申万宏源证券下周走势「债券市场周报」

资金面与利率互换:上周隔夜质押回购利率上行19.86bp 收于2.8502。7天回购利率上行44.57bp 收于3.58。Shibor3M 下行6.34bp 收于4.36。同业存单发行利率1个月下行17.35bp 至4.5401,3个月下行26.52bp 至4.4222,6个月下行15.08bp 至4.64。

资金面比较明显的特征是隔夜、7天等回购利率上行,存单利率明显回落,整体资金面偏紧,但是市场预期9月资金(尤其是月末资金)不紧,平稳跨季。利率互换方面,FR007的1年期互换上行3.12bp、5年期互换利率稳定,SHIBOR3M1年、5年互换利率分别上升2.5bp 和0.62bp。互换品种间利差(Shibor3M-FR007)1Y 收窄0.62bp,5Y 扩大0.62bp,FR007品种内部期限利差收窄3.12bp,Shibor3M 品种内期限利差收窄1.88bp。互换品种间利差收窄,主要是FR007上行幅度较大,资金面仍然偏紧,互换品种内期限利差收窄,短端资金小幅上行,曲线短暂走平。央行谨慎的公开市场操作,维持资金面的紧平衡,同时市场对跨季预期较为乐观,从托管量来看,境内机构对存单的配置比例明显降低,配置久期也有所拉长,机构行为上还是看好利率下行博取资本利得的机会。

现券与国债期货:上周5年期国债现券收益率上行1.84bp 收于3.5995,10年期国债现券收益率下行0.23bp 至3.60,现券5*10期限利差下行2.07bp 至-0.13bp。国债期货TF1712结算价下降0.04%,T1712结算价上升0.2%。计算所得国债期货隐含到期收益率,主力合约1712的5年期下降1bp 收于3.61,10年期下降3bp 收于3.62,国债期货5*10期限利差为0.9bp。5年1712最廉券IRR 收于3.59%,基差-0.12,10年IRR收于4.02%,基差-0.

13。跨期价差方面,TF1803-TF1712价差扩大0.05,T1803-T1712价差扩大0.08。TF1806和T1806于9月11日上市交易,TF1806挂盘基准价格是97.82元,T1806挂盘基准价格是95.175元。从期货表现看10年期货强于5年,更多受基本面数据回落影响,同时整个期货表现强于现券,反映较强的交易情绪,资金偏紧是制约短端下降以及长端现券利率下行的主要因素,从9月高频数据看,同比较难出现类似8月的大幅回落,我们从8月13日周报开始提示做多机会,本质上,是基本面稳定背景下,交易周期的驱动。在整个一轮的震荡市中,国债期货的底部相对稳定,首先,债券有固定票息的优点使得做空成本较高,其次,债券市场以机构投资者为主,当负债端逐步稳定,将缺乏动力调整(抛售)资产端资产,最后,熊市窄贴水,熊市当中期货是难有深贴水的,发生转变也要等到资金面明显下行,进入确定牛市以后。

国债期货方向性策略方面,MACD KDJ 动态仓位止盈止损模型信号显示,5年国债期货低频信号仍然显示做多,高频信号亦为多开信号,但是高频信号在9月13/14两日出现较大波动,依然看好5年期货后期上涨趋势;10年国债期货高频信号近日自9月7日附近转为做多,高频信号与9月15日转为多开。技术指标择时模型提示做多可能性较大,T1712如果持续在95.15以上,就已经穿越向下波动的通道,突破较长期均线,继续看好后市上涨,可能会出现大的波动通道,再现3,6,9的学习效应。

国债期货曲线及跨期策略方面,期货形态较现券陡峭,近期我们认为仍然可以看到期货带动现券走陡,跨期价差由于1709的退市带来跳升,但就1806的挂牌基准价以及上市后表现,预计跨期价差仍将在零值附近波动或者远月合约有一定走强。

国债期货期现策略方面,当前5年、10年期债均出现一定贴水,正套反套空间均不大,期货有望带动现券上涨,套保需求可能亦有所降低,上周大宗商品,尤其是黑色商品走势偏弱,提示关注空商品、多期货的对冲操作。