货币,利率,价格之间的关系「数字货币2020年是牛市还是熊市」

2022-12-26 18:54:59来源：爱知爱智书友会

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货币金融学第三部分：货币供给与利率的关系-牛市上涨何时转为暴跌

第三部分对应原著第五章、第六章内容

前一部分我们讲了，已发行债券的价格与利率的负相关性，也即利率上涨，已发行债券价格下跌；利率下降，已发行债券价格上涨的逻辑。货币金融学的第三部分我们来探讨一下市场利率的决定因素，聂老师同时也会帮大家推理一下2020-2021年的牛市在什么情况下会转为暴跌，为大家规避风险提供参考。

资产的需求也是一个市场，这里的资产指的是股票、债券、房产、期货、虚拟货币等等。资产的需求决定因素包含以下几种。

第一，货币数量，也即全社会总的购买力，货币越多资产市场的需求量越大，想想如果连饭都吃不起，还有心思参与资产的买卖吗，想想如果你在满足温饱之后，还有闲钱，是不是希望这些钱能够生息；第二，预期回报率，对于某个资产，大家预期这个资产将来能产生的回报率越高，对这个资产的需求量越大；第三，不确定性，资产买卖市场具有巨大的不确定性，某类资产的不确定性越高，该资产风险越大，敢去买该资产的人越少；第四，流动性，资产的流动性越好，资产转换为现金的成本越低，资产需求量越大。

知道了资产需求量的决定因素，我们来重点考察发债利率的决定因素，因为当前发债利率决定了市场利率。当债券供大于求，也就是需要发债的人或组织多了但愿意把钱借出去的人或组织少了，发债变难，此时为了能通过债券融资，报出的利率就会不断上涨；债券供小于求，也就是需要发债的人或组织变少了但愿意把钱借出去的人或组织变多了，发债变的很容易，很低的利率就能借到钱，报出的利率就会不断下降。债券供大于求，发债很难，利率变高；债券供小于求，发债容易，利率变低。

新发出来的债券利率决定了市场利率，新发出来的债券利率上升，已发出来的债券价格就会下跌；新发出来的债券利率下跌，已发出来的债券价格就会上涨。其实这个也好理解，买新发出来的债券利率更高，就不会去买已经发行的债券；买新发出来的债券利率更低，买已经发行的债券就会显得更划算。

由此我们可知，想要弄懂利率的决定因素就必须弄懂债券的供求关系，那什么因素会影响债券的供求关系呢？

通胀率也即物价指数CPI，会直接影响利率。通胀率对债券的供求关系的影响，是由欧文费雪发现的，我们也称之为费雪定律。费雪定律是通货膨胀会导致债券供给增加、债券需求减少、市场利率上升。也就是CPI上涨会导致利率上涨。通货膨胀会使债务人的债务贬值，能够降低债务人的负担，所以在通货膨胀高企时，个人或组织更愿意发债。与此同时通货膨胀的环境下，投资股票或房产更能抵御通胀，大家更愿意投资股票、房产，更不愿意将资金借出获取利息。债券供给增加，债券需求减少，发债变得困难，所以只好用更高的利率去发债，通货膨胀导致了利率上升。美国的CPI低，所以美资利率低；中国的CPI相对较高，所以中资利率相对较高；大家更愿意进行美资融资，利息被美资挣走，美资的竞争力比中资高。

经济周期对利率有影响。经济周期繁荣，挣钱很容易，而且随便做个什么生意，投资回报就很高，大家都愿意去借入资金。此时，债券供给量增加，借钱变得困难，利率上升；经济周期衰退，生意不好做，大家都不愿意去借入资金，借钱变得容易，利率下降。由于经济周期繁荣会导致利率上涨，所以一般在经济周期繁荣时，债券的价格会下跌，而经济周期繁荣公司业绩会更好，股票的价格会上涨。所以，在正常情况下，债券市场和股票市场是负相关的，也即债券熊市、股票牛市，债券牛市、股票熊市，这也是平衡投资策略的基础逻辑。但注意我说的是正常情况。

货币超发对利率也有重大影响。当货币供给远大于商品流通需求时，资产需求一定会增加。当货币超发时，如果超发的货币全部流入了商品流通领域，会导致商品价格暴涨，会严重影响民生。但我们发现美国在毫无底线的印发美元时，美国的物价指数并没有疯涨，只是温和上涨，反而资产市场产生了暴涨。为什么呢？经济的核心有三架马车，消费、投资和出口。在货币超发时，消费和出口需求并不会大幅度增加，你吃两碗饭的人不会因为钱多了而去吃十碗饭吧。也就是钱多了，大家并不会去过度消费，多出来的钱会促使大家产生投资需求。资本市场就像海绵，会吸纳超发的货币，分流流入流通领域的货币，保持流通领域的温和通胀。投资需求上涨了，对债券需求的增加，发债会变得容易，利率会降低。所以货币超发大概率会降低利率。

投资需求上涨了，无论是对股票、还是对债券、还是对其他资产，需求都会大幅上涨。对股票需求的增加，会直接推高股价；对债券需求的增加，发债会变得容易，利率会降低，已发行债券的价格也就会上涨。此时就会产生股债双牛。所以，股债双牛是违反了经济周期规律的，是人为的，是货币现象，不是正常现象，并不反应经济的基本面。

