金牛奖债券基金经理「获金牛奖的私募」

4月份，知名私募映雪资本旗下债券专项产品踩雷西王债清盘的消息不胫而走，引起了众多投资者关注。据投资人反馈，该产品不光踩雷西王集团，而且还踩雷了新华联和泰禾集团，产品净值已经出现大幅亏损，投资人损失惨重。让人不解的是，一个知名百亿私募，是如何做到“天雷滚滚”的呢？

据投资人傅女士反馈，2019年3月，其通过民生银行理财经理介绍，购买了一款名为“外贸信托-瑞智精选映雪债券专项B期集合资金信托计划”的产品，理财经理介绍，这是一款债券型私募基金，每月开放一次，比较灵活，产品风险比银行理财风险稍微高一点，但是也并不是特别高。

傅女士称，她长期在这位理财经理处买银行理财，后者对她的风险承担能力非常了解。她对理财经理告知了想买“保本保息”产品的诉求，却仍然被推荐了该款产品。基于对银行的信任，她没多想就买了这款产品。

结果仅半年的时间，就传出产品踩雷西王债，近期又被告知踩雷新华联和泰禾集团，目前产品已经开始清算，投资人账户已出现巨额亏损。

据了解，外贸信托-瑞智精选映雪债券系列产品是外贸信托受托发行的集合资金信托计划，投资顾问是上海映雪资本，这是一个典型的私募机构借信托通道发行的产品，该系列产品从A-L共发行了十多期，资金均投向于外贸信托-映雪专项1期私募证券投资基金，最终投向于债券市场，民生银行为私募基金的托管方和信托的销售机构。

傅女士表示，去年11月底，她被告知产品踩雷西王债，产品净值出现亏损，经过深思熟虑后傅女士决定赎回。但银行理财经理表示，“映雪准备用自有资金把这部分债券买过去，然后把净值修复上去，不过需要有一个过程”，经过一番沟通，傅女士放弃赎回，理财经理帮其撤销了赎回申请。

但傅女士并没有等来净值的修复，反而在亏损的路上越走越远，今年2月份，考虑疫情的影响，傅女士决定赎回，但在跟银行理财经理沟通后再次撤销了赎回申请。

半个月后，傅女士收到外贸信托一份启用“侧袋机制”的公告，所谓侧袋机制，即将产品分成两部分，能够合理估值的资产放在“主袋”里，将踩雷的这部分资产放入“侧袋”中。根据公告显示，共有10多只债券被放入侧袋中，市值占基金资产净值比例为20.9%，主袋账户可接受赎回，侧袋账户停止申购和赎回。

由于产品出现风险，银行理财经理也建议傅女士将“主袋”账户全部赎回，但此时却被告知产品已经触发了“巨额赎回”，只能赎回“主袋”账户20%的份额，剩余的赎回申请作废。也就是说剩下的部分，只能等到下个月的开放日。

而此时，又传出产品踩雷新华联债券的消息，让人不解的是，新华联是在2020年3月6日后才实质性违约的，但映雪资本在2月25日的启用“侧袋机制”的公告中，已经将新华联债券加入到“侧袋”中，也就是说映雪早就知道新华联会违约，但并未采取任何动作？

4月10日，外贸信托发布公告称，由于底层的私募基金终止运作了，因此该系列信托计划也提前终止，进入清算期，也就意味着产品没法赎回了，只能等底层资产清算回款。对于产品清算的原因，映雪资本表示，“作为投资顾问的某期基金产品确实启动了清盘程序，但其原因绝非由于产品已经亏到清盘线，也不是由于投资者强烈要求下采取清盘的，实际上，对该基金启动清盘程序的决定是我司与基金管理人和产品托管人协商后，本着稳定产品净值从而最大程度上保障投资者利益的原则主动提出的。”根据外贸信托发布的2020年4月第一次清算报告，映雪私募基金的存续规模为24.08亿。

7月3日，傅女士与外贸信托、映雪资本、民生银行进行了多方电话沟通会。沟通会上，映雪投资相关6负责人表示，该系列产品以投资信用债为主，发生流动性危险后目前正在清算，具体踩雷信用债的规模及亏损额目前没办法进行披露。后期需要对持有债券在市场中进一步询价，如果市场向好了，可能清算期会加快。另外，针对该产品踩雷的西王集团旗下违约债券，也在积极参与沟通处置。

