全面推行证券发行注册制对我国资本市场发展的影响「新证券法落地」

12月28日，十三届全国人大常委会第十五次会议全体会议审议通过了中华人民共和国证券法（修订草案），修订后的证券法2020年3月1日起施行，修订后的证券法明确了全面推行注册制，提升证券市场违法行为处罚力度，新增投资者保护专章，强化信息披露要求等。

山西证券非银分析师刘丽认为，新证券法全面推动注册制落地，多层次资本市场改革加速推动，新股发行注册制及债券发行条件的简化为投行业务带来增量市场。

激发资本市场活力

修订后的证券法完善证券发行制度，包括精简优化证券发行条件、取消发审委制度、强化信息披露要求、为注册制的分步实施留出制度空间。

中信建投证券认为，新证券法的出台，标志着中国资本市场在市场化、法治化道路上又迈出坚实一步，预计注册制的全面推广将进一步激发资本市场活力，投资者保护措施的落地将进一步净化资本市场生态，为证券业的长远健康发展创造重要的前提条件。

“短期来看，以深化资本市场改革12条、证券法为代表的改革蓝图陆续落地，将持续激活资本市场功能，为中长期资金入市保驾护航。 ”

另外，新修订的证券法还大幅提高违法成本，证券违法行为罚款额度由违法所得的1-5倍提高到1-10倍，欺诈发行未遂者最高可处2000万元以下罚款。

中泰证券金融组负责人戴志锋表示，顶层立法设计出台，有望加速“深改十二条”，资本市场效率提升，他从三个方面进行了解释。

一是《证券法》自2015年开启新一轮修订，历经四审落地，随着MSCI纳入A股、GDR双向开放、科创板试点注册制平稳运行，新证券全面注册制同时，对市场发展适应性进一步增强，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障，激发资本市场活力，服务实体经济，后续创业板、新三板、再融资等多项改革发展有望提速。

二是“深改十二条”标志着资本市场改革进入新周期，新证券法着力在发行、交易、信披多方面提升上市公司质量，优化市场环境，加大违法违规行为处罚力度，优化投资者保护机制，有利于资本市场健康发展，提升中长期风险偏好，吸引优质投资者，提升市场活跃度。

三是叠加并购重组、再融资征求意见稿等，直接融资重要性有望进一步提升，治理优秀、具备核心价值的上市公司实现有望出现溢价，融资渠道更为通畅。

头部券商发展空间仍值得期待

综合各家机构的观点来看，大多数机构认为，注册制的推行直接利好券商投行业务，且伴随着注册制的发展，券商直投业务、券商机构业务和衍生品做市业务也将得到充足的发展，券商盈利能力和估值将得到大幅的提升。

根据刘丽的介绍，从2019年7月科创板正式施行以来，股权承销金额及券商投行承销费用明显回升。证券公司作为资本市场最重要的主体之一，是资本市场改革的践行者和直接受益者。新证券法将推动资本市场优胜劣汰、资源配置功能的发挥，券商在金融体系中的地位提升，有望在推动经济向高质量发展的过程中发挥更大的作用，券商将直接受益。

戴志锋也提到了修订的证券法对证券公司投行业务的影响，他认为，新证券为全面推行注册制提供法律保证，有助于现代化投资银行业务效率提升，2019年以来伴随科创板注册制推行，券商IPO规模显著回暖，严格信披 投资者保护制度下，IPO加速回归常态化，发行上市效率持续提升，同时债券承销取消与净资产挂钩规模限制，传统股、债承销业务双改善有望带动投行业务收入回升，同时公司以持续经营能力为基准，借鉴科创板经验，具备产业孵化能力龙头券商一级市场退出渠道更为通畅，一二级市场联动下，投行业务集中度持续提升。

他还进一步指出，大资管框架下，新证券法规定证券资产管理业务应符合基金法要求，券商作为公、私募产品、MOM产品、ABS发起参与人，主动管理转型持续推进，随着保险资管、养老金、银行理财子公司等资金入市的推进，机构客户重要性有望持续提升，投顾模式“买方”转型、MOM新规等为财富管理、资产管理业务打开新空间，龙头券商相对具备机构客户优势。

“强化中介机构合规经营，新证券法对证券发行、交易过程中中介机构责任进一步强化，对违法违规行为加大处罚力度，行业合规经营有利于长远发展，防范金融风险蔓延；取消设立证券公司净资产要求，减少证券公司业务变更核准事项，董监高任职改为备案制，随着对外开放推进，外资券商逐步布局，优化竞争环境，内资券商有望受益于证券行业发展壮大。”

中信建投认为，长期来看，头部券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是资本市场增量改革政策陆续落地，带动存量业务改革，为券商拓宽业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，航母级头部券商呼之欲出，

从估值水平来看，刘丽指出，当前证券板块估值水平已到1.57XPB，虽然高于2018年因二级市场下跌和股权质押风险时1XPB的估值水平，同时对标国外投行，行业估值中枢有下移趋势，但依然处于十年来证券板块估值的底部区域（历史估值15.80%），享受资本市场改革的估值溢价，具有很好的长期投资价值。