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2021年第三季度公司债利差分析报告「2021房企资产负债率」

2023-01-20 12:03:11来源：金融界

摘要：

2021年第三季度公司债共发行434期，较上年同期增长45.15％；发行主体信用等级主要集中于AAA级。第三季度AA级3年期公司债的样本量较少，AA 级和AA级主体间的发行利差、交易利差不存在显著差异，其余各级别间的发行利差、交易利差均存在显著差异；评级机构方面，各评级机构在3年期公司债上的AAA级发行利差和交易利差均显著低于AA 级。新世纪评级在3年期公司债AAA级利差表现较优。

一、公司债利差统计分析

（一）公司债发行概况

2021年第三季度公司债共发行434期，较上年同期增长45.15％；发行总规模为人民币4822.04亿元，同比增长15.04％。本季度公司债发行量及发行规模显著增加的主要影响因素集中在两个方面：第三季度我国经济总体延续恢复态势，央行继续实施稳健的货币政策以维持流动性合理充裕，全面降准带来的流动性宽松背景下，债券融资成本下降，有利于债券发行；2021年7月，碳中和公司债券、乡村振兴专项公司债[1]等发行品种的增加，亦促进了公司债发行量的增长。

2021年第三季度，公司债主体信用等级包括三个级别：AAA级、AA 级和AA级，其中AAA级发行量和发行规模为最大（图表1）。与上年同期相比， AAA级与AA 级公司债发行期数、发行规模均呈大幅增长态势，AA级公司债发行量与上年同期相比仅增长1期，而发行规模降幅显著。与今年第二季度相比，本季度AAA级与AA 级公司债发行量、发行规模保持增长趋势，AA级公司债发行期数环比增长5期，发行规模同比下降25.62％，第三季度公司债发行主体向高级别集中的趋势进一步加剧。

本期报告剔除有担保条款、永续债样本后，获得358个基础样本。从公司债的发行期限[2]来看，主要包括2年、3年、4年、5年和7年共五种期限类型。其中，3年期公司债的发行量最大，共发行195期，占基础样本量的54.47％，本期报告选取样本数量最多的3年期公司债进行统计和分析。

（二）利率、利差与信用等级的对应关系

从利率、利差与信用等级的对应关系来看，3年期公司债主体等级越高，发行利率、发行利差均值越小，上市首日利率和交易利差亦然（图表2~3）。

从利率、利差均值的角度来看，与上年同期相比，2021年第三季度各等级公司债发行利率、上市首日收益率均值均有所下降，其中，AAA级公司债发行利率与上市首日收益率降幅最大，分别下降0.57和0.56个百分点。AAA级公司债发行利差、交易利差均值较去年同期显著收窄；AA 级与AA级公司债发行利差、交易利差均出现小幅上涨，主要是由于受全面降准流动性宽松影响，3年期国债收益率下行所致。

变异系数用于衡量样本的离散程度，变异系数越小则样本的离散程度越低，反之则越大。由图表4可知，在2021年第三季度3年期公司债上，AA 级和AA级发行利差、交易利差的变异系数及利差样本的离散程度均有所增大，而AAA级发行利差、交易利差的变异系数及利差样本的离散程度有所缩小，说明AAA级利差均值对利差样本的代表性增强，市场对于AAA级3年期公司债信用风险补偿程度的预期趋于一致，AA 级和AA级企业债市场表现则与此相反。

二、公司债利差的影响因素分析

为检验主体信用等级及评级机构是否对公司债利差有影响，我们采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。

（一）主体信用等级对公司债利差的影响

本期报告分别对主体等级为AAA级与AA 级、AAA级与AA级、AA 级与AA级3年期公司债间的发行利差、交易利差进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验，同一主体级别下少于5个统计样本的不参与检验。

检验结果显示，在5％的显著性水平下，全市场发行的3年期公司债中，AAA级和AA 级、AA 级和AA级间的发行利差、交易利差均存在显著差异，而AA 级和AA级主体间的发行利差、交易利差不存在显著差异，主要是由于AA级样本量较少所致（图表5）；新世纪所评3年期公司债中，AAA级和AA 级主体发行利差、交易利差存在显著差异，AA级样本量仅为1期，未进行检验（图表6）。

（二）信用评级机构对公司债利差的影响

2021年第三季度，新世纪评级由于样本较少，在AA 级和AA级3年期公司债间的发行利差、交易利差存在倒挂，除此之外，其他评级机构表现出主体等级越高、发行利差、交易利差均值越小的特征（图表7~8）。