四川省城投企业非标风险初现情况「非标资产有哪些风险」

一、普益标准城投非标体系说明

2020年7月，国家颁布了《标准化债权类资产认定规则》，明确了标债资产认定路径，具体非标准化债务主要包括银行信贷、委托贷款、信托贷款、资管计划、融资租赁等。其中信贷因融资成本较低，不在本文的关注范围内。普益标准收集了2019年全国发债城投企业的非标债务，数据主要来源于各企业公开年报的财务附注，分布于短期借款、一年内到期的非流动负债、其他应付款、长期借款、长期应付款、其他非流动负债等科目中，债权方为非银行金融机构，以及实收资本中的明股实债部分。因明股实债的债权人主要为农发基金等政策性金融机构，该类债权一般具有时间长，利率低等特点，因此不在本文的分析范围内。本文主要分析各非标类型的存续金额和成本，其中利率方面因大多数年报未公布，因此数据较少。

二、四川省信托融资额占非标余额比重达52.1％

截至2019年底，根据各发债城投企业公布的非标金额加总得到全国城投企业的非标债务存续金额为23054亿元，其中四川省存续金额为824亿元，在全国各省份中排名第12位，非标债务总量处于全国中游。 从融资方式上来看 ，截至2019年底四川省非标融资金融占总融资金融（非标融资额 债券融资额）的比重为13.3％，比重在全国靠后，说明四川省城投企业对非标融资的依赖性相对于其他省份来说较低。

图1：截至2019年底各省份发债城投企业非标存续金额

资料来源：普益标准

从非标类型来看 ，全国层面，信托和融资租赁是各城投企业非标融资的主要渠道。在全国31个省份中，有19个省份的城投企业主要非标融资方式为融资租赁，仅有6个省份的主要融资方式为信托融资。其中四川省城投企业最主要的非标融资渠道为信托融资，截至2019年底四川省城投企业信托融资余额占非标融资额的比重达52.1％，比重在全国31个省份中仅次于陕西省（56.3％），可见其对信托依赖程度较高；其次是融资租赁，占比34.7％。从全国水平可以看出，截至2019年底，信托融资是所有非标融资方式中成本最高，期限最短的方式，而融资租赁则是所有融资方式中成本最低的方式，且融资期限也较长，对于企业来说融资租赁无疑是最优的选择，因此全国大部分省份城投企业非标融资方式以融资租赁为主。以信托融资为主的六个省份（按信托融资占非标融资比重从大到小排序）包括陕西省、四川省、浙江省、北京市、贵州省和安徽省，其中涵盖两个东部发达省份、一个中部省份以及三个西部省份。

图2：截至2019年底四川省发债城投企业非标融资类型占比

资料来源：普益标准

三、成都市非标余额“一家独大”，区县城投企业非标风险浮现

从具体的债权人可以看出，四川省城投企业信托融资的主要对象为：中铁信托、平安信托、中信信托、建信信托、交银国际（港股03329）信托和光大信托，这几个债权人的发放金额占比均超过5％。其中中铁信托的放款金额比重达到18.8％，远超其他债权人。中铁信托总部位于成都，立足四川，是一家具有央企、地方国企成份的信托公司，对四川当地企业支持力度较大，其对四川各城投企业的借款金额高，期限长，普遍在8年以上，远超其他信托公司，高于四川省城投企业信托融资的平均期限3.7年；且利率低于信托融资平均水平6.2％，在5.8％左右。根据可获得的信托贷款利率，计算得到四川省城投企业平均融资成本为6.2％，低于全国城投企业信托平均利率7.84％，且与全国融资租赁的平均利率（5.92％）较接近。四川省信托融资成本如此低，不排除有数据不可得的原因，但从以上分析可以看出， 一方面 中铁信托“一家独大”对四川当地城投企业支持力度较大，不少企业通过该公司融资； 另一方面 ，融资租赁业务在东部发达省份发展较为迅速，相较而言四川省本土融资租赁公司较少，融资租赁业务发展相对较慢，企业只能更多地通过高成本的信托融资。

分区域来看 ，截至2019年底四川省共有11个地级市的城投企业有存续非标金额，其中绝大部分存续金额来自成都市，为609.6亿元，占四川省全部城投企业非标存续金额的比重达到73.9％，成都市在经济、财政、发展水平等各方面均“一枝独秀”，马太效应显著；宜宾市也有115.8亿元非标存续金额，占比14％。 从行政级别来看 ，地级市城投企业的存续非标金额占比53.5％，较区县级城投企业略高。而11个有城投非标余额的区县中，成都市下辖的区县占了几乎“半壁江山”，非标融资金额也高于其他区县。其中成都市新都区非标存续金额远高于其他区县，占比达到27.3％，主要在于成都香城投资集团有限公司和成都市新都区兴城建设投资有限公司的存续信托规模较大，两家公司分别有148.6亿元和42亿元的存续信托，几乎占到新都区全部存续非标金额的85％。其中成都市新都区兴城建设投资有限公司为成都香城投资集团的子公司，两家公司主要经营领域包括土地开发、交通运输、城市建设等，作为成都的公路物流集散中心，新都区的交通物流产业蓬勃发展，投入较多。 值得注意的是，其他区县中都江堰市、金堂县和平昌县均曾涉及非标融资信用风险事件，特别是金堂县，城投企业数量多，区域政府实力弱，融资环境较差，城投企业对非标融资依赖性较高。

图3：截至2019年底四川省各地级市城投企业非标债权余额

资料来源：普益标准

四、总结

当前，金融领域监管升级，首当其冲的就是融资租赁，2020年该行业监管政策及法律法规陆续出台，作为非标融资中最“实惠”的融资方式，其规模必将受到一定冲击，信托融资占比或有所上升。而四川城投企业非标融资主要以信托为主，政府实力较弱的区县对非标融资依赖程度高，曾发生过非标信用风险事件，目前来看，四川省非标违约相对分散，省会成都市下辖区也仅有一例，但成都市整体非标占比高，其下辖区的城投企业也曾出现城投债、信托、资管等项目同时启动的情况，虽然目前成都市整体非标风险可控，但一旦发生违约事件，不仅企业信用受到影响，政府信用也将 受到一定波及，因此还需警惕。

本文源自普益标准