债券市场配置建议「利率上升债券需求增加」

​今年以来，全球股票、大宗商品等风险资产进入大幅震荡模式，A股市场亦未能独善其身，风高浪急之下，不少专家预测二季度全球衰退“岌岌可危”，在不确定市场下，投资者如何找到“压仓”价值显得迫在眉睫！

一、宽松政策利好债市，债券投资性价比凸显

年初以来一系列宽松的货币政策利好债市，4月17日政治局会议罕见强调“降准 降息”后，又带来5月份资金面进一步宽松的预期，短期内短债利率有“锚”，市场吃下“定心丸”。从长端来看，考虑到当前流动性持续宽松，海外部分地区疫情仍有反复以及国际油价大幅波动使得避险情绪有所升温，长端利率短期内大幅上行的概率较小。

图1：疫情以来国债收益率下行明显，期限利差呈现走阔趋势

来源：Wind，截至：2020.4.27

从期限利差走阔我们也可以看到，短端利率表现更为强势，相对高额利差下债市特别是长期债券性价比凸显。

图2：年初以来长期纯债型基金指数涨幅相对可观

来源：Wind,截至：2020.4.27

在开年长达4个月的时间里，长期纯债型基金指数相对短期有更大的涨幅，加上目前短期债券收益率下降到了十分低的水准，小安认为，长期债券相对于中短期债券的利差很厚，流动性的持续宽松使得市场配置力量从短端逐渐传导至中长端，更值得把我这一轮债券的行情。

二、债基整体表现优异，定开债基在震荡市更突出

小安一直在强调配置债券基金的重要性，从市场表现来看，无论是最近三月还是拉长时间看，纯债基金的整体表现都十分突出，而其中定开债基在震荡市业绩更加突出。

纯债基金的投资范围通常包括了流动性资产、固定收益类资产，而不投资股票等权益产品，这也就导致了纯债基金在今年经济增长降速，贸易摩擦、公共事件等内外环境造成的股市下跌行情中依然能够保持上涨的势头。

图3：市场各类基金涨跌幅（%）

来源：Wind，截至：2020.4.27

而定开债基，顾名思义，即“定期开放债券基金”，也就是一定时期里开放申购和赎回，在此之外的时间都是属于封闭期。与开放式债基相比，不用受大额赎回的影响，也无大额申购摊薄收益，可以通过投资流动性不强、但收益较高的产品，或投资价值被低估的产品持有到期以获得超额收益，整体资金利用率更高；与封闭式债基相比，相对固定的开放期使投资者灵活买卖基金，提高了流动性。

对于定开债基来说，特殊之处在于还拥有更高的杠杆！所谓加杠杆，是指债券基金可以将持有的债券质押出去换取现金再买债券。举个例子，某基金有1亿规模，它可以买1亿债券，再把部分债券质押出去换4000万回来，再买4000万债券，这样基金净资产实际上只有1亿元，但是持有的债券是1.4亿，基金债券仓位就是140%。

一般开放式基金140%就是上限了，而定开基金由于运作周期内是封闭运作，不用担心流动性的问题，所以监管规定上限会高一些，可以达到200%，也就是1亿净资产可以买2亿债券。

加杠杆以期获得更高的收益，但同时也承担了一定的风险。在大类资产配置决策下，适度增加了转债仓位，本身增加了基金本身的弹性。

三、纯债打底 转债增强，定开债“压舱”价值凸显

在当前经济下行与政策托底的叠加格局中，债券牛市氛围继续，这可为定开债基提供良好的投资环境。综上，优质定开债基具有较高的配置价值，可在我们的资产配置中充当防御角色。

从外部环境看，随着中国债市对外开放、人民币国际化进程，全球资本流动，以及中美利差、汇率等因素影响，外资投资中国债市是大势所趋，先后经历了代理行模式、债券通、中国债券纳入国际债券指数等三个阶段，外资在中国债市的占比快速提升。

图4： 外资在中国债市的规模和占比变化

来源：中债登，上清所，华泰证券研究所，截至：2020.3.31

在当前流动性整体宽松，债市向好的情况下，定开债基凭借更大的杠杆空间，更灵活的投资范围，或能更大程度上捕捉债市利好带来的红利。

选择了定开就是对于基金公司和基金经理的信任，选择了定开就是对于债市未来一定时间段的表现抱有绝对信心。一年定开，“债”现惊喜，成立以来年年正回报的的华安年年红定期开放债券型证券投资基金（A类：000227；C类：001994）于4月15日至5月15日正式打开申购，本基金基金经理为周益鸣，他具有丰富的债券交易和债券投资经验，证券、基金行业从业已有11年，2年基金投资管理经验，擅长于大类资产配置研究。他所管理的华安年年红定开债基获海通★★★★★评级（2019.12）。小安和大家一起期待，接下去旅途的风景会有时间玫瑰的芬芳。

历史各期排名前10

和市场上同类可投转债的定开式债基相比，截至2020.4.24，华安年年红今年以来/近1年/2年/3年/5年/排名均稳定在前10。

图5:华安年年红A成立至今走势图

数据来源：银河证券分类排名，万得。说明：华安年年红定期开放债券型基金A份额的银河证券基金研究中旬排名体系为“银河分类债券基金-定期开放式普通债券型基金-定期开放式普通债券型基金（可投转债）（A类）”，截至2020.4.24.

一季报中说到：本基金在2020年一季度以中短久期债券为主要配置品种，并且增加了可转债的配置和交易力度，提高了组合的收益。华安年年红A于2013年11月14日成立，历经“钱荒”、“债灾”等市场考验，成立至今，做到了年年正收益、季季正收益、期期正收益！

展望未来市场，经济增长和企业盈利仍有较高不确定性，信用风险事件也难以预计。建议投资者选择有雄厚研究能力、擅长信用风险分析、擅长风险管理、注重绝对收益的优秀基金团队来帮大家事半功倍。

华安年年红成立以来每年业绩说明：本基金业绩基准为同期一年期定期存款收益率(税后) 1.2%。华安年年红A份额成立于2013.11.14，2014～2019年，华安年年红A份额的净值增长率分别为18.32%、6.23%、1.53%、2.90%、6.95%、7.13%；对应同期业绩比较基准收益率分为4.18%、3.95%、2.74%、2.70%、2.70%、2.70%。A份额成立以来至2019年底收益为51.36%，同期业绩基准涨幅为19.53%。华安年年红C份额成立于2015.12.15，2016～2019年，华安年年红C份额的净值增长率分别为1.05%、2.33%、6.38%、6.54%；对应同期业绩比较基准收益率分为2.74%、2.70%、2.70%、2.70%。C份额成立以来至2019年底增长率18.18%，对应业绩基准收益率11.02%。（数据来源：基金年度报告）

风险提示：本产品收益具有波动性。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。由第三方专业机构出具的业绩证明并不能替代基金托管银行的基金业绩复核函。基金管理公司不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不代表基金的未来表现。投资有风险，详情请认真阅读基金的基金合同、招募说明书和基金份额发售公告。基金经理管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。