债券市场分割「中国债券市场自20世纪80年代」

近日，人民银行、证监会联合发布《中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告(〔2020〕第7号)》，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。

公告表明，互联互通是指银行间与交易所债券市场的专业机构投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。

互联互通应遵守投资者适当性等人民银行、证监会有关监管规定，人民银行及证监会将加强监管合作与协调，共同对通过互联互通开展的债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施监督管理。

可以说债券市场的互联互通一直是市场各方关注的焦点。此前，《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》就提出：加快发展债券市场。

稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，推进债券市场互联互通。统一公司信用类债券信息披露标准，完善债券违约处置机制。探索对公司信用类债券实行发行注册管理制。

加强债券市场评级机构统一准入管理，规范信用评级行业发展。此次两个市场间的互联互通，也是进一步贯彻落实全国第五次金融工作会议要求，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享。

华东师范大学中国金融研究院胡月晓认为，两市互联互通机制显然会提高市场的有效性，在便利了交易和资金的流动同时，使得债券的风险体现和定价效率提高。

债券市场有效性的提高，为未来债市进一步发展准备了条件；债券市场的扩容和深化，也将对中国资本市场的深化改革产生显著影响。

交易所债券市场是我国最早进行债券交易的场所，也曾是各金融机构进行债券交易的唯一场所。

然而，受1995年“327”国债期货事件影响，同时为抑制股市过热，防范银行资金违规进入股市的风险防控要求，人民银行于1997年6月发布《关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》（银发[1997]240号），禁止银行资金违规流入股票市场，切实保障金融业稳健运行，要求各国有独资商业银行、其他商业银行、城市合作银行立即停止在证券交易所证券回购及现券交易。

自此，商业银行全面退出交易所市场，并在后续发展中逐渐形成了沪深证券交易所市场、银行间债券市场互相割裂的格局。

而由于银行间市场和交易所市场在交易制度、投资者和债券发行人的市场准入以及结算、登记托管等方面多有差异，在一定程度上，导致了两个市场之间存在监管套利空间。

胡月晓表示，银行间及交易所市场间长期存在着相互独立的审批、托管、交易、清算、监管等两套体系。市场分离的结果首先是债券市场的定价效率不高，市场上存在两套存在差异的用于估值定价的利率曲线；

其次，市场隔离使得市场竞争异化，由于市场参与者、规模和交易规则等的差异，使得同一品种在不同市场上流动性不同。市场分离还对过去长期存在的刚兑有着潜在影响，使得风险释放程度在两市间存在差异。

可以说债券市场的“分久必合”是大势所趋，也是统一监管标准，维护我国债券市场健康发展的人心所向。

2009年6月，在两大市场分割12年后，终于迎来了第一次互相走近的机遇。

证监会和银监会联合印发了《关于开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》(证监发〔2009〕12号)，迈出两个市场互联互通的第一步。这一通知试探性地打通了两个市场之间的隔离墙，随后有多家上市商业银行获得试点资格。

2010年10月，证监会联合中国人民银行、银监会发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》（证监发〔2010〕91号），明确了业务托管、结算和登记业务在中国证券登记结算有限责任公司和中央国债登记结算有限责任公司间的分配机制，确定了“双向转托管业务”的可行性，标志着争议良久的制度和技术障碍——托管问题基本得到有效解决。

时隔九年，2019年8月，证监会、人民银行、银保监会联合发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》（证监发〔2019〕81号），在2010年开展试点的基础上，进一步扩大证券交易所参与债券交易的银行范围，将政策性银行、国家开发银行、中小股份银行、城市商业银行及在华投资银行等主体纳入可在证券交易所开展自营债券交易的银行名单中。

参与交易的银行可在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，在证券交易所参与债券现券的竞价交易。

这一通知更多地体现了监管政策的统一，消除了非上市银行直接参与交易所交易的制度障碍，持续研究探索两大市场之间的互联互通。

此次人民银行及证监会联合公告的发布，进一步探索债券市场基础设施互联互通，有利于切实便利债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价格，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础，也有利于提升我国债券市场基础设施服务水平和效率，推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系，更好地服务实体经济。

我国债券市场交易所与银行间债券市场之间的分割不利于不同市场之间的要素流动、持续监管，也不利于实体经济的发展。

两大市场之间持续探索互联互通，打破隔阂，不仅可以拓宽实体经济直接融资渠道，提升直接融资占比，还又有利于畅通货币政策传导渠道，促进金融市场稳定。期待两个市场之间越走越近的脚步越来越快，也越来越稳健。

‍