收益率曲线的凸性「收益曲线」

市场回顾

资料来源：Wind、兴业研究

宏观经济：徘徊

经济：8月高频经济指标进入徘徊期。刻画交运、建筑与纺织活动的货运流量指数、水泥发运率和江浙织机负荷率同比降幅都较为接近7月的水平，并未较7月进一步恢复。30城商品房成交面积同比降幅虽有收窄，但绝对水平继续回落，接近5月上海疫情期间的水平。

物价：8月猪价涨势趋缓，CPI同比或小幅回落；翘尾因素下降，PPI同比或下降至3.2%左右。

融资：首批3000亿元政策性开发性金融工具已完成投放，带动融资需求改善。8月末票据利率回升，反映信贷投放好于7月。预计8月新增贷款在1.46万亿左右。

资料来源： Wind，G7，兴业研究

利率： 流动性宽松仍将持续

资金面：8月跨月央行公开市场操作并无净投放，资金面有所收敛，但临近月末，资金面再度转松，DR007利率突破前低至0.8%。1年期NCD当前仍是显著高于1年期国股转贴利率，宽松的流动性环境有望延续以刺激信贷需求，资金利率回归中枢需要等待票据利率的企稳回升。

利率：8月5年期LPR下调幅度略超市场预期，临近月末，票据贴现利率出现上行，叠加国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，10Y国债利率出现反弹。预计第三季度流动性溢价仍然会处于高位，套息交易收益较为可观，宽松的资金面会从短端逐渐向中长端债券传导，当前主要是1-2年的曲线目前还比较陡，2年期左右的债券后续可能下行幅度会较长期久更快些。

资料来源： Wind，兴业研究

外汇市场： 维稳意图现

人民币：外部受到美元利率汇率共振上行影响，内部受到降息以及融资需求不振影响，人民币压力进一步凸显。短期内政策维稳意图已现，但只能改变节奏，不能改变趋势。

美元：Jackson Hole鲍威尔再撒鹰，警惕9月加息75bp以及上修2023年点阵图。美元继续强势，阻力位上移至112。

美债：经济反弹叠加鹰派联储，10Y收益率再度向3.2%-3.5%冲击。关注9月缩表提速影响。

资料来源：Bloomberg,兴业研究

贵金属、大宗商品：原油易涨难跌

贵金属：高通胀环境下，黄金受短端美元实际利率压力更大，联储持续加息使得贵金属承压，将再度冲击年内前低1680美元/盎司。

原油：尽管伊朗产量可能回归，但OPEC减产意愿对原油形成保护，叠加高持仓分化度，原油易涨难跌。明显上涨需要等到多头加仓。

资料来源：Bloomberg,兴业研究