Engelhorn当时经营一家煤气公司，恰逢当时英国和德国煤焦油化学技术爆发，成立BASF希望进军当时的高新技术产业：人工合成染料。

1866年的巴斯夫工厂

天然染料是老中医级别的存在，早在3500年前，茜草根部提取的茜素就在中亚、埃及、欧洲和中国被作为红色染料使用；靛蓝作为织物染料的应用至少可追溯到公元前2500年，主要用蓼蓝以及菘蓝、木蓝、马蓝等含有吲哚酸成分的植物叶子发酵制成（凡蓝五种、皆可为靛——宋应星.《天工开物》）

1870年的时候，从茜草提取的天然茜草每公斤价值90马克，合成茜素仅需要8马克。又是1个1000%的成本售价比！在暴利的驱使下，人造染料的彩虹出现了。紫红、品红、粉红、靛蓝...

巴斯夫当时的染料色样

在耗资 1800 万金马克（超过当时巴斯夫的市值）、经过 17 年的深入研究之后，BASF终于在 1897 年成功推出了天然染料之王-“巴斯夫纯靛蓝”，这种颜色定义了整个嬉皮时代，也就是我们现在常见的牛仔裤。

1881年的时候，德国生产着全世界人造染料的一半。到了1900年则是80%-90%。

1881年巴斯夫，高速成长的企业

对科研、技术和工厂设备的投入并没有限制BASF,BAYER等主要生产厂家的分红能力。无论丰年歉年，每年均能支付20%以上的股息。

今天，BASF官网上霸气地写着:我们创造（发明）了化学

股息的支付，是一个股份有限公司成立时的庄严承诺，类似于“跟着我，有肉吃”，有新项目需要资本开支不是不分红的理由，对，我说的就是某力的某珠。看看人BASF初期，投资一个新产品开支超过公司市值，人也能保持年均20%的分红。公司处在新兴技术行业也不是不分红的理由，人家"发明"了化学的公司也没有说自己可以免于分红的义务。

事实上越高ROE的公司越需要高分红来维持ROE，否则会逐渐失去自己的优势。我们用简单的Excel图表来说明这个问题。

hypothetically，有2个公司A和公司B，两家公司的盈利能力完全一样，都是每股盈利0.15元，它们目前净资产都是100元，发行了100股，每股市价都是1元，ROE15%，PB1，PE6.67倍。它们唯一的区别是，公司A只将其赚到的利润的50%分红，公司B的利润分红率则是100%，12年后双方的股东回报差距将拉到非常大的地步。

两家公司的投资者，持有公司12年之后，公司股票的市价均是1元，但带给投资人的回报静态差距1倍，正好是公司利润分红率的差别!

当然这个理想状态的小模型中包含几个重要假设：

1）市场对上市公司的ROE要求是15%，一个公司做到15%的ROE就可以给到1PB的股价，如果ROE只有8.22%，那不好意思，只给0.55pb；

2）无需支付资本性开支即可维持公司原有盈利能力。实际生活中这样的公司几乎不存在，巴菲特也曾提醒不要过于关注EBITDA（税息、折旧及摊销前利润）这个指标，各种各样的资本性开支（对应折旧摊销）总是意想不到地出现，所以没有公司能将赚到的利润100%分红；

3）留存在公司的净资产不产生/少产生价值。这是一个很深刻的假设。

一个肯大方分红的公司，是一个有自知之明的公司，它知道边际效应递减的不可抗拒，也知道高毛利高ROE源于技术革新，生长于垄断，鼎盛于护城河，终将归于平庸。

一个肯大方分红的公司，也是在用实际行动霸气地宣称：目前市面上没有什么项目比我司主营业务回报高了，再去费力找项目投资没有意义。

一个不肯分红，总是在跨界投资的公司，隐含的意思是：我司的主业没什么搞头咯，赚不到什么钱，只能到处闯闯试试运气。对,我说的就是某讯。

从宏观上来说，上市公司作为一个经济体系里的重要组成部分，尽可能的多分红，是避免经济庞氏化的重要手段。一个50PE的上市公司，跨界对赌收购10PE的非上市公司推高自己的盈利，这是典型的庞氏游戏。

从微观上来说，投资者重点考量上市公司的股利分配占净利润的比例，是提高自己alpha收益的有效手段。

让我们看着后视镜开车一段时间。

筛选出上市时间在2005年之前、现金股利分配大于10次、股利支付占净利润比例大于40%，净利润总额大于100亿（2005-2017年报）的公司，组成的一个组合，总共23家；在2005年1月1日时等数量买入成分公司各10000股，总共花费174万元。

截止到2018年9月3日，市值是1231万。没有动态再平衡，没有股利复投。抓住了宇通*车、宁沪*速、伊利*份、长江*力、双汇*展、泸州*窖这样的好公司。

这个组合相对沪深300的走势是这样的。

显著的超额收益alpha

当然这是典型的在量化回测中应用未来函数的错误，站在2005年看以后谁也不知道这些公司是否会在后面的十几年保持分红。只能说这些公司以后仍维持高比例现金分红的概率会较平均高一些。

严肃投资者最理性的选择，就是尽可能地在各种渠道督促上市公司多分红，避免利润累计在公司被某一任心比天高的董事长一把清空。如果公司不愿分红那就用脚投票。

证监会2015年救市时出台的政策和后面一系列鼓励现金分红，惩治铁公鸡的管理措施，是大善之举，救韭菜于水火。

持股一年以上 自2015年9月8日起,个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票,持股期限超过1年的,股息红利所得暂免征收个人所得税。

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还记得曾市值7.9万亿美元全球前无古人后无来者相当于20家牛逼公司亚马逊苹果三星微软腾讯巴巴富国伯克希尔...之和的第一名荷兰东印度公司吗？

总市值排名第二第三的是有名的庞氏公司法国密西西比公司6.5万亿和英国南海公司4.3万亿。这2个始祖级泡沫非常有意思，有兴趣的话我们下次再讲。

不能长期稳定分红的公司不都是骗子，但骗子肯定不能在规模不增长的前提下长期稳定分红（庞氏的内部坍缩机制决定的）。请投资者警惕不分红的讲故事公司。

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参考资料：1）VOC和BASF的成立及分红数据来源于戴维·S·兰德斯的《国富国穷》

2）巴斯夫的创业史详见公司官网：https://www.basf.com/zh/company/about-us/history/1865-1901.html

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