维持低利率，对于市场有巨大好处。在低利率条件下，无论是消费也好还是投资也好，大家都更积极。你肯定是更愿意在市场利率为3%的时候，贷款买车，而不是在市场利率为5%的时候，贷款买车。你肯定是更愿意在市场利率为3%的时候，从银行借钱办公司，而不是在市场利率为5%的时候，从银行借钱办公司。所以，你看到，一般经济体出了问题，想要解决，使经济体重新恢复活力，大家都喜欢干的事，就是降低利率。包括这次疫情对美国经济产生重大打击，美国想要维持经济的稳定，就直接降低基准利率。

政策上想要降低利率并维持低利率，就必须做到两件事，第一，超发货币直接推高对资产的需求，提高对债券的需求，降低发债的难度，降低利率；第二，在超发货币的同时，要维持低通胀，防止恶性通胀倒逼利率上升。

但是想要做到超发货币直接降低利率，同时保证超发的货币不要流入流通领域，导致恶性通胀，倒逼利率上涨，是非常困难的。你想想，货币超发了，还想维持低通胀，一般国家都做不到。但是美国做到了，美国是怎么做到的呢？

2008年，美国爆发次贷危机，奥巴马为了解决次贷危机开始超发货币。超发货币提高了对资产的需求，提高了对债券的需求，发债变得容易，美国市场利率下降，从而提高了美国经济的活力，让美国经济复苏有了基础。为了防止超发的货币进入流通领域，美国将资金大量引入资本市场，尤其是股市和债市。但是美国超发的货币太多，美国本国的资本市场无法承载这么多流动性。当美国本国的资本市场，这块海绵吸饱了水时，还多出来的钱就会导致恶性通胀，从而倒逼美国利率上涨，阻断美国经济的复苏。2008年危机时刻，美国运气好，遇到了他的救命恩人，中国。中国本着国际主义精神，喊出了救美国就是就中国的口号，为了防止美国发生恶性通胀，中国将这些美国资本市场无法吸纳的流动性引导到了自己这边。美国多出来的钱，以外资的形式进入中国，变成了中国的外汇储备。中国以外汇储备为锚，配合发放货币。如果这些以外汇储备为锚的货币都进入了中国市场的流通领域，中国就会产生恶性通胀。为了避免这种情况发生，中国用房地产这块海绵，吸纳了美国超发的货币，从而防止了美国发生恶性通胀，为美国的低利率环境提供了条件，为美国的复苏提供了条件。等价于，美国的次贷危机解决是以中国房地产涨价10年为代价的。2008-2018，中国的房地产上涨了10年，美国的低利率环境维持了10年，美国的资本市场繁荣了10年，美国经济摆脱了次贷危机的影响。

但是美国摆脱了次贷危机的影响，就立马上演农夫与蛇的故事。美国这条冻僵的蛇不但不感激中国对他的帮助，恢复元气后，立马反咬一口，还嘲笑中国蠢。在2016年还想通过汇率战，做空中国楼市。

天道有轮回，上天饶过谁。这回疫情爆发，中国众志成城战胜了疫情并率先复苏。美国傲慢自大，不重视疫情，导致疫情蔓延，并对其经济产生巨大破坏。这回美国又想通过超发货币来降低利率挽救经济。但是这回美国还想以邻为壑、还想中国救他，根本不可能。中国近期只是保持货币稳健，并没有配合美国放水，美资没有大量流入中国，想兑人民币的美元很多，但供应的人民币很少，所以你看到我们兑美元汇率在不断上涨。

当他们自己的资本市场，无论是股市、还是债市、还是楼市、还是期权期货、还是虚拟货币都已经涨上天，涨无可涨时，如果没有海外的海绵愿意帮他吸纳还多出来的流动性，这些多出来的钱就会导致美国通胀大幅上升。通胀大幅上升，美国维持低利率的条件将不复存在，美国将在经济还没有复苏的条件下，被迫加息，刺破泡沫。美国低利率环境想要再维持10年，美国资本市场想要再繁荣10年，摆脱疫情对其经济的打击，这回根本不可能。中国要是再去扮演农夫去救这条冻僵的蛇，那聂老师只能长叹了。

如何判断本轮牛市的拐点呢？一个指标，观察美国的国内通胀率。美国的国内通胀率上涨之时，也就是美国被迫加息刺破泡沫之时。而且这个时刻绝对不会远。当然我们只读书，不提供投资建议。

好了我们来总结一下。

1、资产需求的决定因素。

资产需求与货币数量正相关、与预期回报率正相关、与不确定性负相关、与流动性负相关。

2、债券供求关系对于利率的影响。

债券供大于求，发债越难，利率越高；债券供小于求，发债越易，利率越低。

3、什么是费雪效应？

当通胀率上涨时，实际利率下降，债券需求量减少；通胀上涨时，实际利率下降，债务偿还成本降低，债券供给量增加。最终利率上升。

4、经济周期对利率的影响。

经济周期繁荣，债券供给量增加，利率上升；经济周期衰退，债券供给量减少，利率下降。

5、货币超发对利率的影响。

货币超发，货币供给远大于流动性需求，资产需求增加，债券需求增加，利率下降。但货币超发如果引起通货膨胀，利率会先下降后上升，并有可能高于原有利率。