对债券违约事件的看法「债券违约与估计暴跌的关系」

历史是人类生生不息的活动的年表，繁荣和破产，有序和无序，记忆和失忆，周而复始，虚幻不已。已有之事后必再有，已行之事后必再行，日光之下并无新事。

以下是对2018年信用债市场的一些扯淡。

1、违约债创历史新高，然而信评同志却很迷茫

2018年货币市场央妈呵护有加，除了个别时点外，资金狗有段时间甚至经历了传说中的“头寸自然平”，虽然这两天鸡飞狗跳的跨年。

收益率尽管在二三季度有小幅回撤，久期策略不太踏实，但整体而言四季度惊喜连连，一些老司机看着不俗的业绩，已经选择原谅自己。

唯有信评狗从年初到年末提心吊胆（当然如果你绝大部分AAA国企除外），从年初非典型房企中弘股份跟大公国际撕逼、非典型城投云南国资非标逾期，经验老道的老司机就感慨，这是一个风险大年。

2018年全年发生债券违约118只，违约金额合计1154亿，这不包括那些违约主体未到期的债券，比如存续85亿债券的丰盛，以及私下展期的违约债券，比如到现在都不清楚算不算违约的宏图。

债券市场第一只违约公募债券发生在2014年3月的11超日债，而从2014年到2017年，四年累计发生违约债券122只，涉及金额860亿。如果算上那些未到期的违约债券，2018年违约家数和金额远超于打破刚兑以来的总和。

有人说，这是前期债市过去急速扩张的必然产物，有人说，这是中国债市成长必然要经历的阶段。

只是希望这些违约以及违约后的处置，能够给监管，给中介机构，给发行人，给投资人带来一些启示、警示。

2、民企违约前赴后继，想说爱你不容易

2018年新增违约主体43家，其中民营企业37家，剩下6家被wind标注为国企，除了六师和省房是正经的国企之外（而且这两家都妥善解决），华阳、美兰、中科建设、城六局是什么货色，老司机心里都有自己的谱。

我们的信用市场二元分化严重，国企央企具有政府隐性背书，民企在信贷资源获取方面天然具有劣势，这是我们体制和机制使然。所所以在金融去杠杆背景之下的信用紧缩时期，民企遭受的流动性冲击首当其冲。

不知道我们上峰在下指令“表外积极回表”的行动计划时，是否对于民企的影响有过测算，是否曾有人斗胆说“非标是社会主义市场经济不可分割的一部分”，我们民企和民营企业家在这种环境下，生存壮大真的很不容易。

但是，可怜之人必有可恨之处啊，此处省略八个案例和三千字。

3、上市公司丑态毕现，是时候杀几只鸡了

过往也发生过几次上市公司债券违约，比如最开始的超日，到后来的中科云网、珠海中富、亚邦投资等，虽然中间经历过波折，但由于上市公司本身是所在地的龙头企业和纳税大户，而且上市公司的壳还具有很大价值，很多老司机也一度认为上市公司自带一定光环。

但从2017年12月保千里开始，2018年上市公司债券违约成排山倒海之势，一浪盖过一浪。金融去杠杆的冲击从信用市场蔓延至股票市场，两浪叠加，股票下跌引发质押融资崩盘。

过去那些依靠讲故事吹牛逼的企业，纷纷露出原型，一些过去的明星公司，真是吃相难看，丑态毕露，比如最近的银亿股份，那是一个典型的玩跨界资本运作的失败案例。

如果说非上市民企，财务造假嫌疑较大，现在市场对上市多年的明星企业的财报都开始投不信任票，这特么到底是哪里出了问题。

4、首显AAA评级违约，眼看他楼塌了

从AA 到AAA用了1年，从AAA到B用了96天，建立在神秘力量之上的海市蜃楼，眼看他宴宾客，眼看他起高楼，眼看他楼塌了。

沪华信违约债券（含未到期）接近300亿，是2018年当之无愧的雷王。作为一家出事之前AAA评级的发行人，不少机构还是能够入库的，目前已知的持仓机构超过100家（只）。

事后跟不少老司机做了交流，大部分认为很多机构之所以持有还是抱有侥幸心理，比如Y老板神秘的背景，能够做石油这种战略资源的贸易，必然背后有神秘力量的支持，甚至上升到国家战略储备方面。

甚至很多人认为，二级交易活跃，只拿点短期的债券，应该问题不大吧，可是第二天老板就被带走了。

这个违约案例告诉我们，对于看不懂的商业模式，明显有瑕疵的财务报表，神秘的公司治理结构，多一份谨慎总不是坏事。

5、评级公司最严处罚，不过是为行业背锅而已

老关是一个有情怀的人，大公也为行业培养出众多优秀的分析师，这个我们不能否认。但枪打出头鸟，大公那事过于极端，其他不好挑毛病，这个一抓就准。

大公被查，有一家应该松了一口气，要论节操，大家半斤八两，至于为何会形成这个结果，是多年的积重难返，老关不过是为整个行业背了黑锅。

但雪崩的时候，每一片雪花，都认为自己是无辜的。发行人希望尽可能提高评级，降低融资成本，持仓机构也希望自己持仓债券被上调评级，主承当然乐见其成，而弱势的评级公司最终选择了低头。

过去看过的那本书中有一句话：评级公司的存在，通过对企业经营、财务和公司治理的持续监督，以及升级和降级触发条件的设定，能够让企业清醒的认识自身和有效的限制企业承担过多的风险。

然而我们的评级公司除了成为发行要件、提供必要的基础信息之外，沦为了买卖评级的元凶，而获得高评级的发行人，真的幻想自己可以牛逼到，没有借不到的钱，没有滚不下去的债。

6、可转/交债首现违约，可进可退最终无路可退

过往可转债、可交换债这类附带看涨期权属性的混合债券，被认为是可进可退，而今年在股债双重打击下，貌似只有退路，没有进击，甚至退路也没了。

7、城投债券金身不破，没有卖地解决不了的债务

这一段是最不愿意扯淡的，毕竟今年毙掉那么多城投债，然而还是低估了地方政府保卫面子的决心。

这块哪天专门扯淡。

8、地产债券颠簸前行，明年又是一条好汉

今年违约债券主体中，涉及房地产业务的有中弘、华业、新光、上陵、银亿，但这几家没有一家属于典型意义上的房企，房地产销售排行榜中也就仅有个别几家传出非标逾期等传闻，公开市场的债券，风平浪静。

二毛年初一直叫嚣做空螺纹钢，他觉得地产销售和投资在二三季度肯定会出现明显下滑，逻辑是居民加杠杆空间变小，三四线棚改消退，房企融资紧张，大概率会放缓投资步伐。

这种预期迟早会打压一度毛利超过1000元/顿的螺纹钢价格，然而形势比人强，居民加杠杆超预期，房企快周转带来现金回笼和投资韧性，螺纹钢从4月一直涨到8月，最后二毛爆仓了。

就连他经常挂在嘴边的那几个高杠杆的闽西房企，一直稳稳当当，还不断地发行新债。二毛的小金库在股票下跌和期货爆仓的双重打压下，已经没几个子了。

经济下行压力逐步加大，保就业的口号约喊约响，11月单月的工业企业利润增速已经为负，一些地方已经迫不及待的拿出夜壶，尽管遮遮掩掩欲盖弥彰，但那股气息越来越重。

本文源自谈天说债

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