今年回撤最大的基金「增强型债券基金最大年化」

厂长的话：因为众所周知的原因，如今的权益市场已难有趋势性的机会，说的好听点就是“震荡调整尚未结束”，说的难听点就是个不死不活的鸡肋。往往每到此时，债券类资产总能有亮眼表现，而相比“大路货”的公募基金，私募这块的策略更加多元化，且收益风险比更高，能在控制回撤的前提下取得不俗的长期收益。债券也能有高收益？厂长今天就来跟大家讲讲这类闷声发大财的私募策略——固定收益。

风水轮流转

恰逢多事之秋，全球资本市场跌宕起伏，私募策略的盈利模式也在发生某种转变。

根据私募排排网上的数据显示，近期以来，八大策略一改年初强势，整体格局由红转绿。以刚过去的五月为例，全市场私募产品平均略亏了3.07%，其中20亿以上“大私募”的平均亏损在五个点以上，而10-20亿的中小机构“仅”亏了4.42%。。。不但“船大难调头”的魔咒再现，一些一季度强势的品种也开启了高位折返，居高而下的态势。

在具体策略上，八大策略一展“盈亏同源”的本质。近一个月来，受证券市场行情拖累，股票、事件驱动等A股高相关品种成为领跌的重灾区，分别亏损6.78%和5.99%；反倒是先前不受待见的管理期货类和固定收益类后来居上，以1.71%和0.11%的整体微涨，成为当下私募硕果仅存的独苗。

坚持看厂长文章的读者应该知道，对于此类“抗风险品种”，厂长向来都有“提前预警”的习惯。像最近逆势上扬的CTA和量化，厂长在五月的文章里都有过较大篇幅的整理与盘点，也早早强调过了它们的配置价值。

相比之下，同为“安全策略”，私募界的债券型基金就显得极为低调。在以往的大众印象里，这类产品虽然风险极低但收益也少得可怜，属于食之无味，弃之可惜的鸡肋——但实际情况真的如此吗？

根据私募排排网的数据，今年以来固定收益策略产品的收益前十名单如下：

从上图中可见，表现最好的优美利XX强债，今年以来的收益已达47.56%！远远超出“收益个位数”的行业偏见；另外，如果我们把考察周期放长，以产品成立以来的年化水准来看，那么30% 、甚至50%的年化收益也是大有可期的：

对于这类策略，厂长之前的着墨确实不多，今天就给大家补上这个“缺漏”，看看私募界的债券型基金，究竟是怎么“稳”的，其低风险下的超额收益又是如何实现的？

“债券”也有高收益

债券策略私募基金，顾名思义，自然是以债券为主要投资标的一类私募产品。

当然，债券的票面利率也就那么一点，要想实现高收益，肯定还得有点别的“佐料”。目前市场上的债券策略主流有7类，分别为传统债券策略、债券品种细分策略、类固收策略、债券衍生品策略、宏观对冲策略、量化债券策略及债券PLUS策略。

在此之中，传统债券策略做的是最常见的信用债和利率债。其表现较稳，收益波动不大，整体上和隔壁公募的债券策略相当，属于最“大路货”的“全债”。

与之相比，债券品种细分策略由于标的债券的特质，其平均收益会更为高些。比如说高收益的垃圾债及前阵子大热的可转债。这里面垃圾债的市场规模较小，投资者大多“不理解”，所以产品规模不大；而可转债因其具备股、债的双重特性，理论上号称“攻守兼备、穿越牛熊”，所以近年来大受追捧，但实际效果未必如此，要就事论事，区别对待。

再说到类固收策略和债券衍生品，他俩做的都不是债券资产本身，而是性质类似或衍生出来的的ABS(资产证券化类）、“分级A”还有国债期货等等，称其为“固定收益策略”可能更为妥当点。ABS三言两语没法解释清楚，国内这块也算方兴未艾，有机会再开一篇讨论；分级A将成为历史，这里也略去不谈。。。至于国债期货，其本质上还是期货品种，可以做趋势也能做套利，收益上也肯定比纯粹的利率债要高上许多。

除此之外，债券策略也是有“量化派”和“宏观帮”的，前者可通过量化模型及指标判断债券的高低估并予以买卖，而后者则是将债券资产当作大类资产配置的一部分，实际上目前很多的债券私募也在串行做宏观对冲（比如乐瑞）。

最后就是债券plus，说白了就是一种以债券为底板、风险更低的多策略组合。和其他PLUS策略一样，其子策略几乎“无所不包”，股票、CTA、阿尔法套利都可以，可以将其视作为“混合增强型”的债券类基金。

虽说在种类上各分派别，但本质无非是债券标的、投资方法、及PLUS策略的不同。它们之间互有优劣，但或多或少，都会受到债券市场行情的影响。

就最近数据而言，自5月以来，中债-国债总净价指数表现良好，整体呈平稳上行态势。而考虑到美联储的降息预期及随之带来的海外宽松环境，流动性会相对释放，外资也将加大对中国债市的流入。。。整体看来，厂长对国内债市的下阶段还是比较乐观的。

