美债10年期收益率2%「美国三个月国债收益率」

美国十年期国债收益率达到了2%，美国通胀为7.5%

美国通胀数据达到7.5%以后，美国10年期国债收益率最终也突破2%。隐含的实际收益率为负5.5%。简单来说，这意味着什么呢?如果你去银行把一罐豆子作为贷款的抵押来购买这罐豆子，你会在年底拿回这罐豆子，交易的实际回报率是5.5%。基本上，非生产性的活动完全可以产生异常的正回报率。

市场利率应该高于消费者价格通胀率。但事实并非如此。问题是为什么会产生呢?而更重要的是，他们的下一个目标是什么?

目前10年期国债收益率处于2%的区间。由于美联储购买债券、外国需求以及银行和养老基金都购买美国十年期国债压低了收益率。去年美国国债收益率艰难升至2%以上。今年出现了某种程度的情绪下降，部分原因是越来越多的宏观证据表明疫情复苏的主题。即便如此，按绝对价值计算，10年期国债收益率也并非完全高得离谱。还记得吗，2018年，美国10年期国债收益率达到了3%，而美国的消费者价格通胀仅略高于3%。现在的通货膨胀率超过了7%。

10年期国债的实际收益率为负50个基点，将逐渐接近于零

当我们看10年期通货膨胀率时，相关的通货膨胀率是从现在到未来的路径。10年平均通货膨胀率可以从市场收支平衡中得出，目前的水平略低于2.5%。因此，人们明显预期美国通胀将放缓。事实上，未来三年市场的平均通胀率为3%，然后进一步下降。如果我们将10年期通货膨胀预期为2.5%，与10年期国债收益率为2%的情况相对应，我们得到的实际收益率为-50个基点。虽然没有前面提到的负5.5%那么戏剧化，但仍然是反常的。

至少，10年期国债的实际收益率应该会从-50个基点升至0个基点，迫使10年期国债收益率从2%升至2.5%。如果通胀预期下降，这种影响可能会减弱。让我们假设10年通胀预期从2.5%降至2.25%，这是完全可能的(因为美联储实际上收紧了政策)。这将把10年期美国国债收益率拉回到2.25%的区间。这个水平代表中立。它既不富裕也不便宜。它从原来的位置上升了很多，但起点非常低。

假如未来10年内达到2.25%。问题从哪里真正开始呢？

一旦我们到达2.25%，前方就会出现一个不对称的轮廓，范围从2%到3%。10年期国债收益率完全有可能飙升至3%。例如，市场可以适当关注以下事实:未来几年，美联储将把大约2-3万亿美元从资产负债表转移到公开市场，这意味着可发行债券将出现大幅净增长。

但这一降至3%的过程也会给经济带来压力，经济已经重新调整为低得多的利率。政府和企业的债券再融资也会变得更加痛苦。这里有一些自然的限制因素，有助于防止过度上涨。

争论的另一方认为，平淡的资产负债表滚动、通胀放缓以及对核心债券持续的外国和受约束的需求，是10年期美国国债收益率从2.25%回落至2%的基本理由。甚至更低，如果人口长期趋势增长放缓，担忧将出现在每个人的头上。

事实上，如果10年期通胀预期趋低至2.25%，而10年期国债收益率与此持平，则意味着10年期实际收益率为零。如果美联储一开始就采取了有效的紧缩措施，这可能被证明是一种可容忍的均衡。

作为短期指南，我们需要仔细观察3月份的FOMC会议。从3月开始迅速及时加息应该会从经济中汲取行为的动力。事实上，如果这些被认为足够激进，那么随着后端利率的下降，曲线可能会拉锯。这更适用于30年期，但可以传导到10年期。

我们认为美国10年期国债无论如何都会上涨2.25%。然后，美联储在3月份加息50个基点，更有可能走在曲线的前面，这将有助于将10年期周期的峰值控制在2.25%的区域。果断的鹰派加息25个基点可能会产生类似的效果。但是，在没有咬人的情况下温和地加息25个基点，可能会让市场至少在10年内思考一条通往3%的道路。