而对于之前银行理财经理传达的“映雪准备用自有资金把踩雷的西王债券买过去”的说法，民生银行某分支行负责人表示，“我们给投资人提供更多的信息是为了帮助投资人做决策，但是最终投资人需要自己对决策结果负责”，那么究竟是民生银行虚假宣传还是映雪资本反悔不接盘西王债券了呢？针对该说法外贸信托及映雪资本予以否认，而民生银行始终未正面回复！

七月初，傅女士又被告知产品踩雷泰禾集团，由于产品已经开始清算，该部分资产不再移入“侧袋”中，因此主袋账户净值已出现较大波动，截至8月5日，主袋账户净值为0.4235，侧袋账户净值为0.2165，投资人账户浮亏近30%！

那么映雪资本究竟是如何做到“天雷滚滚”的呢？

据不完全统计，目前映雪专项1期踩雷的债券有：16新华债、19新华联MTN001、15西王01、16西王01、16西王02、19西集01、18西王CP001、19西王 SCP001、19西王SCP002、19西王SCP003、17泰禾MTN001、18泰禾01，共12只债券。根据映雪资本公布的一份持仓明细表，目前该基金共持有31只债券，踩雷的债券数量占比近40%。

目前映雪资本尚未公布踩雷债券规模，根据“侧袋”资产占比及踩雷泰禾后“主袋”账户的亏损幅度推算，预计踩雷债券规模占基金总资产比例为32.4%左右。

从上述数据可以看出两个问题，一是映雪持仓比较集中，同一家公司的债券会反复配置。

二是配置了大量“垃圾债”，从票面利率来看，大多位于6.5%-8.5%之间，这类高收益债券，发行人资质并不好，投资风险较大。比如泰禾集团，从18年开始，就一直风波不断，资金链紧张、断臂求生等报道层出不穷，同样的西王集团在17年就因为“互保”事件资金链甚是紧张，但映雪资本对此类债券却青睐有加，而且大量持仓，可见映雪资本的风格相当激进，以至于有投资人怀疑映雪资本和发债主体之间有利益关系！

有媒体根据私募排排网数据做过统计，映雪资本旗下成立于2018年以前且近期净值有更新的29只产品中，有25只产品在2018年出现了不同程度的亏损。其中，跌幅超过10%的产品有19只，跌幅超过20%的产品有13只，跌幅超过30%的产品有3只，1只产品今年亏损超43%，表现并不乐观。而且公开信息显示，映雪资本大量产品处于清盘状态。

公开资料显示，映雪资本的董事长为郑宇，中欧国际工商学院EMBA，厦门大学经济学学士。十七年投资经验。曾任国盛证券自营部门负责人，在股票，债券，私募股权投资，金融期货等各投资领域均有丰富经验。2016年获得“股票策略三年期基金经理金牛奖”。

据公开消息，2020年3月31日，西王集团第一次债权人大会达成“和解方案”：经裁定确认的债权，20万以下部分在法院裁定批准和解协议之日起6个月内全额以现金清偿完毕；每家20万元债权以上的部分,可选择方案一“50%留债6年分4期清偿 50%转为上市公司股票和拟证券化资产”或方案二“10年分8期清偿”。

不管哪种方案，都是以时间换空间的策略，投资人面临漫长的等待，损失大量时间成本。据悉映雪资本选择是方案二，也就是说投资人要8年后才能拿回该部分本息！

而对于新华联和泰禾集团债券违约，目前尚未有实质性进展。

近年来，随着经济下行，企业债券违约的案例也愈来愈多，机构作为专业投资人，更应该管理好产品风险，体现机构的专业性，而映雪资本的投资策略更像是一种“赌徒”行为，是一种铤而走险的方式。

民生银行作为销售机构以及私募基金的托管方，应该坚持销售适当性原则，充分了解客户风险，匹配合适的理财产品，并做好合规营销。

随着资管新规的出台，闭着眼睛买产品的时代已经过去，投资人在购买产品前，要充分了解产品潜在风险，不能盲目信任营销人员，提升对风险的认知，才能避免误入“雷区”。

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