中小企业债券融资现状「债券市场为中小微企业发展注入金融 活水 」

[来源：金融时报-中国金融新闻网 作者：解旖媛]

债券市场支持中小微企业融资力度不断加码。12月15日召开的国务院常务会议，部署了进一步采取市场化方式加强对中小微企业的金融支持，包括支持金融机构发行小微企业专项金融债券。此外，中央此前出台了多项政策，支持中小微企业开展债券融资，多措并举化解中小微企业融资难题。

在一系列政策的支持下，我国债券市场支持中小微企业有了很大进展。“小微企业融资覆盖面有所拓宽，国内多层次债券市场逐步完善，双创专项债、小微金融债券与民营企业债券发展覆盖面与规模稳步增大。”光大银行金融市场部分析师周茂华在接受《金融时报》记者采访时表示，我国在债券品种创新与使用机制方面也不断取得突破，例如，在双创债的基础上推出科创债、绿色债券及地方政府专项债支持中小银行补充资本金等。

周茂华表示，发展多层次债券市场，有助于拓宽小微企业融资渠道，破解融资难题，未来需要完善债务违约处置机制，打击恶意逃废债行为，强化投资者合法权益保护。

多层次债市支持中小微企业融资形成合力

2021年以来，商业银行在银行间债券市场发行小微企业专项金融债的规模不断提升。分析人士预计，今年小微企业专项金融债发行规模将达5000亿元，较2020年规模实现进一步增长，可以为银行提供成本相对较低、长期稳定的资金，在一定程度上降低银行的资金成本，有助于银行提高对小微企业服务的能力和意愿。

从银行间市场看，支持中小微企业渠道不断拓宽。早在2017年5月，成都市高新区以成都高新投资集团有限公司为主体，首次在银行间债券市场发行双创债。此后，银行间市场双创债覆盖范围不断扩大。比如，在多项政策的支持下，今年长三角G60科创走廊双创债发行速度加快，截至7月末，九城市已合计发行及注册双创债31单，规模181.1亿元，涉及企业21家。业内人士表示，此举进一步打开了银行间市场资金进入双创企业的渠道，金融资本与实体双创企业进行了对接，对推动创新驱动发展和助力经济转型升级具有十分重要的意义。

在交易所债券市场，双创债规模也在不断扩大。2017年7月，证监会开展双创债试点后，2020年9月份，扩大双创债发行主体范围至募集资金专项用于支持创新创业企业的发行人。据统计，自试点以来，交易所债券市场累计发行创新创业债539亿元。截至11月9日，沪深交易所今年以来共发行22只双创债，合计发行规模约144.77亿元。今年3月，沪深交易所在双创债的框架下推出科创债，进一步支持种子期、初创期、成长期的企业发展。

中信证券首席FICC分析师明明在接受《金融时报》记者采访时表示，双创债切实支持双创企业融资，对于丰富公司债券发行主体结构、拓宽中小微企业融资渠道和支持中小微企业科技创新创业具有重要意义。他表示，双创债在不涉及股权稀释的前提下丰富了融资渠道，同时，双创债缩短了审核时间，提升了融资效率。科创债充分发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步畅通科技创新领域中小微企业的直接融资渠道。

低评级发行主体发债融资难点仍存

周茂华表示，为中小微企业拓宽融资渠道是我国长期以来着力解决的问题。此前，我国创新性地推出中小企业集合债券、集合票据等，但难以满足广大中小微企业融资需求。

“目前债市支持中小微企业存在一些门槛和难度。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉《金融时报》记者，从债券融资渠道来看，达到一定规模的企业可以发行公募债券，中小微企业只能通过私募债进行融资。但是，私募债利率较高，给中小企业带来较大的财务成本压力。

交易所债市推出私募债之初，是为了解决中小企业融资难、融资贵的问题，但在实践过程中问题逐渐浮现。明明表示，首先是中小企业发行人实力弱，违约率高；其次是中小企业的发行人群体较为有限，不利于交易所迅速做大规模。此外，私募债在发行和信息披露方面的非市场化行为明显，为投资人所诟病。明明认为，对于债券市场产品创新，应尽量以公募债品种为主，这样可以保证信息披露的质量，从而避免因信息不对称导致的风险积累。

中小微企业存在的经营稳定性相对不高、风险溢价高、债券流动性不强等问题，也是其融资难的原因之一。周茂华表示，部分发行主体存在信用评级低、财务管理不规范，发行主体信息不够完整与透明以及发行主体现金流不稳，发行主体难以获得有效增信。

他表示，未来需要完善债务违约处置机制，打击恶意逃废债行为，强化投资者合法权益保护，拓宽发行主体渠道，中小微企业完善公司治理，吸引并扩大机构参与等。

多措并举完善中小企业债券融资增信机制

中小微企业受限于信用资质、资产质量及偿债能力，发债成本往往相对较高。“完善中小企业债券融资增信机制”或是打破中小微企业信用“瓶颈”的突破点。

2018年10月，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具。2018年10月22日，人民银行宣布引导设立民企债券融资支持工具，运用再贷款为支持工具提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，支持相应民营企业债券融资。

同年11月，证监会组织交易所债券市场启动信用保护工具试点，探索通过信用增进工具减少投资者购买民营企业债券的顾虑，支持民营企业债券融资。有数据显示，截至2021年9月末，交易所市场累计创设102单信用保护工具，增信支持75家企业债券融资767亿元。

明明表示，有必要创造性地开展创新型金融工具，更有效地推动资金直达实体，诸如推动信用衍生品融资工具的发展，合理可控的衍生品发展有助于满足实体经济和市场主体对风险管理的需求。另外，建立完善的风险管理制度也十分必要。目前，风险监管仍有缺口，优化债券市场制度和基础配套设施，诸如建立风险防范、揭示、处置的风险管理制度体系，仍是市场发展需要完善的方面。

“以市场化的方式解决中小微企业债市融资难题，需要完善基础市场法律制度规则体系和强有力的高效监管体系，培育多层次债券市场，完善市场化债券违约处置机制，丰富风险管理工具。”周茂华表示。