大摩：美股暴跌后估值获支撑，转为小幅超配中国市场

隔夜美股大幅反弹，截至收盘，道指涨5.09%，报26703.32点；标普500指数涨4.6%，报3090.23点；纳指涨4.49%，报8952.17点。3月3日，上证指数午盘涨超1%，重回3000点，创业板指涨幅3.7%，再上2200点。

本周一，亚洲股市反弹，上证指数收涨3.15%，日经225指数收涨0.98%，澳大利亚S&P/ASX200指数脱离盘中低点。上周，美股遭遇了2008年10月以来最大单周跌幅，道指累跌12%，纳指幅10%，标普500指数跌11%，市场普遍预计美联储有望在3月（最迟4月）降息。

3月2日，摩根士丹利美股策略师威尔逊（Michael Wilson）团队表示，近期美股快速下挫已使负面消息被充分定价，美股估值获得一定支撑，但他称，“暂时的反弹可能并不意味着是一个大复苏，3100点上方的压力较大。”目前，摩根士丹利已下调美股目标间至2750～3250，此前为3100～3500，并认为美国大选对市场的潜在影响不亚于疫情。同时，该机构最新转为“超配”（overweight）中国市场，且下调了日本、韩国市场。

美股暴跌后估值优势上升

上周的美股连续抛售由多股力量构成。第一财经此前报道，第一波抛售的很可能是那些投机者；随着跌势扩大，抛售力量转换到ETF等被动投资上；同时，CTA（趋势型商品交易顾问策略）、风险平价策略（risk parity）和一些中长线的投资者（如养老金、捐赠基金、社保基金等）也会开始调整投资组合，中长线投资者的调仓出于其对经济前景转差的预期。未来美股能否企稳对全球风险情绪至关重要。

威尔逊认为，美股估值已经获得支撑，市场或从超卖的水平反弹，但整体保持审慎乐观。

他认为，美股估值具备强劲支撑主要论据是股票风险溢价（ERP）。根据摩根士丹利统计，近期债券收益率下行和股价下跌导致ERP攀升，近期已飙升至487bp（基点），根据过去五年的情况，已触发买入信号。

用ERP/美债收益率方阵统计显示，若市场对疫情和经济的担忧持续，10年期美债收益率下跌至1%，ERP升至520bp，那么标普500指数在2860点仍有很强劲的支撑，前提是12个月盈利预期稳定。

“但这并不意味着会出现突破前高的反弹，”威尔逊对记者表示，“过去一周的暴跌也体现了，早前的市场突破就是一个假突破（false breakout），因此3100点上方的压力较大，暂时的反弹可能不是一个大复苏。”主流机构预计，由于疫情在中国以外地区的蔓延可能仅是开始，因此未来一段时间，全球市场风险资产价格出现大幅波动仍不可避免。

摩根士丹利认为，此前由流动性驱动的牛市已经结束，因此调整预测，预计今年标普500指数的牛市情境/基线情境/熊市情境假设分别为 3250/3000/2750。同时，预计2020年EPS（每股盈利）为0%，低于共识预期的7%。该机构认为，疫情可能从多种渠道影响美国——融资条件、情绪、需求端和供应链冲击等。近期的研究显示，可选消费和科技板块是需求和供应链风险叠加的两个板块，而其风险并未在估值中完全体现，因此摩根士丹利仍对其持“低配”观点，在科技板块中，软件和其他结构性的成长股更具防御性，但如半导体等则易受外部冲击。

不过，疫情对美股的冲击只是一方面，华尔街或许更担心的是美国大选。摩根士丹利的投资者调查显示，民主党候选人当选会导致美股大跌，选举的不确定性会是抑制美国企业投资意愿的一个因素，这也决定了市值能否继续扩张。

此前，伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）因为79岁的高龄，以及声称自己是“社会主义者”等看似不着边际的想法，使其竞选前景被精英所看衰，但最近，桑德斯在各种民调中高歌猛进，连续拿下爱荷华州、新罕布什尔州、内华达州。根据predictit.org的预测，桑德斯获得民主党提名的可能性已经从12月初的18%猛涨到了57%。对冲基金大亨德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）去年就表态：“若桑德斯当选为总统，美国股市很可能会下跌30%至40%。”

转为小幅超配中国

转视亚太地区，3月1日，摩根士丹利亚太策略师乔纳森·加纳（Jonathan Garner）表示，此前受到疫情冲击的中国、新加坡和澳大利亚股市现在可以为投资者提供庇护，因此在其对亚太地区和新兴市场的模型配置中提高了对这三个国家股票的比重，理由是预期有进一步的刺激措施推出，且其估值相对便宜。

该机构预计，MSCI 新兴市场指数预计年内目标位为970（此前为1100），MSCI中国点位预计为83（此前为84）。“我们目前转为小幅超配中国，MSCI中国指数更聚焦于国内的服务业，例如阿里巴巴、腾讯现在在指数的权重为30%。鉴于刺激政策预期以及经济活动在春节停滞后有所复苏，中国市场仍将在未来的市场波动中展现更多韧性。”近期，该机构上调中国通讯服务，并对基建板块（材料、资本货品）保持超配。

值得注意的是，尽管海外市场波动不断，但A股情绪指数不断攀升。上周，摩根士丹利的A股情绪指数MSASI升至62%，较此前一周高出7%。2月25日，该指数更是创下了2015年后的高位，加权平均读数高达67%。交易量更是较上一个周期飙升，创业板成交量超过了2015年大涨时的峰值。A股日均成交量高达1.2万亿元，较上一个周期高出33%，而创业板成交额攀升28%至2750亿元。