从中小投资者角度 理解推动长期资金入市

日前，中国证监会主席易会满在署名文章《提高直接融资比重》中，提出了提高直接融资比重的六大重点任务，其中“大力推动长期资金入市”与中小投资者有着最直接的联系，因为长期资金入市可以帮助减少资产价格的大幅波动，增加市场的信息有效性，在很大程度上起到保护中小投资者的作用。那么，长期资金真的对于一个市场这么重要吗？保护中小投资者的功能是如何实现的？中小投资者从中能学习到什么？

我们可以从三个角度理解长期资金入市的重要性。一是长期资金顾名思义就是具有较长周期投资目标的金融资本。投资时限是这类资本实现预期收益率的重要武器。这在数学角度非常容易理解，一组可以观测投资回报的数据持续时间越长，其投资回报的平均值变化越平稳，均值回归可以使得预期的投资目标更加容易实现。大量关于中外资本市场的历史数据检验都能够证实这一点。例如，在1926年到2007年的80余年之间，美国大盘股的年化收益率为12%，但是在有的年份，大盘股的投资回报率不仅不能达到平均值，甚至还出现亏损，其中亏损最多的一年，大盘股亏损达到40%。同时，如果在上一个价格顶峰买入股票，该股票往往需要超过1年以上的时间才能够重新达到之前的顶峰价格。如果没有超长的投资时限，一旦股票买入择时失误，这笔投资在卖出的时候很容易产生亏损。因此，投资时限是长期资本抵御市场波动的一项重要武器。

长期资金的来源主要是养老金、保险机构资金、主权财富基金等机构投资者。这些投资资金来源较为稳定，所以投资时限比目前市场参与者的时限更长。长期资金的投资是遵循“生命周期理论”，通过经过时间平滑后的投资复利实现投资目标。由于不会受到“赎回”的干扰，能够从长期的视角进行投资决策，获取平稳的投资回报，实现预期的投资目标。

长期资金的投资属性决定了其对资产的价格起到稳定的作用。与其相反的是，市场快进快出的游资会增加价格的剧烈波动。比如，1997年的亚洲金融危机之所以会发生，主要是国际热钱快进快出，导致资本市场的大起大落开始引发的。

二是长期资金进入市场可以帮助提升市场的信息有效性。一般来说，作为机构投资者，长期资金可以运用自身的专业能力分析和挖掘市场信息，进行合理的投资决策。亦有研究发现，以机构投资者为代表的长期资金有能力提取股票之中的“特质信息”，避免股票与大盘行情的“同步波动”，从而提升市场有效性。

同时，市场中的信息被充分挖掘后，也可以降低市场波动率。监管层在资本市场建设的顶层设计中，始终将降低市场波动性，也就是避免市场的大起大落作为一个重要的实现目标，因为这是导致中小投资亏损的最重要的原因。从这个层面分析，市场内代表专业机构的长期资金比例越高，越可以减少资本市场价格的大起大落，使得市场变得更加有效，从而起到保护中小投资的作用。

三是长期资金入市可以更好地帮助实体经济的发展。资本市场建设的根本目的是通过市场募集资金，引导资金进入需要融资的实体经济，带动实体经济发展，这也是《提高直接融资比重》一文对于长期资金入市最大的期待。

与以银行信贷为代表的间接融资相比，以资本市场融资为代表的直接融资不拘泥于被投资标的的现金流、抵押担保等授信审批标准，这样的融资特点更加适合早期以及成长期的企业融资。但是，创新企业的发展，科技创新都需要一个很长的周期，只有具有长期投资目的金融资本才能让资本市场支持实体经济的发展落到实处。中国资本市场目前正在逐步向引领经济转型、扶持创新的方向发展，科创板的推出、注册制的逐步试点推进，以及上证指数编制的修改过程都是其中的步骤，通过这些步骤，推动长期资金的入市能够快速的满足实体企业上市融资的功能。

长期资金进入资本市场为市场带来好处的同时，也带来一个不可避免的问题，就是中小投资者未来如何与长期资金共存，如果我们能够理解长期资金在市场交易时的策略，这对于中小投资者来说，是一次难得学习良机。

长期资金投资策略的最大一个特点是投资回报更为合理。长期资本进入市场的时候，往往有着确定的投资目标的。比如，社保基金的投资预期就是8%的回报率。这个回报率在不少中小投资者眼中却是微不足道，但是市场最后会教育中小投资者，即使这样一个回报率，也不是那么容易达到。另外，如果能够取得并保持这样的一个回报率，再通过长期的复利滚动，最后的收益也是非常可观的。

中小投资者的心态可以从心理角度进行解释。行为金融学之中有一个著名的“阿莱悖论”，人们一方面愿意接受100%确定的选择；另一方面，面对有一些不确定性的时候，人们乐于接受风险更高、收益更大的选择。阿莱悖论很好地解释了为什么中小投资者会对市场有不切实际的回报预期，倾向于接受更高的预期收益投资，选择更大风险的项目，却看不上长期投资的合理回报。但是，当投资者的预期收益提高时，内在承担的市场风险也同时会增加。与广大中小投资者相比，长期资金拥有的两项核心竞争力：发掘市场信息的能力和承担投资亏损的时间期限。由于绝大部分中小投资者可能无法同时拥有这两项竞争力，因此失去抵抗市场风险的手段，一旦市场产生波动，中小投资者就会遭受损失。

历史数据证明，如果希望短期投机获利，追求过高不切现实的收益率，中小投资者往往是市场博弈的失败一方，那么中小投资者应该向长期资金学习些什么，以提升自己的投资能力，最终实现投资目标呢？

首先，应该设立合理目标，坚持理性投资。中小投资者不信任专业机构的一个潜在原因便是对于投资目标设定的不切实际，他们更加倾向于投资高回报的项目，但是忽视了背后的高风险。资本市场无时无刻不在教育普通投资者，投资目标的设立首先需要合理，在合理的范围内的投资预期回报可以避免很多投资风险。其次，最好把财富交给专业人士管理。每个投资者都有自身独特的投资目标和投资规划，让符合个人投资目标的专业机构来打理个人的财富是最简单也最有效的方法。

健康稳定的资本市场可以使得所有的市场参与者都能获得收益，而大起大落的资本市场则会伤害所有的市场参与者。推动长期资金稳步进入股票市场，是中国资本市场走向长期健康、长期稳定的重要过程。在这样的历史性机遇面前，中小投资者将获得难得的学习良机，一方面让自己可以享受资本市场的红利，另一方面也能够促进自身的成长，使得参与资本市场的投资者也变得更加成熟理智。