中国人寿保险利润表的分析「保险行业平均资产负债率」

13精利用最新录得数据做的研究报告之185期：

中美寿险业四维比较分析：保费、资产、负债、利润！

先说结论：

1、从收入端来看：

美国寿险业的规模保费结构是：传统寿险、健康、年金、投资款的比例大致是，15:20:31:34。

如果将年金和投资款都看成的投资属性需求的话，则狭义保障属性与投资属性的比例是35% ：65%。

我们传统寿险规模已经超过美国，年金保险保费收入约为美国的一半，投资款新增交费规模仅为美国的1/3。

中国狭义保障属性（传统寿险 意健险）与投资属性（年金保险 投资款）的比例是53% : 47%。

2、从资产端来看：

2020年美国寿险行业总资产规模约8.2万亿美元，其中债券资产规模占比约47%，权益资产规模占比约30%。

2022上半年度银保监会新公布了中国寿险行业资金运用余额及部分投资资产明细，其中股票、证券投资基金和长期股权投资三项之和占投资资金的比重达到了22%。

表面上看，美国寿险业的权益资产配置比例更高。

但实际上，美国寿险行业包括一般账户和独立账户，两个账户权益类资产配置差异很大。

一般账户权益类资产仅为2.3%。独立账户权益类资产占比则高达76.3%。

美国两个账户权益配置差异比例差异巨大，主要是由于独立帐户不承诺投资回报，所有的投资收益和投资损失由客户承担。

所以尽管从表面上看，我们的整体权益配置比例低于美国，但是由于美国做了结构细分，我国寿险公司的投资风险可能要比美国更高。

事实上，美国历史上曾经发生过两次寿险倒闭潮。

总结这两次倒闭潮，归根结底都是利差损风险引起的。

也正是这两次倒闭潮之后，我们看到独立账户资产占总资产比例由1990年的11.3%，提升至现在的38%。

美国将公共账户权益资产限制很低，而将独立账户资产权益资产占比提高，可能也源于对利差损风险的担忧。

两次倒闭潮，以及以后陆续发生的一些风险事件，使得美国寿险公司数量已经由历史最多时的2343家，减少至目前的747家。

3、从负债端来看：

2020年美国寿险行业一般账户下Liabilities for deposit-type contracts负债规模为0.4亿美元，独立账户负债准备金负债规模3.0亿美元，一般账户的年金险保险责任准备金为1.8亿美元，三者合计规模约5.2万亿美元，占总负债规模的68%。

事实上，美国寿险行业的上述负债的背后都是投资需求。这说明，资产管理已经成为美国寿险公司的主要经营内容。

由于无法从中国寿险公司利润报表中单独提取年金险的保险准备金负债数据，我们暂时无法给出中国寿险行业负债背后的投资需求规模的估算。

“保险姓保”固然没有错，但是我们也不能一提投资认为“投资是魔鬼，是对立面，做投资就是不重视保障”。

事实上，长寿风险的保障就是需要做长期资产管理。

当然我们需要强调一点，这个资产管理是长期的，而非短期的理财或投机。

实际上，未来保险公司最主要机遇在与养老，而养老本身就需要长期资产管理。

4、从利润端来看：

2020年美国寿险净利润397亿美元，同期中国为383亿美元，中美两国寿险行业的净利润规模相当。

2018年～2020年，中国寿险行业ROE显著高于美国。

一个看似矛盾，实则自洽的现象是，美国杠杆率高，中国ROE高。

从杠杆率来看，2020年美国寿险行业杠杆率为15.3，而中国同期为10.9，2021年进一步提高到11.5。

美国更高的杠杆率，可能源于其较高的独立账户资产规模。

由于独立账户资产由客户自担风险，因此会占用较少的资本要求，从而形成了更高的杠杆率。

正文：

近期，我们收集到美国寿险行业协会发布的2021年度 Life Insurers Fact Book，至此“13精”资讯，集齐了美国寿险行业共21年（2000年-2020年）的行业分析报告。

