油价上涨带动3月CPI转正，未来通胀走势如何丨火线解读

4月9日，国家统计局发布3月份全国CPI（居民消费价格指数）数据，3月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。一季度，全国居民消费价格与去年同期持平。

受油价上涨影响，CPI由负转正，翘尾负向影响大幅减弱

国家统计局城市司高级统计师董莉娟解读称，从同比看，由于翘尾负向影响大幅减弱，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.4%。其中，食品价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI下降约0.12个百分点。食品中，猪肉价格下降18.4%，降幅扩大3.5个百分点。

非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.7%，影响CPI上涨约0.56个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨1.0%，为近一年来同比首次上涨，主要是汽油和柴油价格分别上涨11.9%和12.8%带动。

中金公司指出，大宗商品对国内CPI的直接影响主要是油价上涨带动交通工具用燃料价格上涨。但随着生猪存栏回升和猪肉价格基数上升，猪肉价格从高位回落，CPI受到更多下行压力影响。

开源证券指出，大宗商品涨价带来的输入型通胀对CPI直接影响有限，更多通过影响原材料成本等间接影响CPI。原油等国际大宗商品涨价对国内CPI的影响途径主要有两条，一是直接影响部分消费品价格，例如原油涨价直接抬升相关燃料价格，影响CPI水电燃料、交通工具用燃料等分项；二是间接影响生产和服务成本等，进而传导至终端消费。中国多数消费品以国内供给为主，较为依赖进口的商品在CPI中权重占比较低，使得输入型通胀对CPI的直接影响相对有限。

CPI通胀的上行不具备持续性

对于未来通胀走势，开源证券认为，CPI通胀的上行不具备持续性，不会成为货币流动性环境的核心影响因素，二季度，CPI通胀率的上行压力，主要由低基数、疫后线下消费修复等共同作用。单从翘尾因素来看，CPI或于二季度抬升，三季度回落后四季度再度上行。同时，线下消费活动等的逐步修复，或带动核心CPI回升；但居民收入等压制下，核心CPI或仍以修复为主，抬升幅度或相对有限。综合来看，中性情景下，2021年CPI通胀相对温和，呈“M”型走势，高点或在11月出现，预计2.8%左右。

中金公司表示，总体上国内通胀压力不大。随着欧美疫苗接种人数增加，以及美国新一轮财政刺激即将落地，发达经济体有望进一步复苏。但是今年中国宏观政策宽松力度减弱，可能减缓内需和通胀增长势头。值得注意的是，中国在全球大宗商品增量消费中占比较高，中国内需增长动能放缓可能也会抑制大宗商品进一步上涨的动力。