泰达宏利债券基金「长信全球债券qdii」

一、8月资金面回顾

8月资金面较7月更加宽松，各期限资金价格均有所上移。以SHIBOR为例，隔夜、7天、14天中枢分别上行14BP、8BP、6BP至1.40%、1.78%和1.67%。1.2%、1.64%以及1.63%。

二、8月债券市场回顾

利率方面，8月份利率债整体表现较为强势，各主要期限债券收益率均有不同幅度下行。1年、5年、10年国债收益率分别下行12BP、11BP、13BP至1.74%、2.41%和2.62%；1年、5年、10年国开债收益率分别下行4BP、19BP、12BP至1.83%、2.50%和2.80%。8月份政策利率调降，超预期的降息，带动债市突破前期地点，8月末疫情反复，叠加经济数据表现弱于预期，使得利率持续在底部震荡。后期主要担心在于增量有力的政策出台，或带动社融增速再次回升，使得债市回调面临一定的回调风险。

信用方面，主要信用债品种（短融 中票 企业债 公司债）一级合计发行1233只/10804亿，较上月增加274只/1308亿，净融资额1278亿，环比大幅增加967亿。分品种来看，短融、公司债和中票发行数量依旧是主力，合计发行只数占比分别为39%、31%和26%，规模占比分别为39%、30%和29%，AAA级别发行量超半数。分期限来看，1~3年（含）和3~5年（含）信用债净增环比增长，1年及以下和5年以上信用债净增环比下降且净融资均为负。分评级来看，各评级发行人净增环比均有增长。分行业来看，城投行业发行和净融资额均有增长，浙江、山东、江西、江苏和四川净融资流入规模较大；产业债整体净偿还，建筑装饰、食品饮料和化工净融资为正，房地产、煤炭、钢铁行业发行量环比增加但仍有净融资缺口。二级方面，当前曲线收益率和信用利差整体处于偏低历史分位数。信用债收益率平坦化下行，除AA地产债外，各等级到期收益率均下行，低等级中短期票据到期收益率下行幅度大。信用利差涨跌互现，短端收窄、中长端走扩为主，整体呈现上行；等级利差和期限利差均多数收窄。城投债信用利差多数走阔，其中3Y 各等级信用利差走阔幅度较大；期限利差多数收窄，5-3年收窄幅度最大；等级利差走阔，其中AA 与AAA 走阔幅度最大。地产债信用利差继续走阔，AA级别走阔幅度最大，期限利差收窄为主，等级利差呈现AA 向AAA收窄。产业债中采掘行业利差高等级下行、中等级上行，钢铁行业利差高等级利差上行。

境内评级调整方面，3家主体外评级别/展望下调，分别为贵州东湖城投被中证鹏元由AA/负面调至AA-/稳定，中静新华资产被联合资信由AA/稳定下调至A /负面，遵义投资被联合资信由AA /稳定调整展望至AA /负面。蒙娜丽莎集团股份有限公司因房地产行业持续低迷、逾期风险增加，被中证鹏元列入评级观察名单，主体维持AA。中资美元债市场本月评级调整共21次，其中负面17次。评级下调仍主要为远洋、时代、中骏、金辉、弘阳、建业、佳源国际、新城、碧桂园等中资房企，此外还有中国信达、上海电气、复星国际、同创九鼎等企业被进行了负面评级。

违约方面，8月共有26只债券发生实质违约或展期，涉及金额169亿；境内新增首次违约发行人共5家，分别为当代节能置业、中静新华资管、世茂建设、中天金融、上海宝龙实业，均已在境外市场出险或境内永续债加点延期。

