银行资产配置观察第21期 短期债基投资策略研究「银行单一债券投资比例」

本周我们讨论短期债基。从目前整理的信息来看，短期债基存量规模约3000亿。从过往表现看，短期债基回报和风险水平高于货基，逊于中长期债基。以季度区间观察，利率上行期净值出现亏损的情形亦不多。

对于银行而言，短期债基的吸引力在于收益水平高于货基、免税、能够较好满足流动性管理需求，弊端在于存在利率风险，市值波动可能影响当期损益。

从银行资产负债管理角度，当对短期利率形成下行判断时，可通过适度投资短期债基以进一步增厚收益。站在当前时点，相关品种的配置价值和波段价值初步显现，短期债基或出现一定的配置窗口。可结合自身存量债基规模、利率风险水平等现实情况择机构建。

1.短期纯债型基金简介

纯债型基金是指仅投资于固定收益类金融工具，不投资股票、可转债等权益资产或含有权益的资产的债券基金。根据投资标的的期限，纯债型基金可分为长期纯债型基金、中短期纯债型基金与短期纯债型基金三个类别。

短期纯债型基金（以下简称短期债基）通常是指投资于债券的比例不低于基金资产的80％，其中投资于短期债券的比例不低于非现金资产的80%，短期债券是指剩余期限不超过 397 天（含）的债券资产。

2.短期债基发行现状

我国市场上第一只短期债基成立于2006年4月，在之后的十几年里市场关注度始终不高。2018年5月，在货基收益率持续下行、货基严监管规定出台以及债市走牛的背景下，短期债基规模开始快速增长。

截至2020年7月27日，共有336只短期债基成立，发行份额1,760份，基金余额3,037亿元。其中，2018年5月至今成立299只，发行份额1,365亿份，基金余额2,282亿元。

3.短期债基收益水平

短期债基主要投资高等级短期债券，包括国债、政策银行债、商业银行债以及高等级信用债等。其收益来源包含三个部分：票息、资本利得、杠杆加成收益。其中，短期债券的票息收入为短期债基的主要收益来源。

相较于货基，短期债基投资范围更广，在持仓期限以及组合杠杆上的限制更小，因此在债券策略的运用上更加灵活，可以获取更高的票息及杠杆加成收益。

从发行份额加权平均费率来看，短期债基仅略高于货基，低于债基平均水平。

从长期净值表现来看，短期债基回报水平高于货基、低于中长期债基。

短期债基的投资组合久期较短，在市场利率上行期间，其回报表现（回撤幅度）要好于中长期债基，但逊于货基相比。在过往的利率上行时期，仅在2016年4季度净值亏损，其余季度净值仍有小幅增长。这对于银行表内相对较低的风险偏好而言，是具备一定的吸引力的。

而在市场利率下行期间，短期债基由于净其久期相对偏短，值表现通常逊于中长期债基，但明显好于货基。

4.短期债基的风险

短期债基的风险主要为利率风险。考虑到收益率差异及估值方法等影响，短期债基的净值波动显著高于货币基金，在利率显著下行的环境中较被青睐。绝大部分短期债基采用市值法计量基金净值，当市场利率上行时，基金净值也会面临一定回撤。但短期债基的投资组合久期较短，利率变动对基金净值影响程度较小，利率风险整体较低。

今年4月以来，随着国内疫情防控形势持续向好，经济呈稳步复苏态势，市场利率开始回升，短期债基指数从5月6日的1,629点跌至7月14日（底部）的1,617点，累计最大回撤0.76%，回撤共持续50个交易日。而中长期债基指数从4月30日的2,180点跌至7月14日（底部）的2,142点，累计最大回撤1.75%，较短期债基指数高出99BP，回撤共持续51个交易日。

5. 短期债基是否值得银行参与投资

在账务处理方面，按照IFRS9的要求，短期债基应当计入FVTPL账户。然而，与摊余成本定开债基不同，短期债基采用市值法估值，市场利率上行时，净值亏损直接进入当期损益。若建仓规模较大，可能引起财务周期净利润的波动。

在资本成本方面，投资短期债基需要计提市场风险资本。在流动性指标方面，短期债基与其他基金一样，对流动性指标有负面影响。这些特征与我们上周介绍的摊余成本定开债基是类似的。

从银行资产负债管理角度，当对短期利率形成下行判断时，可通过适度投资短期债基以进一步增厚收益。站在当前时点，包含高等级NCD、CP均较前期低点有120BP以上幅度的反弹，相关品种的配置价值和波段价值初步显现，短期债基或出现一定的配置窗口。可结合自身存量债基规模、利率风险水平等现实情况择机构建。