季末银行负债成本承压，LPR报价难下行

9月20日，最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价出炉，1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平，与市场此前预期相符，同时，这也是LPR连续第5个月“按兵不动”。

多位业内人士对第一财经记者表示，LPR保持不变主要是受近期银行负债端成本有所上行影响。在压降结构性存款、配合政府债券发行、季末考核时点来临等多重因素共同作用下，近来银行体系流动性压力出现上升，6个月同业存单发行利率持续高于1年期MLF（中期借贷便利）利率，银行间市场资金偏紧。

中信证券研究所副所长明明称，LPR连续5个月维持不变，背后是货币政策自5月起逐步回归常态的过程。从降成本角度分析，8月之前降成本方式以存量贷款基准切换为主，而8月以后要继续完成降成本和金融向实体让利目标，仍需要更多政策驱动。

LPR连续5个月保持不变

在货币政策回归常态化的背景下，自5月以来，LPR已连续5个月保持不变，当前政策利率与LPR的利差为：1年期LPR与1年期MLF利率相差90BP，1年期MLF利率与7天期逆回购利率相差75BP，1年期LPR与5年及以上LPR相差80BP。

接受记者采访的多位业内人士表示，当前LPR保持不变主要与银行陷入“负债荒”有关。近来，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的多重压力下，银行负债端压力逐步显露，同业存单利率持续攀升。

尤其是自8月起，以DR007（银行间7天期质押式回购利率）为代表的市场资金利率中枢小幅抬升，基于此，银行同业存单发行利率上行幅度较大。“尽管这段时间银行结构性存款、大额存单等负债成本有所下调，但银行平均边际资金成本仍有一定上行压力，报价行下调9月LPR报价加点的动力不足。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

Wind资讯数据显示，截至9月21日，9月已发行的同业存单加权平均利率为2.8957%，较8月的2.7593%上涨了10.04BP，接近年内高点，而在5月，发行的同业存单加权平均利率仅为1.7277%。

资金市场上，临近季末，资金面延续趋紧态势。9月21日，Shibor（上海银行间同业拆借利率）短端品种全线上行，隔夜品种上行10.3BP报2.204%，7天期上行2.9BP报2.262%，14天期上行23.8BP报2.649%，1个月期上行1BP报2.619%；银行间质押式回购利率方面，截至同日下午14时50分，DR007加权平均利率报2.3160%，较前一日上涨3.66BP；DR001加权平均利率报2.2279%，较前一日上涨10.32BP。

一位券商分析师对记者称：“近几个月，市场能明显感觉到银行间流动性的紧张，尽管央行8月和9月加大了资金的净投放规模来缓解银行负债荒，但目前来看，银行负债成本短期难以下行，再叠加季末考核时点来临等，一定程度上制约了LPR的下调。”

不过，究其根本，王青表示，LPR报价连续不变的原因在于这段时间宏观经济进入较快修复过程，以降息降准为代表的总量宽松不再加码，货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。

国家统计局发布的数据显示，8月份，全国社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，增速年内首次由负转正；全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速比7月份加快0.8个百分点；服务业生产指数同比增长4.0%，比7月份上升0.5个百分点。

在此背景下，“近期宽信用强调精准导向、直达实体；市场资金利率中枢则持续上行，旨在打击金融空转套利，防范大水漫灌，重点是防范流动性过度向房地产领域外溢。”王青说，“当然在这一紧货币过程中，也不可避免地导致银行平均边际资金成本相应走高，对银行压缩LPR报价加点形成一定阻碍。”

民生银行首席研究员温彬也表示，随着经济逐渐企稳回升，市场利率经历了较明显的上升过程，为维护市场预期稳定，继续对实体经济复苏过程形成支撑，同时防范资金空转套利或过量流动性进入房地产市场等领域，本期LPR保持不动符合预期。

降成本仍需政策驱动

尽管市场资金利率较年初处于相对高位水平，但不可忽视的是，实体经济让利1.5万亿元仍在进行中。其中，通过降低利率实现的让利幅度要达到9300亿元，扣除前7个月已经实现的降低利率减负4700亿元，后5个月还要继续通过降低利率减负4600亿元。

而在本期LPR保持不变的情况下，不少业内人士认为，三季度贷款加权平均利率预计难以下行。如以二季度为参考，LPR在4月曾下行20BP，相应的，金融机构一般贷款、票据融资和个人住房贷款加权利率均有一定幅度下行，其中，金融机构人民币贷款加权平均利率下行2BP，低于MLF和LPR的下行幅度。

“三季度以来，随着银行负债压力逐步显现，在LPR报价维持不变的背景下，贷款利率下行幅度预计十分有限。”明明对记者说，再加上8月底存量贷款基准切换全部完成，二季度以来通过推进存量贷款定价基准切换完成降成本和让利目标的窗口已关闭，因此，在降成本目标下，要想继续引导贷款利率继续下行，后续仍然需要更多政策驱动。

温彬也表示，虽然本月LPR保持不变，但实体企业的贷款利率将保持下行趋势。“四季度，银行压降结构性存款的压力仍然较大，实体经济恢复发展中还需要较大力度的信贷支持，为缓解银行体系的中长期流动性压力，在通过MLF调节的基础上，在适当时点结构性降准的可能性仍然存在并且必要。”

值得一提的是，目前货币趋紧正出现缓和迹象。东方金诚研报分析称，截至9月18日，本月以DR007为代表的短期市场利率水平较8月同期基本持平。预计9月DR007均值大体上会保持在2.2%的政策利率水平附近，不会较上月均值（2.19%）进一步大幅上行，这意味着短期流动性持续收紧过程进入尾声。

与此同时，在9月15日央行加量续做MLF之后，中长期Shibor，比如3个月期、6个月期、9个月期已连续三个交易日小幅走低，各期限同业存单发行利率也在整体下行。“以上走势均为5月初以来首次出现，或显示银行体系中长期流动性持续收紧过程出现拐点迹象，代表着继短期市场利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中长期市场利率也可能已接近顶部区域。”王青表示。

而一旦银行平均边际资金成本上行压力获得实质性缓解，在王青看来，即使未来MLF操作利率保持不动，银行也可能小幅下调LPR报价加点，进而触发1年期LPR报价小幅下行；另外，考虑到四季度预计银行贷款增速不减，政府债券净融资或同比大幅上升，以及银行压降结构性存款任务仍然很重，四季度降准窗口有可能再度打开。