三、8月可转债市场回顾

8月上证50指数-1.09%，沪深300指数-2.19%，创业板指数-3.75%、国证2000则-4.79%。同期，中证转债指数-2.53%，月内日均成交量（包含EB）约750亿/环比约-33%。风格上，高价券、股性券和小盘券下跌幅度较大；板块上呈多数下跌，其中可选消费（-10%）、机械制造（-7.6%）、周期（-4.4%）、TMT（-3.9%）、医药（-2.78%），金融从上月的-0.46%转为 0.19%。进入8月下旬，金博转债的超预期强赎事件叠加宏观预期变化带来近期转债估值压缩，结构上，中高平价券估值明显压缩，其中平价高于130元的转债估值压缩最为显著，低价券变动相对较小。截至8月31日，转债纯债溢价率下跌，以95-110平价券为例，其转股溢价率均值20%，环比-5.6pct，纯债溢价率均值25.6%，环比-10.9pct。目前有370只转债进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%；赎回方面，苏试转债等59只转债触发赎回，嘉澳转债、升21转债、中大转债、石英转债、雷迪转债、美力转债、金博转债、三超转债、迪森转债已发布赎回公告；下修方面，目前已有160只转债触发下修，天路转债、永东转债和鹤21转债发布下修公告。截至9月2日，待发新券203只/3651.1亿，其中批文 过会的转债41只/556.82亿。

三、债券投资策略展望

1、利率债配置

展望后市，短期的调整或已结束，后市窄幅震荡的概率更大，当前已有部分止盈盘减仓，后期待调整机会或可继续持有。从基本面来看，经济高频数据显示经济修复仍然较为缓和，部分地区疫情再次出现，高温天气影响逐渐减少。从资金方面来看，短期资金或继续保持宽松，宽信用目前尚未有明显信号，因此整体来看，对债市仍是偏正面支撑。但由于市场对于稳增长政策出台持续保持担忧，一致性预期下，或可能存在超预期调整的风险。当收益率接近年内低点，可止盈减仓，等待收益率调整后再择机买入。

2、信用债配置

宏观层面，考虑到货币政策维持宽松，可以适度采用杠杆策略。但在地产和经济仍未有明显起色的背景下，各品种均不建议过度信用下沉。具体来看，城投方面，随着兰州城投技术性违约，市场对城投再融资能力分化的认知基本一致，仍以区域择券为主线，非“网红”地区短久期可以适度下沉，关注融资整体不佳和卖地收入下行压力对于弱地区城投信用资质的影响。地产方面，销售端因城施策、各地成立稳定基金，同时债券市场增加中债增信担保发债，但销售仍然未见回暖，地产展期事件的增多，非国有地产债信用资质仍难言企稳。产业债方面，化工、煤炭行业盈利改善得以持续，钢铁行业进一步恶化，但行业较强的周期性考虑投资控制久期。银行资本债方面，目前收益率和利差均已压缩至历史低位，但考虑到供需关系整体较好，流动性今年以来明显提升，可抓住因利率波动带来收益率反弹的介入时点。

3、可转债配置

8月的中采制造业PMI虽较7月 0.4pct至49.4，但仍处于荣枯线下且不及近年同期水平。7月的规上工业企业利润增速较6月大幅回落，1-7月利润累计同比较1-6月由正转负，为-1.1%，上游因原材料价格回落、下游受需求偏弱影响，利润占比均回落，中游利润占比回升至38.9%。叠加其他高频数据，总体上经济依旧是弱复苏态势。近期深圳、成都等地疫情再起，8月底票据利率短暂回升后又快速回落，信贷或仍偏弱，9月的资金面仍将延续整体宽松。权益方面，随着中下旬中报密集披露、新能源等成长行业调整，风格是否正在进入切换存在分歧，市场回调，考虑到对A股盈利预测还有下修空间，或将对股市产生扰动，稳增长和保交楼政策的见效可能是推动市场向上的动能。转债方面，伴随7月底以来转债市场的回调，资金前期对小盘、低评级的青睐出现反转，成长迅速变为资金吸引力最差的行业，AAA级转债体现出较强的资金吸引力，前期弹性最大的低溢价策略相应失去优势。后续策略上，除重点继续关注权益市场走势外，其他三条脉络亦可寻：一是本轮调整期间上市新券定价开始趋于正常，再加上转债市场近期情绪不高，可适当关注部分基本面较优的新券上市机会；二是短期波动下市场多为被动防守，一些双低或者抗跌稳健品种表现相对较好，比如优质银行转债仍可择机配置；大消费、中游制造转债为较兼顾股性与债性，可以从双低角度进行选择。三是中期视角下，风格切换尚难明确，高景气行业或仍是资金追逐的主线，风险承受相对较高的组合可以考虑均衡策略，在一些估值与业绩匹配但本轮调整较多的成长板块中寻找具有性价比的标的。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见或建议。基金有风险，投资须谨慎。