资产配置中被 冷落 的债券基金「股票基金和债券基金如何配置」

3月份以来，A股在中美贸易冲突和经济下行轮番冲击下，一路下跌，低迷不振。

而另一边，“股债跷跷板”效应再现，债市“悄咪咪”地走出一轮上涨行情，如果今年你有主动配置债券基金，那么你可以有点小骄傲，因为懂得买债券基金的投资者实在太少了。

1债券基金处于低配状态

债券基金总被当做低风险承受能力投资者应持有的资产，多数投资者资产配置中还是以权益基金为主，对债券基金的配置也只是一种临时的或者是跟风行为，并没有把债券基金当做一种战略性配置的品种。

截止到今年三季度末，个人持有公募偏股型基金与债券基金的比例大约为11：1，整体上债券基金处于低配状态。

从历史表现来看，股债具有明显的“跷跷板”效应，详见《股债跷跷板，你该选哪一边》，当股市表现不好的时候，债市反而会有更好的表现，A股经历了09年牛市之后，进入了长达4年的熊市，而这时债券基金的表现相比股票多头具有绝对的领先优势，在2016和2018年这种资产轮动的表现也是尤为明显。另外，债券市场的牛熊周期比股票市场短很多，基本2-3年一轮，并且是牛长熊短。

很多时候，当我们发现股市已经非常疯狂，估值已经严重偏高的时候，不妨干脆离开股市，而在这个时候债券市场往往会有更好的投资机会。如果你在2010、2011、2016和2018年这种股市确定性下跌的趋势行情中离开，去做全仓的债券基金配置，那么相比单一持有权益类基金能够获得更高的累计回报。

2债券基金的赚钱方式

相比权益基金低买高卖的单一赚钱方式，债券基金的获利途径要丰富的多，概括来看可分为三大类。

传统债券策略。这是公募和私募债基常用的也是最主流的一种策略，具体又分为两种：一种是通过对未来利率走势的判断，做波段交易，买卖债券获得资本利得，主要是以利率债为交易对象，因为利率债市场容量和流动性更高，便于以理想的价格及时交易。另一种是通过对信用债的研究和筛选，持有一些未来违约风险小的债券，以获得利息收入为主。

当然，这两种细分策略在投资组合中一般都会同时使用，只是侧重点会有所不同，或者会根据市场行情做出策略的调整。另外，在传统债券策略中，投资组合中都会不同程度的加杠杆，通过债券的质押融入到期日较短、利率相对较低的资金，去配置期限相对较长、利息收入更高的债券，以增强利差收入。

债券品种细分策略。这种策略主要是以投资小众化的债券标的为主。目前，部分私募债基会通过承担较高的信用风险持有高收益债券又称为垃圾债，从而获得较高的利息收入，如果投资机构能够较好的进行债券筛选和组合的话，持有高收益债的收益不仅能够覆盖风险，还可以获得相对较高的超额收益。

另外，还有部分公私募债基会去投资可转债和可交债，这两种投资标的是指在一定时间内可以按照既定的规则转换为指定股票（即“正股”）的债券，兼具股性和债性，策略收益受到股市的影响更大，主要是看债券对应正股的走势，如果对应股票价格上涨，那么债券的价格也跟随上升。

债券衍生品种策略。对于公募债基来说，使用衍生品种只能用于对冲不能获利，所以这一策略的使用主要还是私募债基。

债券衍生品种策略是基于对利率曲线的判断，通过做多或做空国债期货和利率互换进行趋势或套利交易。由于这种策略是以衍生品为主要投资标的，并且可以进行做空交易，所以和市场走势的相关性更低一些。

3债券基金业绩表现

牛市中，由于利率债表现更好，而债券基金整体上信用债的配置比例更高，所以一般来说，在牛市中，债基难以跑赢指数；同样，私募债基的信用债配置比例高于公募债基，所以私募债基的表现一般较公募债基逊色一些。

而在熊市或者是震荡市中，一方面由于信用利差的收窄使得信用债利率上行幅度较利率债更小，另一方面信用债拥有更高的利息收入可以弥补价格变动的损失，所以债券基金多数能够跑赢指数，另外，私募债基由于可能会采用衍生工具进行对冲和套利，所以整体收益水平要高于公募债基。

私募债基收益来源更加多元化，并且在杠杆和久期的运用上也更为灵活，所以业绩分化相比公募债基会大一些。

4债牛是否还会持续？

对于债券市场来说，中长期的影响因素主要有三个方面：基本面、资金面和通胀。

基本面。二季度以来，消费增速明显下滑，人均支出增速与可支配收入增速剪刀差重回扩大趋势，居民边际消费意愿减弱，中短期来看消费下行趋势或难以改变。

工业企业利润增速在下半年开始出现回落，PPI的下行将会进一步削弱企业的盈利能力，拖累明年制造业投资需求。

基建更多是发挥托底作用，在地方政府隐性债务受限的情况下，基建投资增速回升幅度或较为有限。

房地产投资今年的高增长主要是由土地购置费贡献，未来随着地产销售的持续低迷，棚改货币化的逐渐退出，土地购置费增速或将继续回落，将会导致地产投资加速下滑。

PMI出口订单指数已持续半年在50以下，明年出口增速或将承压。整体来看，明年基本面仍将承受一定的下行压力。

资金面。为了对冲经济下行压力，央行依然会维持流动性的相对宽松，但宽松程度也较为有限。首先，经过年内四次降准，银行间流动性已较为充裕，七日质押式回购利率已基本接近央行操作利率；其次，由于中美经济周期的不同导致货币政策脱钩，中美利差的收窄和人民币汇率的贬值将会对宽松货币形成制约。

通胀因素。11月开始猪肉价格开始回落，前期推动CPI上涨的鲜菜价格从10月份开始呈明显下降趋势，11月的油价大跌将进一步推动PPI下滑，在总需求偏弱的背景下，通胀中短期内将趋于回落。

综合以上三个维度分析债市：短端利率下行空间有限，目前1年期国债利率已经是低于货币市场利率，并且从近期走势来看已经部分透支了对于未来降息或降准的预期；而长端利率则在经济下行压力下，将会进一步回落，并且由于年内短端利率下行幅度较大，导致期限利率持续走扩，从技术上讲，未来期限利差也有回落的可能。

对于信用债来说，由于信用违约的爆发，信用利差持续走扩，低等级信用利差已达到绝对的历史高位，未来随着宽货币向宽信用转换，纾困政策逐步落地，信用环境会逐渐好转，风险偏好也会回升，信用利差无论是从基本面还是技术面都有回调的需要。

5债券基金投资策略

对于债券基金的投资，建议从以下三个维度把握：

首先，今年以来，利率债表现持续优于信用债，展望明年，利率债收益率下行趋势不变，但空间将会缩窄，信用债机会将更加明确，关注信用债配置为主或主打信用债投资的基金；另外，在利率下行的过程中，适当提升组合久期和杠杆率，更能够获得超额收益，所以可以选择久期和杠杆率适当偏高的品种。

其次，对于债券基金来说，考虑到交易成本问题，债券基金的持有还是应该偏中长期，所以在筛选的时候，需要更多关注基金的长期业绩，以及市场调整阶段基金的风险控制状况，因为债券基金的净值回撤在后期弥补相对更为困难。

最后，根据数据统计，不管是公募还是私募债基，管理规模较大的机构在业绩表现上更具有优势，因此，可以将管理规模作为筛选的辅助标准。

本文源自华尔街见闻

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