违约债券转让机制是什么「债券技术性违约」

违约债券，广义来说包括已经发生违约或者具有重大兑付风险的债券，属于垃圾债券(junk bond)的一种。债券违约后，由于发债主体的债务清算重组往往会经历漫长的过程，在此期间违约的债券仍会继续在二级市场上交易，甚至具有相当的流动性。在欧美成熟的金融市场，垃圾债包括已经违约的债券(distressed bond)具有相当的市场规模。大型的金融机构都有专门负责交易垃圾债的部门，有些对冲基金甚至将交易垃圾债和违约债作为其核心策略，以其作为淘金的聚宝盆。这类基金被形象地称为秃鹰基金。原因也很简单，这类基金与秃鹰一样以食腐（破产违约债券）为生甚至谋利。某些情况下，违约债券会受到市场青睐，价格甚至会大幅飙升。 比如CDS交割时physical settlement要求交付违约债券便会导致这种情况，原因与股市的short squeeze类似。去年以来疫情的出现，使得垃圾债市场更加火爆。

秃鹰 - 食腐者之王

美国的违约债基金市场规模（2016-2020）

国内市场，目前还没有形成欧美那样规模的垃圾债市场。违约债券的转让机制存在多元化，包括传统的一对一询价和协议转让，匿名拍卖，以及动态市场报价。北金所采用的即是后一种方式，有些类似于欧美市场的垃圾债二级市场的雏形。而外汇交易中心则采取协议转让和匿名拍卖的方式。2019年底中国人民银行发布的关于银行间违约债券转让机制的公告，是国内监管部门规范违约债转让与结算方式迈出的一大步。该公告于2020年2月开始正式实施。而就在同一个月，嗅到了腥味的华尔街秃鹰基金橡树资本也迅速的不期而至，在北京建国门外大街设立了办公室。

从市场定价的角度来看，违约债券的市场流动性对于回收率(recover rate)的市场定价具有非常重要的意义。本质上来说，违约债券的价格交易的实质就是其预期回收率的期望值。这一点与非违约债券的收益率溢价(spread)反映其违约风险的市场定价类似。