基于此，我们将主要从中国和美国寿险行业的保费、资产、负债、利润等四个维度展开对比分析。

1

中美寿险业规模保费收入及结构状况

2020年美国规模保费收入约1万亿美元，其中传统寿险（life insurance）保费收入1480亿美元同比下降5.5%；

年金保险保费收入3013亿美元，同比下降13.3%；

健康险保费收入1836亿美元，同比下降0.9%；

新增合同投资款3253亿美元，同比提高30%，基本抵消了保费收入的下降。

从收入结构来看，美国传统寿险的收入结构占比在持续下降，已由1960年的69.1%逐渐下降到2020年的15.4%；

年金保险收入结构占比由1960年的7.7%逐渐提高到2020年的31.4%；

新增合同投资款从无到有，直到2020年新增合同投资款占规模保费比重33.9%，超过了规模保费的1/3。

至此，美国寿险业的规模保费结构是：传统寿险、健康、年金、投资款的比例大致是，15:20:31:34。

如果将年金和投资款都看成的投资属性需求的话，则狭义保障属性与投资属性的比例是35%：65%。

与之对应，2021年中国规模保费收入5907亿美元，其中传统寿险保费收入1961亿美元，规模已超过美国；

年金保险保费收入约1666亿美元，规模约为美国的一半；

健康险保费收入1177亿美元，为美国寿险行业健康险保费收入的64%；

新增合同投资款1104亿美元，约为美国的1/3。

需要说明的是，汇率设定为6.5（下同）。

从收入结构变化趋势来看，传统寿险收入占比由2014年的48%下降到2016年的26%，此后有反弹到2021年的33%。

年金保险收入占比由2014年的17%持续提高到2017年的35%，此后又略有下降，到2021年为28%。

意健险收入占比由2014年的11%持续提高到2021年的20%。

新增合同投资款收入占比由2014年的25%持续提高到2016年的37%，受“保险回归保障”政策影响，2017年下滑到20%，此后围绕这一水平上略有波动。

中国狭义保障属性（传统寿险 意健险）与投资属性（年金保险 投资款）的比例是53:47。

2020年美国寿险行业仍然有747家公司开展寿险经营，数量相比1988年的历史最多（2343家）已经减少了2/3。

破产、兼并现象时有发生，体现了美国寿险业的较高市场化程度。大浪淘沙，剩下的寿险公司往往也都有着很强的风险管理能力。

中国寿险业规模保费约为美国的60%，仅来自于91家寿险公司。相比而言，中国寿险公司数量不足美国的1/8。

2020年美国保险行业从业人员数量达到了286万人，其中中介代理相关人员120万，寿险职工37万人，健康险职工59万人，其他保险机构职工69万人。

相比而言，2020年度中国保险业仅代理人数量就高达834万人，财寿险公司职工数量约为87万人。

2021年和2022度代理人数量规模大幅度压缩，估计已经现在已经降至400万左右。

下一步，代理人数量可能会继续变少，改革方向也一定是平安现在正在做的“三高”方向。

2

中美寿险行业资产结构及投资收益率

2020年美国寿险行业总资产规模约8.2万亿美元，其中债券资产规模占比约47%，权益资产规模占比约30%。

从趋势来看，美国寿险行业权益类资产配置比例是逐渐加大的，直到2010年以来，基本稳定在30%左右。

截止到2021年底，中国寿险行业总资产规模约为3.3万亿美元。其中，股票基金类资产占比约为总资产规模的12%。

2022上半年度银保监会新公布了中国寿险行业资金运用余额及部分投资资产明细，其中股票、证券投资基金和长期股权投资三项之和占投资资金的比重达到了22%。

初步来看，似乎美国权益类资产配置更高些。

实际上，美国寿险行业有一般账户和独立账户。