国内私募哪家强？

当然，“吹”了这么多，终究还是要落实到产品上去。国内的债券私募在数量上自然不比股票类的，但在质量和体量上，却不差分毫。以目前仅存的28家百亿私募为例，就有乐瑞、佑瑞持、银叶、暖流、映雪等13家主打债券策略的私募机构。这里头像乐瑞这样的，规模已经做得非常大，大概要有300亿的样子。

不过由于篇幅所限，厂长这里只能“点到为止”，给先讲讲几个最为知名，也最具代表性的私募机构。

乐瑞

乐瑞是国内债券私募的一大标杆，厂长谈的篇幅会多点——它有多稳，从其英文名Low Risk中便可窥得一斑。

其现任掌门唐毅亭为人大硕士出身，在投身私募前曾任职于农行及安信证券的债券业务部。是位浸淫债券业二十多年的老法师。后来他自立门户的时候，其核心班底都是农行和安信的“老人”。

在产品这块，乐瑞涉及到的投资标的比较多，既有债券、股票，也有大宗乃至衍生品。主打策略有两类，核心为债券策略（还有宏观对冲）。公司有自己的一套债券内部评级系统，会根据企业财报自动化地给出一个量化评级，并以此作为深度研究的部分依据。

具体来讲，它家的债券策略有强债策略和纯债策略。其中强债有20-30%的比例上限投的是股票及大宗等，纯债则是100%的债券资产。

对应到实战领域，根据私募排排网的数据，其公司整体的累计收益近300%，远远跑赢同期沪深300的58.97%。它的业绩曲线非常平滑，从13年钱荒、15年股灾、16年熔断到去年的慢熊，回撤都控制得很好。

细分策略上，纯债的年回报基本都在7%左右。而强债这块更高一线，能达到10% ，历史最大回撤也只有3%左右——基本也是国内强债和全债策略的模板标准。

暖流

暖流于11年底成立，一年时间规模就破30亿，是国内最早一批的固收策略私募。

从其核心团队来看，暖流的成员比较多元化。董事长黄柏乔曾是中信证券的固定收益部总监，总经理程鹏做过建设银行金融市场部的交易副处长。另外暖流的几位合伙人也是来路不凡，这里面既有南方基金的公募大将，有安邦保险的投资主管，也有中信证券的固收部副总裁。

对应到产品策略上，暖流在类固收和衍生品方面多有创新，是国内最早做“利率互换”的。总体来讲暖流风格较为“独特”，除了会主动配置信用债打底、还会辅之以高票息债券逆回购、银行承兑汇票等其他（另类）固收产品。

对应到具体收益上，根据私募排排网的数据显示，公司平均累计收益为42.31%，稍强于同期大盘四个点。。。不过因为产品策略的关系，它们家的收益差异比较大，同属于债券大类，有能做到年化25.19%的，也有百分之零点几纯白忙活的。

以它家的旗舰产品暖流XX号为例，其累计收益近70%，但基本都是在16年4月后“爆发”出来的效果。观其业绩曲线，要么是可转债打新成功了，要么就是从全债产品换成了收益更高的其他衍生品策略。

合晟

合晟的投研团队规模很大，且质量也不错，据说八成人员来自清北。总经理胡远川也是清华学子，在兴业证券研究所干了八年之久，一直做到了研究所副总经理的位置。11年它以同事及校友为核心，创办了合晟资产。

在产品类型上合晟以纯债、固收为主，此外在股票和FOF上也略有涉及。值得注意的是，其债券的风险评级属于中等偏上，以R3、R4为主，也有部分风险较高的R5类（根据海通证券相关研报）。

在具体业绩上，公司的整体业绩“尚可”，成立以来累计收益55.76%，稍强于同期的沪深300。历史上曾有只产品——超豪X号的年化达到过70%，但仅仅一年就清盘了。。。目前运行中的几只产品还算中规中矩，其年化收益在6%-12%之间。

不过厂长讲合晟的目的倒不是为了“业绩”，而是它的“踩雷问题”。

实际上，在百亿体量的债券私募巨头里，合晟的“负面”算是比较多的。

2017年，合晟以“公司经营发展需要”从新三板摘牌；2018年，又因踩雷“盾安”使得旗下产品巨亏——借此机会，厂长也想和大家谈谈债券私募踩雷的问题。

要知道，债券也是有违约风险的，在号称资本寒冬的2018，即便是看似稳如狗的债券类私募也不能幸免，去年因公司爆雷、相关债券违约而净值骤跌的债券产品也不是一只两只了。

对于私募机构来讲，它们会通过“买数据”的方式来了解公司的财务情况，评估违约风险。相比之下，普通投资者只能通过公司的公开财报来一窥究竟。。。

不过有一句说一句，当净值出现大幅滑坡后，不一定真的要立马赎回，因为有些公司经营状况还算不错，其违约只是一时的流动性危机，真有转机也犹未可知；可要是公司负债率很高，现金流捉襟见肘，“什么几百亿资产还不上几千万的”。。。还是早跑为妙，像近年来白马变脸（康美、康得新）的案例实在是不胜枚举，而出于分散投资的角度，大家尽量不要选择那些规模太小的债券型基金。