美国散户逼空大战结束了？订单流付款或被监管者盯上

上两周的美国散户历史性对战华尔街的事件仍未结束。此前，有法律专家曾分析称，鉴于该事件对市场带来的波动性，美国监管机构必然介入调查，但法律上很难将散户们的行为界定为操纵市场，政治上政客们也缺乏动力站在群众的对立面，因此监管机构不太可能直接对散户下手。

美国监管机构相关官员和立法者的一些最新表态显示，接下来监管者和立法者可能会关注两个领域：一个是允许投资者免费交易股票的系统；另一个是提供“游戏式”投资体验的应用程序和社交媒体网站。

散户期权交易加剧市场波动

在接受英国媒体采访时，美国证券交易委员会（SEC）民主党委员卡罗琳•克伦肖（Caroline Crenshaw）表示，监管机构面临的一个关键问题是，经纪商的“激励措施是否与其客户的利益适当一致”。

“我目前关注的重点包括经纪商如何对待客户，他们的做法是否公平、公正、透明。”她补充称。

“我们应该对抗资本市场出现的这种赌场效应。”众议院投资者保护和资本市场小组委员会主席、众议员布拉德·谢尔曼（Brad Sherman）也称，他想对类似罗宾汉（Robinhood）这种应用程序提供的那种交易上的“精神奖励”设置监管障碍。比如，罗宾汉会为庆祝交易达成出现五彩纸屑图案。

行业自律机构金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority）也透露，计划在今年对提供“游戏式”投资体验的经纪商进行审查。一封发给经纪商们的关于审查计划的信表示，将研究使用此类工具的经纪商如何向客户披露投资风险以及他们如何批准这些客户交易期权的申请。期权交易被市场普遍认为加剧了散户抱团股的波动。

“订单流付款”被盯上

此外，作为“捆绑”经纪商和高频交易做市商的订单流付款(Payment for Order Flow)也进入了监管者的视野。

民主党参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）本周表示，她对那些执行罗宾汉订单的公司有着“令人不安的担忧”，特别是Citadel Securities。沃伦称，她担心做市商在此前的骚乱中迫使罗宾汉限制某些股票的交易，而“公众有权清楚地了解罗宾汉与大型金融公司的关系，以及这些关系在多大程度上可能会损害其对客户的义务”。

订单流付款指的是：经纪商通过将从客户处收到的订单转发给高频交易做市商来执行而获得的回报或补偿。虽然这种类型的付款非常小，但将大量订单转发给第三方进行处理可能会非常有利可图。

比如罗宾汉等经纪商其实并未直接将用户的订单发送到纽交所、纳斯达克交易所，而是发送给Citadel Securities、Virtu Financial、Susquehanna等高频交易做市商，并在其暗池中成交。订单如果在暗池中成交，罗宾汉就会收到相应的“补贴”；如果没有成交，再将这笔订单发送至纽交所、纳斯达克交易所等公开交易所进行交易。

对于高频交易做市商们而言，其在公开市场上不得不与其他的量化团队竞争，抢夺流动性，进而使自己的交易成本增高。所以他们愿意将自己省下的交易成本补贴给经纪商，从而换取散户订单的交易权限。

根据金融业监管局的数据，在场外交易中，每10笔中就有3笔落到了高频交易做市商手中。

彭博整理的月度监管文件显示，美国经纪商们在2020年通过“订单流付款”总共赚取了29亿美元。TD Ameritrade赚取的“订单流付款”最多，达到11亿美元；罗宾汉增长最快，获得了近7亿美元，位列第二；E-Trade、嘉信理财集团(CharlesSchwab)、富达（Fidelity）和盈透证券（Interactive Brokers）紧随其后。而作为最大的做市商，Citadel Securities向经纪商支付的费用最多，为11亿美元；其后是Susquehanna、Virtu、Wolverine、摩根斯坦利（Morgan Stanley）和Dash。

事实上，2020年底罗宾汉就曾因“订单流付款”遭到SEC的起诉。当时根据SEC的陈述，自2015年至2018年末，罗宾汉在与客户沟通中出现误导性陈述和遗漏，未披露公司营收的最大来源是“订单流付款”。此外，虽然向客户声称“免佣金”，但由于做市商向其支付非寻常高额订单流比率的原因，罗宾汉的客户订单执行价格较其他经纪商的价格会稍高一些。最后，罗宾汉通过支付6500万美元与SEC达成诉讼和解。