2020年美国独立账户规模3.1万亿美元，占总资产的比重为37.8%；而中国独立账户占比仅为1.3%。

美国寿险行业协会公布了两个寿险账户的资产配置状况。

从一般账户来看，2020年美国寿险行业债券配置高达66.9%，而权益类资产仅为2.3%。

即使上世纪九十年代权益类资产配置比例较高时，也仅为5%左右。

从独立账户来看，2020年美国寿险行业权益类资产占比则高达76.3%，债权类资产占比仅为15.6%。

由于投资帐户不承诺投资回报，所有的投资收益和投资损失由客户承担。客户在获得高收益的同时也承担投资损失的风险。

因此投资连结保险适合于具有理性的投资理念、追求资产高收益同时又具有较高风险承受能力的投保人。

为了能够让投保人获得更高的收益率，寿险公司投连险独立账户资产往往配置较高比例的权益类产品！

之前，我们发文专门进行过相关分析，详细可见 利率下行大背景下，美国寿险公司如何支撑其ROE？

此外，我们还收集对比了中美两国寿险行业的总投资收益率指标。

2020年美国寿险行业总投资收益率为3.9%，其中一般账户资产的总投资收益率为4.3%。

近年来随着美国国债利率下行，美国寿险行业投资收益率持续走低。

2020年中国寿险行业总投资收益率5.5%，2021年略有下跌为4.8%，均高于美国寿险行业的总投资收益率。

3

中美寿险行业负债结构对比

2020年美国寿险行业负债规模7.6万亿美元，其中保险合同责任准备金规模6.1万亿美元，占总负债比例超过80%。

其中，一般账户的保险合同责任准备金负债规模3.4万亿美元，独立账户保险合同责任准备金负债规模2.7万亿美元。

从两个账户合计的保险合同责任准备金结构来看，传统寿险责任准备金占比由1955年的72%逐渐下降到1990年的29%；与此对应，年金保险责任准备金则由1955年的18%逐渐提高到1990年的67%。（需要解释的是，独立账户里面有很多变额年金）

此后，两者责任准备金的结构占比基本稳定在这一水平上。

2021年中国寿险行业负债规模约2.7万亿美元，其中保险责任准备金负债占比72%，从历史趋势来看该结构占比达到历史新高。

我们也可以通过美国负债结构来计算负债端的投资需求。

2020年美国一般账户的负债规模为4.6万亿元，其中该账户Liabilities for deposit-type contracts规模约0.4万亿美元；

独立账户负债规模3.1万亿美元，其中准备金负债规模高达3.0万亿美元。

一般账户下Liabilities for deposit-type contracts负债规模（0.4） 独立账户负债准备金负债规模（3.0） 一般账户的年金险保险责任准备金（1.8）合计规模约5.2万亿美元，占总负债规模的68%。

事实上，美国寿险行业的上述负债的背后都是投资需求。这说明，资产管理已经成为美国寿险公司的主要经营内容。

由于无法从中国寿险公司利润报表中单独提取年金险的保险准备金负债数据，我们暂时无法给出中国负债背后的投资需求规模的估算。

4

中美寿险行业利润对比

2020年度美国寿险行业净利润规模397亿美元，其中传统寿险贡献-20亿美元，年金保险贡献197亿美元，健康保险贡献177亿美元。

值得关注的是，美国传统寿险净利润贡献首次为负。

基于中国寿险公司汇总数据统计，2020年中国寿险行业净利润383亿美元， 2021年度净利润规模为327亿美元，与美国规模近似。

2020年美国寿险行业ROE为7.6%，同比下降了4个百分点，低于历史平均水平以下（近22年统计，简单平均水平为11.5%）；

2020年中国寿险行业ROE为16.4%，2021年为13.3%，均高于历史平均水平以上（近12年统计，简单平均水平为12.1%）。自2018年以来，中国寿险行业ROE均显著高于美国。

