影响债务证券收益率的因素「资本金收益率」

信用债投资策略:对于企业融资而言,发债与银行贷款一定程度上具有替代性,因此可以通过企业贷款成本倒推信用债潜在调整区间。近期信用债收益率上行,部分企业取消发债融资,但实际上贷款成本依然高于发债成本,企业需要融资时最终会发行债券,只有当信用债收益率逼近企业贷款成本时,债券供给才会真正减少。目前企业融资成本利差正处于下降通道,但据离0轴还有距离,因此信用债调整还将延续。

第一,信用债收益率要上到什么位置?一个可以参考的标准是债券的替代品价格,即企业通过银行贷款付出的融资成本。企业从银行贷款的成本明显高于债券市场融资成本时,企业会选择通过债券融资=》信用债供给增加=》债券市场供需平衡改变=》债券融资成本上升=》企业转而通过银行贷款融资=》债券供给减少收益率回落。

第二,比较不同方式下企业融资成本时,需要综合考虑企业资质与债券发行成本。为了更直观的比较企业融资成本的差异,我们计算贷款成本和债券融资成本的利差,同时考虑不同资质企业贷款成本的上下浮动,和企业债券融资的发行成本,则融资成本的差异为:贷款利率*调整比例-债券发行利率-手续费。

第三,企业融资成本利差与信用债收益率呈明显的逆相关性。企业融资成本利差上行,说明银行贷款越来越贵,而发债越来越便宜,企业更多的发债融资,最终导致信用债供给增加收益率上行,融资成本利差下行。

反之亦然。

第四,企业融资成本利差与信用债供给拐点呈正相关关系。从2010年以来的数据可以看到,信用债供给量除了自身动力在大的趋势上逐步上升外,在拐点处和企业融资成本呈现较强的正相关性,企业融资成本利差拐点是债券供给量拐点的领先指标。

第五,信用债收益率调整空间还有多大?至少要调整到与银行贷款成本相同的水平,即企业融资成本利差为0。