全球流动性预期下降 投资风险不利因素增加的原因「一项投资的不可分散风险取决于」

这个周末外围市场有些黑色的味道，美欧股市大跌、商品回撤、金银受挫，同时美元坚挺，非美元货币普遍走软，而人民币的快速贬值也引发了市场的高度关注。

这些市场变化主要是对美联储五月初议息会议的反应，也是对国际市场流动性变量的反应，事实上这些反应还有一些滞后，主要是俄乌冲突对国际市场形成了冲击波，打乱了市场节奏。

随着美国通胀水平不断走高，美联储不得不被动控制通胀，否则美国经济将遭冲击，因此市场对美联储的加息预期越来越强，同时美联储官员们的鹰派调门也随之提高，而这给了债券市场以重拳。

一、债券收益率飙升威胁风险资产定价

3月以来美欧日债券收益率飙升，截止4月22日，10年期美债收益率报2.905%，而3月初仅为1.77%。美国国债收益率飙升的主因一是对美联储加息的预期，二是美欧对俄的长臂管辖破坏了国债这一无风险资产的根本属性，三是地缘危机所带来的经济风险也给全球史无前例的高债务蒙上了阴影，这令美欧债券市场遭到了集中抛售。

美债收益率对全球资产有定价功能，这对风险投资显然不利，原本在10年期美债收益率突破2.5%之后，美股就将承受更大压力，但美股却一反常态，走出了反弹走势，主要原因是美债收益率在飙升过程中出现了短期与长期的倒挂，危机信号再现，美联储为了调整利率曲线不得不放弃原定的停止QE计划，继续扩张资产负债表。

由于美联储继续向市场投入流动性，再加上美元回流，因此美股暂未走软，但这一现象难以持续，随着美债收益率的不断走高，市场的实际利率在不断测试“阈值”，这种情况下美股的风险会越来越大，因此我前期指出要警惕美股的诱多风险。从10年期美债收益率来看，后期若突破3%、3.2%都可能加速美股的回落。

二、国际流动性周期见顶

4月18日，世行表示将2022年全球经济增速预期从4.1%下调至3.2%。今年以来世界经济增速被一再下调，美欧逆全球化、欧洲地缘风险、新冠疫情、高通胀等多重因素不断拖累世界经济增长，而全球经济下滑将会延迟国际货币周转率，会导致国际流动性下降。

美欧债券市场背后都扛着一个无比庞大的衍生品体系，内中充斥着对冲基金等机构的高杠杆对赌，随着美债收益率的飙升，债券市场的风险将不断走高，这不仅会抑制债券市场的融资，还会切割市场的资金链条，这也会导致国际流动性下降。

目前美国股市等风险资产出现大幅回撤，这不会是个短期现象，预计会向全球传导，这会加剧市场流动性的回落。这种情况下美联储的加息窗口又再次临近，预计国际流动性将从周期高位回落，这对全球性的流动性泡沫显然是一个威胁，很容易形成风险资产价格回落与流动性降低的循环状态，这对风险资产投资是不利的。

三、中美利差倒挂

日前我谈过中美利差的倒挂问题，随着美联储的紧货币与国内的货币宽松，中美利差倒挂将是一个中期问题，尤其是在美国实际利率开始转正的情况下，押注人民币升值的现象会出现松动，部分投机资本将回流，这导致人民币近期明显贬值。

离岸人民币周线图

虽然人民币近几日贬值速度较快，正常而言人民币难以形成趋势性贬值走势，但这里存在着系统性风险问题，即美国的逆全球化变量，对此投资者也要有所重视。

目前美国正利用欧洲地缘风险驱虎吞狼，迫使投资欧日的国际资本流向美国，再加上美联储加息与全球经济风险扩张，华尔街正积极把美元打造成全球单一的避险货币，以维护美元的霸权地位，但这一避险货币角色也是有周期的，如果美国金融市场因流动性下降为加剧动荡，美联储被迫停止缩表时，美元的避险货币角色不仅会失色，还有可能超预期下跌。

我对美元的判断是，在新一轮金融或经济危机爆发之后，美元本轮的升值将会达到一个峰值，而这是历史大周期上减持美元的好时机。（本文系馨月说财经原创文章，转载请注明作者及来源于头条号馨月说财经）