从杠杆率来看，2020年美国寿险行业杠杆率为15.3，而中国同期为10.9，2021年进一步提高到11.5。

美国更高的杠杆率，可能源于其较高的独立账户资产规模。

由于独立账户资产由客户自担风险，因此会占用较少的资本要求，从而形成了更高的杠杆率。

简单总结一下：

第一，从收入端来看：

美国寿险业的规模保费结构是：传统寿险、健康、年金、投资款的比例大致是，15:20:31:34。

如果将年金和投资款都看成的投资属性需求的话，则狭义保障属性与投资属性的比例是35% ：65%。

我们传统寿险规模已经超过美国，我国年金保险保费收入约为美国的一半，投资款新增交费规模仅为美国的1/3。

中国狭义保障属性（传统寿险 意健险）与投资属性（年金保险 投资款）的比例是53% : 47%。

第二，从资产端来看：

2020年美国寿险行业总资产规模约8.2万亿美元，其中债券资产规模占比约47%，权益资产规模占比约30%。

2022上半年度银保监会新公布了中国寿险行业资金运用余额及部分投资资产明细，其中股票、证券投资基金和长期股权投资三项之和占投资资金的比重达到了22%。

表面上看，美国寿险业的权益资产配置比例更高。但实际上，美国寿险行业包括一般账户和独立账户，两个账户权益类资产配置差异很大。

一般账户权益类资产仅为2.3%，独立账户权益类资产占比则高达76.3%。

美国两个账户权益配置差异比例差异巨大，主要是由于独立帐户不承诺投资回报，所有的投资收益和投资损失由客户承担。

所以尽管从表面上看，我们的整体权益配置比例低于美国，但是由于美国做了结构细分，我国寿险公司的投资风险可能要比美国更高。

事实上，美国历史上曾经发生过两次寿险倒闭潮。

总结这两次倒闭潮，归根结底都是利差损风险引起的。

也正是这两次倒闭潮之后，我们看到独立账户资产占总资产比例由1990年的11.3%，提升至现在的38%。

美国将公共账户权益资产限制很低，而将独立账户资产权益资产占比提高，可能也源于对利差损风险的担忧。

两次倒闭潮，以及以后陆续发生的一些风险事件，使得美国寿险公司数量已经由历史最多时的2343家，减少至目前的747家。

第三，从负债端来看：

2020年美国寿险行业一般账户下Liabilities for deposit-type contracts负债规模为0.4亿美元，独立账户负债准备金负债规模3.0亿美元，一般账户的年金险保险责任准备金为1.8亿美元，三者合计规模约5.2万亿美元，占总负债规模的68%。

事实上，美国寿险行业的上述负债的背后都是投资需求。这说明，资产管理已经成为美国寿险公司的主要经营内容。

由于无法从中国寿险公司利润报表中单独提取年金险的保险准备金负债数据，我们暂时无法给出中国寿险行业负债背后的投资需求规模的估算。

“保险姓保”固然没有错，但是我们也不能一提投资认为“投资是魔鬼，是对立面，做投资就是不重视保障”。

事实上，长寿风险的保障就是需要做长期资产管理，当然我们需要强调一点，这个资产管理是长期的，而非短期的理财或投机。

实际上，未来保险公司最主要机遇在与养老，而养老本身就需要长期资产管理。

第四，从利润端来看：

2020年美国寿险净利润397亿美元，同期中国为383亿美元，中美两国寿险行业的净利润规模相当。

2018年～2020年，中国寿险行业ROE显著高于美国。

一个看似矛盾，实则自洽的现象是，美国杠杆率高，中国ROE高。

从杠杆率来看，2020年美国寿险行业杠杆率为15.3，而中国同期为10.9，2021年进一步提高到11.5。

美国更高的杠杆率，可能源于其较高的独立账户资产规模。

由于独立账户资产由客户自担风险，因此会占用较少的资本要求，从而形成了更高的杠杆率。