如何重新认识财务成本管理思想「财务成本与管理成本的联系与区别」

无论是注册会计师、税务师还是中级会计职称考试，财务成本管理都是其中必不可少的科目，由此可见其重要性，那么我们如何看待这门课？其主要讲述的是什么内容？全书的章节有什么逻辑性？无论是已经考试通过的还是正在准备考这门课的人，我想都有必要去思考一下这个问题。在很多人眼中，财务成本管理是理科生的菜，对于偏爱文科的学员来说，有很多人被虐的死去活来。其实，所谓的文理区分并没有那么清晰，最起码在初、高中的学习中，大家学的都是一样的知识，而财管的一些公式的推导和运用，并不要求学员数、理知识有多高（最起码我是这样认为的），本文从全书的角度来探讨财务成本管理这门课研究在讲些什么？还有会以什么样的方式命题？由于本人知识有限，以下的理解仅为个人愚见，如有错误和偏差，欢迎各位读者批评和指正。

（一）财务成本管理（本文以注册会计师财管教材为例，下同）全书共分为三篇，财务会计、成本会计和管理会计，既相对独立，又密切联系，本人将上述三篇的关系列了一张示意图（如下），并逐项分析：

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A：成本会计与财务会计的关系

成本会计为财务会计提供更加准确的成本数据，为财务会计准确核算期末存货及销售成本提供基础。公司采用不同的成本核算方式，期末存货和销售成本的金额会有不同；财务会计通过财务比率的分析（历史数据，同行业数据等对比）可以为标准成本的修正提供依据。

B：财务会计与管理会计的关系

财务会计通过对财务数据的收集、分析进行决策，计算出的相关指标（尤其是内部指标）为管理会计中成本中心、利润中心、投资中心的业绩考核提供数据，可以用直观的指标值来衡量（当然，业绩考核还需要其他相关指标，例如一些非财务指标等）；管理会计中业绩目标的修正，又要求不同的责任中心通过重新设定财务目标，对财务会计提出要求，为了满足相应的业绩要求，财务会计需要通过分析数据，提出改善经营效率、降低（或提高）财务杠杆等途径，为决策者提供依据，并将任务细分到下级部门或负责人。

C：成本会计与管理会计的关系

成本会计通过对标准成本的差异分析（量差和价差分析），可以找出造成上述差异的原因，以明确责任部门（或人员），为管理会计中的业绩考核和目标修定提供基础；为配合公司成本领先战略的实施，持续保持低成本，企业会将指标分为财务指标和非财务指标、长期指标和短期指标，而管理会计中对每年的业绩评价，都需要提供一个评价的基础（即：目标值），为了实现上述目标，成本会计通过作业成本动因分析，寻找出降低成本（非增值成本）的途径。

（二）考试中出题人是如何命题的？如何通过将各章节的知识点穿在一起？由于篇幅有限，以下仅对财务会计中的部分内容进行举例分析：

A，投资人的视角（外部投资）

（1） 甲公司采用保守型筹资策略，每年4-6月份为销售的淡季，20X8年3月底，公司拥有200万元的闲置资金，经董事会批准，公司投资部门计划从证券市场上购买股票进行投资，经过筛选，确定了A公司股票作为首选，财务部小W取得了A公司的相关财务报表数据（略），购买日当日，A公司股票收盘价为15元/股，当日市场上流通着以A公司股票作为标的物，未来4个月到期，执行价格为16元的看涨期权，期权价格为每股2.5元，假定小W通过计算分析，A公司的股票价值超过股价（值得投资），但考虑到未来股票有可能会出现波动，为了将风险降到最低，请帮助小W构建投资组合。

（2） 续（1），A公司的财务报表中显示：资产5亿元，负债2亿元（其中：发行在外的5年期长期债务面值1亿元，每张面值1000元，年利率为8%，每年付息，到期还本），所有者权益3亿元【其中：发行在外的普通股5000万股，每股面值1元；累积优先股3000万（30万份，面值100元/份，不考虑发行费用，年股息率7%，每年付息）】。小W计划用实体现金流量模型计算A公司的实体价值（假定小W取得了A公司未来期间的财务预测数据），然后计算出股权价值以确定每股价值，最后判断A公司的股票是否值得投资。

