债券基金资产配置「债券杠杆率」

市场突如其来的大跌一下让更多的人变得悲观，大跌的原因除了此前持续的震荡已耗尽买盘力量之外，对于债市去杠杆的担忧情绪带来的系统性风险也成为海通等机构谨慎的主要逻辑，在债市出现去杠杆警报后，市场流动性又将流向何方呢？投资快报：www.927953.com

一、债市杠杆警报带来系统性风险因素

近期债市有两条新闻引人关注。一是4月11日，中铁物资9期共168亿元债券暂停交易；二是4月至今已有超过31家企业取消了超过300亿元的债券发行计划。这两条新闻的出现似乎让债市遭遇了前所未有的倒春寒，公司债已出现认购不足的低迷状态。

债市曾被认作风险低的投资品，但一季度经济数据的回暖将推升市场风险偏好。且由于中铁物资这样的央企也出现问题，市场对于信用风险的担忧情绪无疑将进一步升温。而另一方面受政府鼓励直接融资的影响，债券市场的供给端仍在大量增加，风险也随之增大。而市场更是传闻多家基金受到债市杠杆调查表，表明监管层也开始重视此问题，这更加重市场的担忧情绪。

一旦债市杠杆问题爆发，将引发市场对于连锁反映的担忧，短期内甚至导致市场流动性的紧张，对于股市来说这是最直接的影响。而对于金融系统可能面临的潜在不确定性的担忧将使得市场心理更加脆弱。从这个角度来看，债市的波动也会在短期内给A股市场带来调整的压力，特别是大盘本已上攻乏力的情况下。

二、资产配置的出路

我们都已知道在央妈多年的持续放水之后，资产荒问题日益显露。股市在去杠杆化之后已是苟延残喘，债券市场本来是风险相对较小的市场，特备是具备国资背景的债券。而一旦这些也出问题，那么资产配置的逻辑可能产生新的变化。

首先是债市资金的出路。并不是发生问题之后所有的资金都能全身而退，对于不能全身而退的资金来说，债主变成股东或是不得已的选择。这一逻辑已经在消息层面不断强化，两会以来的几次重要场合，从李克强到周小川等高层相继表态要用市场化的手段推动债转股改革，预计相关的方案正在加快出台的过程中。由债转股带来的国资改革，资产重组等机会将受到资金关注。

其次，对于还能及时抽身的资金来说则面临新的资产配置选择，一是房地产市场，不排除部分资金会选择这一条路，但房地产市场仍面临较严厉的调控政策，市场空间相对有限；二是商品市场。近期国内大宗商品市场极其火爆，螺纹钢主力合约一天内参与的资金量甚至超过4000亿的水平，也出现有人因炒期货爆仓自杀的新闻，但只要国家不出面干预，预计这样的趋势还将延续下去。三是股票市场，同是政府鼓励发展的直接融资市场，股市的表现则相差甚远，短期内债市的风险甚至给股市带来压力，但从资金池子此消彼长的角度分析，债市的降温对股市反而可能是个利好。四，一旦虚拟市场的风险收益比无法达到让人满意的状态，则不排除部分资金脱虚入实的可能，从长周期来看，尽管经济增速回落无法避免，但短周期内的回升还有有望带来可观的实体机会。

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