资金面紧张对债券的影响「股债全天候增长」

市场在经历了全年金融去杠杆后，资金面将面临年末大考。在面对企业集中缴税、央行持续回笼货币、美联储加息几成定局的多重因素下，当前市场仍保持“淡定”。

上周央行在公开市场累计净回笼5100亿元，创下近10个月最高单周净回笼量。公开市场数据显示，本周央行将有4800亿元逆回购到期。进入12月中旬，市场将迎来企业年终税款缴纳高峰，加之银行MPA考核因素影响，资金面不会太宽裕。从目前银行间市场来看，短期流动性较为充裕，跨年末的1个月期资金价格略显紧张。

去杠杆实施以来，银行间债券市场杠杆水平显著降低。中债研发中心表示，截取“去杠杆”实施后这一时段观察，市场杠杆水平在2016年呈下降趋势。2017年初因信用风险、流动性紧张、资金成本上升等多种因素影响，杠杆水平略有回升，以二季度最为明显，三季度以来，市场企稳，杠杆水平回落。中债研发中心对资管产品的杠杆水平进行了分类计算，在经常参与质押式回购的资管产品中，截至11月24日，信托计划杠杆率为1.97。商业银行理财产品杠杆率2017年3月末达到高点，其后波动下降，目前整体杠杆水平已降至1.5左右。

中债登和上清所最新公布的统计数据显示，11月债市托管量增长提速。截至2017年11月末，中央结算公司和上海清算所的债券托管量合计为66.76万亿元，环比净增0.92万亿元。其中，中债登的债券托管量为50.45万亿元，同比增长16.33%，上清所托管量为16.31万亿元。从债市杠杆水平来看，待购回债券余额、债市杠杆率继续上涨。据光大证券固收研究团队测算，11月债市杠杆率为109.55%，环比和同比均增加1.1个百分点。

值得注意的是，证券公司杠杆上升最为明显，11月杠杆率为193.63%，环比增加9.25个百分点；其次是基金类机构，杠杆率为122.11%，环比上升4.97个百分点；全国性商行、城商行、农商行、保险机构等杠杆率变化较小，均在2个百分点以内。

欧美多国央行不约而同选择在本周“扎堆”召开议息会议，尽管美国“非农”就业数据喜忧参半，市场舆论一致认定本次升息基本上是“板上钉钉”的事实，而升息空间大概率为25个基准点。同时，根据美联储上次会议的“点阵图”来看，其将于2018年升息3次，升息与税改推进是影响美元未来走势的重要因素。

几乎同时，欧洲央行、英国银行以及瑞士银行选择周四发布其货币政策，预期大多数倾向于维持现状，跟随美联储加息步伐的可能性不大，在年底选择“以不变应万变”。

未来两周时间里，资金市场受到集中缴税、跨年因素及美联储加息及税改等综合因素影响，短期资金成本可能攀升。但由于市场去杠杆已初见成效，央行仍会通过公开市场操作适当提供流动性，总体来说，市场资金面不会出现大的缺口，将维系一种紧平衡的局面。 （作者单位：长江期货）

本文源自期货日报

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