假定：在计算A公司股权价值时，债务价值以账面价值2亿元为准，优先股价值为4500万元；计算出的A公司加权平均资本成本为10%（计算过程略），A公司未来实体现金流量的现值为10亿元（计算过程略），请帮小W分析A公司的股票是否值得投资？

（3） 续（1）（2），A公司发行的5年期长期债务在购买日当日的市价为950元/张（还有3年到期、购买日前2天刚付息）；无风险利率为5%，平均股票市场溢价率为4%，A公司股票β值为1.8；A公司最近一期股利为0.97元/股，计划在未来期间不发行新股，保持20X7年的经营效率和财务政策，20X7年可持续增长率为5%；优先股每份市价108元；假定小W在计算加权平均资本成本时，各长期资本比例按市场价值汇总计算，计算债务税后资本成本（假定所得税率25%）时按照到期收益率法，计算股权资本成本时按照采用资本资产定价模型和股利增长模型下计算结果的平均值（假定A公司除上述长期债务、普通股和优先股外，并无其他筹资。），请帮小W计算A公司的加权平均资本成本？

提示：

（一），上述三道例题既可以单独出题，也可以合并出题，其中例题（1）主要考核“期权价值评估”一章中的投资组合方式，同时资料背景又涉及到“营运资本管理”一章中的营运资本筹资策略；例题（2）主要考核“企业价值评估”一章的实体现金流量模型的应用；例题（3）主要考核“债券、股票价值评估”“资本成本”这两章中关于各长期资本的资本成本计算，以及加权平均资本成本的计算，而在使用“股利增长模型”下计算股权成本时，使用可持续增长率作为未来股利支付率的增长率，又可以延伸到“财务报表分析和财务预测”一章的内容。

解题分析：

（1）由于本题假定只存在以A公司股票为标的物的看涨期权，所以最合适的投资组合为“抛补性看涨期权”，即购买1股A公司股票，同时出售A公司股票的1股看涨期权。

该投资组合锁定了净损益的上限，组合净损益=Min（X，St）-S0 C。

当未来股价（例如20元）超过执行价格（行权价16元）时，则组合净损益= Min（16，20）-15 2.5=16-15 2.5=3.5（元）；

当未来股价（例如12元）低于执行价格（行权价16元）时，则组合净损益= Min（16，12）-15 2.5=12-15 2.5=-0.5（元）；

根据举例可以看出，当未来股票价格超过执行价格时，投资人的投资组合上限为：执行价格-股票购入价格 看涨期权价格。（执行价格-股票购入价格之差可以视为基差）；当未来股票价格低于执行价格时，投资人的损失可以用出售看涨期权的价格来弥补。

（2）在判断A公司的股票是否值得投资时，需要根据现金流量折现模型估算A公司整体价值，由于题中给出假定已经得到A公司价值为10亿元，并假定负债价值与账面价值相等（2亿元），优先股价值为0.45亿元，所以普通股价值=10-2-0.45=7.55（亿元），则根据该模型计算A公司的每股价值=7.55/0.5=15.1（元/股）。

在考试时通常的计算思路是：

A：根据已上市的公司债券市价、票面金额、票面利率、付息方式，运用“到期收益率法”计算债券的资本成本（并折算成税后资本成本）；根据该公司的股票市价（收盘价）选择运用“资本资产定价模型”或“股利增长模型”或“债券收益率风险调整模型”（具体根据题中提示，如运用某个模型或平均数）计算普通股资本成本（其他混合筹资资本成本的估计略），并根据资本结构比例计算加权平均资本成本。

加权平均资本成本=债务价值权重*债务资本成本（税后） 普通股价值权重*股权资本成本 其他混合筹资权重*其他资本成本（税后）

B：根据预测的未来现金流量数据（包含详细预测期流量和永续增长期流量），以加权平均资本成本作为折现率计算现值，即企业的整体价值（以下简称企业价值）。

①如果假定企业进入永续增长期：

实体价值=下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率）

②如果假定有详细预测期和永续增长期（两阶段）：

实体价值=预测期实体现金流量现值 后续期价值的现值

C：根据计算出来的企业价值减去负债价值（及其他混合筹资价值），计算出企业股权价值，并除以发行在外的普通股股数，推算出企业每股价值。（并由此判断企业的股票是被高估或低估？是否值得投资？）

