牧原转债上市价格预估「牧原转债上市价格预估」

9月10日，转债上市

牧原转债（127045.SZ）发行规模大（95.5亿），债项评级为AA 级；转股价47.91元，截至2021年9月9日收盘，正股牧原股份（002714.SZ）报45.62元，转股价值95.22元（转股价值较高）。

正股概况

国内生猪养殖龙头，全产业链布局，积极进行产能扩张

牧原股份（002714.SZ）是国内生猪养殖龙头，采用大规模一体化自养模式，拥有完整生猪产业链。行业上，生猪养殖业周期性强，中小规模养殖场、散养户占据行业主导地位；国内规模化进程持续加速，但集中度仍处于较低水平，2020年CR5为9.22%；猪瘟疫情改变下，生猪流通正由“运猪”向“运肉”转变。公司看点在于：1）全产业链布局，包括饲料加工、种猪选育扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等，抵抗周期波动能力强；2）强成本控制能力，公司围绕粮食产区进行供应链布局，根据行情调整饲料配方以降低采购成本；3）产能持续扩张，在建工程 转债募投项目建成后产能释放将进一步推升业绩。

大盘成长风格品种，正股估值偏低，关注生猪价格波动等风险

牧原股份属于农林牧渔中畜禽养殖板块，总市值2413亿，股价年化波动率（100周）为52%，2021H1资产负债率为53.09%，偏大盘成长风格，相对适用于PE估值法。牧原正股当前价格45.85元，PETTM/2021E（Wind一致预期）为8.5/8.8x，估值处于历史低位；若以温氏股份（PETTM为106.1x）、正邦科技（5.2x）、新希望（14.1x）等作为可比公司，估值处于行业偏低水平。后市正股驱动力来看，生猪价格回升>新产能释放>生猪养殖行业集中度提升。

转债分析

牧原转债规模较大，债底保护性偏高，平价偏低，参考英特、中天等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计牧原转债上市首日平价溢价率在20%附近，预估牧原转债上市合理价格在115元左右。

如果对可转债交易细则和投资逻辑不清晰，可以参见往期文献：

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