SPAC融资额3月底或超去年全年，这些风险已在累积

不论从发行速度、融资规模还是寻找目标标的的时间来衡量，2020年开始野蛮生长的美股SPAC上市热潮在2021年的热度有增无减。

根据SPAC研究（SPAC Research）的数据，仅2月，就有近60家SPAC确定了合并目标，这是有史以来SPAC发行规模最大的一个月。而进入3月，目前还有370多家SPAC在尝试寻求与1180亿美元规模的资本进行匹配。

但越来越多分析师开始警示SPAC投资近期显现出的各类风险，例如并购标的质量越来越差导致股票表现不理想，各类SPAC质量良莠不齐且进入时点很重要，盲目投资或遭受损失等。监管机构也警示称，SPAC的投资回报被夸大了，与热度不符。

SPAC发行热潮持续

高盛的统计数据也显示，截至2月26日，今年已有大约175家由SPAC赞助的公司IPO上市，总共筹集了560亿美元资金。高盛首席股票策略师科斯丁（David Kostin）表示，如果接下来继续以当前的发行速度持续下去，SPAC融资总额预计将在2021年3月底前超过2020年全年。

所谓SPAC又称空白支票公司，通常由共同基金、对冲基金等募集资金而上市，只处理现金业务，没有任何其他业务。发起人将在纳斯达克或纽交所上市，以投资单元形式发行普通股与认股期权组合给市场投资者，从而募集资金，一个投资单元通常包含1股普通股与1~2股认股期权。上市后的主要任务就是寻找一家有着高成长发展前景的非上市公司与其合并，使新的组合获得融资并上市。若24个月内没有完成并购，那么这家SPAC就将面临清盘，将所有托管账户内的资金附带利息100%归还给投资者。与传统IPO相比，SPAC上市模式具有时间快、费用少、流程简单、融资有保证等特点。

高盛的统计数据还显示，2021年宣布的在SPAC交易中目标企业价值平均为29亿美元，高于2020年的17亿美元。2月22日，特殊目的收购公司Churchill Capital Corp IV宣布，将以240亿美元的预期估值和Lucid Motors进行合并，成为了史上规模最大的一次上市交易。

此外，今年SPAC与目标企业宣布合并时，目标企业的价值与相关SPAC资本的总比率为7倍，高于2020年的6倍和2010年代的3倍。如果今年截至目前为止的这个比率保持下去，那么SPAC将会收购价值超过7000亿美元的公司。

SPAC配置资本的速度同样在加快。2010年至2019年间，SPAC寻找交易目标所需时间平均为487天，2020年缩短至366天，而2021年截至3月，平均时间仅为175天。科斯丁认为，在未来两年时间里，SPAC可能会带来超过7000亿美元的收购活动。

“通过SPAC上市的企业的质量正变得越来越差。”百德财富管理（Baird Wealth Management）的投资策略分析师梅菲尔德（Ross Mayfield）称，“这与对企业进行合理估值的做法相悖，尤其是对于那些受欢迎的企业。”

各类风险不断累积

虽然SPAC市场今年至今热度不减，甚至有赶超去年之势，但一些分析师甚至监管机构管理者都开始警示SPAC热潮背后的风险。

梅菲尔德称，当面对来自风险投资的激烈竞争、完成并购最后期限的压力和动荡的市场，一些SPAC不得不并购一些不太理想的目标。而当并购交易结果令人失望时，SPAC的股东们则争先恐后地赎回，SPAC股票的涨势也就结束了。

在2月最后两周，追踪美国最大的50宗SPAC并购交易（按市值计）的CNBC SPAC 50指数（CNBC SPAC 50 index）下跌逾15%，抹去了2021年的所有涨幅。

比如，原本希望寻找一家休闲娱乐公司作为并购对象的SPAC公司Leisure Acquisition Corp.最终宣布与生物制药公司Ensysce Biosciences达成2亿美元的交易。招股说明书写着战略为寻求和“一个或多个与大麻部门相邻或附属的服务和运营公司业务合并”的SPAC公司Stable Road Acquisition Corp.最终并购了太空运输公司Momentus。

Defiance ETFs的首席投资官加不尔森斯基（Sylvia Jablonski）指出，虽然一两个案例并不足以构成趋势，但确实让人担心未来SPAC的质量可能会恶化。“如果在最后期限快到时SPAC还没有找到合并对象，它们只能找一个不太理想的对象来完成并购上市，因为此前它们已经投入了大量时间、精力和资金。”他说。

除了并购对象质量恶化及伴随而来的股价表现不理想外，更加动荡的市场环境也可能打击SPAC市场中偏投机的一些交易。

富国银行的全球另类投资高级策略师勒纳西奇（Justin Lenarcic）指出：“有些投资者听说SPAC投资是无风险的，因为如果你不喜欢SPAC完成的并购交易，你可以赎回投资。但投资者也必须意识到，只有在早期投资时，这一点才会奏效。这实际上取决于您在SPAC生命周期中的投资时点。”

比如，他称，许多散户投资者只能够在二级市场购买SPAC股票，这意味着他们很可能会错过普通股的早期暴涨以及认股权证带来的好处。而对于那些在并购交易达成后才进入并持有SPAC股票的投资者来说，他们几乎总是遭遇亏损。

此外，勒纳西奇补充称，并不是所有SPAC投资都会创造相同的投资价值，SPAC背后的资本赞助商的实力也存在差异，并且不是所有的并购交易都能成功。“这（投资者投资SPAC）背后可能存在害怕错过（FOMO）的心态。但我真的认为，投资者需求谨慎。”他说。

还有分析师提示称，SPAC投资的风险性在当下美债收益率不断飙升的环境下尤甚。10年期美债收益率在上周的最新超预期PPI数据发布后，一年来首次于盘中涨破1.64%，创去年2月以来最高水平，今日小幅回落至1.59%附近。

全球最大的对冲基金桥水的联席首席投资官普林斯（Bob Prince）近期警示称，美股一段时间以来的SPAC热潮和比特币等数字货币价格飙升都是美联储宽松货币政策和美国大规模刺激计划下的“产物”。这些风险资产近一年以来的反弹行情能否持续实际上取决于美联储是否遇上通胀、货币通缩等制约因素。基于此，他认为，美债抛售潮将威胁到包括SPAC类股和加密货币在内的风险资产的走势。

事实上，不仅仅是市场人士，监管者们也开始对SPAC风险作出警示。

美国证券交易委员会（SEC）代理主席赫伦·李（Allison Herren Lee）近期称，有越来越多的证据显示出SPAC交易的风险。他称，对多数投资人来说，SPAC的投资回报被夸大了，与热度不符。

他还透露，SEC正密切关注SPAC相关公司的结构性、披露性问题，希望SEC能探索清楚这些问题以及其他与SPAC相关的风险。

此前，SEC也发出过警示，提醒投资者不应仅仅基于好莱坞演员、职业运动员和其他名人的推荐就盲目购买SPAC的股份。