（4） 本例中提示使用“到期收益率法”计算债务资本成本，使用“资本资产定价模型”和“股利增长模型”计算的股权资本成本平均值做为股权资本成本。

P0=

950=1000*8%*（P/A，Kd，3） 1000*（P/F，Kd，3）

当Kd=10%时，1000*8%*（P/A，10%，3） 1000*（P/F，10%，3）=80*2.4869 1000*0.7513=950.25（元）

税前债务资本成本Kd=10%。

税后债务成本=10%*（1-25%）=7.5%

资本资产定价模型下计算的股权资本成本=5% 1.8*4%=12.2%

股利增长模型下计算的股权资本成本=0.97*（1 5%）/15 5%=11.8%

股权资本成本=（12.2% 11.8%）/2=12%

优先股资本成本=（100*7%）/108=6.48%。

债务权重=（10*950）/（10*950 5000*15 30*108）=9500/87740=10.83%

普通股权重=（5000*15）/（10*950 5000*15 30*108）=75000/87740=85.48%

优先股权重=（30*108）/（10*950 5000*15 30*108）=3240/87740=3.69%

加权平均资本成本=7.5%*10.83% 12%*85.48% 6.48%*3.69%=11.31%

（二），例题（1）中确定构建投资组合的前提是A公司股票值得投资，因此需要确定A公司股票的价值，从而引出（2）中相关的数据计算，而在计算A公司股票的价值时，由于使用实体现金流量模型，因此需要使用加权平均资本成本作为折现率，从而引出（3）中的相关资料，在计算加权平均资本成本时，需要确定各长期资本的税后资本成本和价值比例，其中价值比例按照题中要求（可以选择账面和市场价值，或者未来资本结构），在税后资本成本的计算中，债务资本成本和股权资本成本的计算都分别有不同的计算方法，一方面要按照题中的要求，另一方面按题中给出的已知条件来判断（个人觉得出题人还是比较仁慈的，一是近几年考查的比较基础，二是主观题中有些已经提示答题的顺序了）。

B，投资人的视角（内部投资）

举例（略）

提示：

从企业内部投资视角来看，主要考核“投资项目资本运算”一章中对投资项目资本成本的估计及敏感性分析（主要以计算分析题和综合题方式出现）；“本量利分析”一章中利用本量利的基本模型估计未来现金流量，判断项目是否可行；“营运资本管理”一章中营运资本投资策略的选择，现金持有量分析及应收账款信用政策分析。

C，筹资人的视角

举例（略）

提示：

从筹资人的角度来看，考核点可以涉及“资本结构”一章资本结构决策分析，杠杆系数的衡量；“股利分配”一章中企业选择哪种股利分配方式？“长期筹资”一章中不同筹资方式优缺点的对比分析；“营运资本管理”一章中营运资本筹资策略的选择，短期债务筹资和商业信用筹资的决策。

D，成本会计及管理会计

举例（略）

提示：

成本会计一般以计算分析题为主要出题方式；管理会计多以选择题方式出现（也出现过主观题的命题方式），由于篇幅有限，不再展开讨论。

结束语：

财管学习中既要涉及记忆大量的公式（对于公式敏感的人来说，可能记忆和推导起来更有优势），同时在计算分析题和综合题中，也会涉及到跨章节的知识点汇总；在应对财管考题的时候，需要一定量的练习，在多科同时备考，时间紧张的情况下，对于练习题的选择（切忌避免题海战术！！！），以及每次做题后的总结、归纳至关重要；东奥的轻松过关系列辅导书以及网课相关班次的章节练习（及其他模拟练习题），其质量均非常高（本人就是购买东奥的辅导书和课件，为免有过度推介之嫌，到此为止），希望本文能对学习财管的朋友有所帮助，跨过财管这座大山，未来的学习道路一马平川！