债券质押式回购比例限制「质押式回购利率」

每经记者 张寿林

4月7日，中国结算正式发布债券质押式回购新准入标准《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》（2017 年修订版）（以下简称《指引》）。

《指引》按照新老划断原则改革信用债券回购准入标准。正如此前媒体报道的，以发行人公布募集说明书日期作为标准，增量信用债在4月7日（不含）后债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上的，才具有回购业务资格。其中，主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定。

《指引》还要求，对于符合回购资格的信用债，中国结算根据主体与债项评级分档确定其折扣系数取值，档次分六级，折扣系数从0.9到0.32不等。

标准改革实行新老划断，存量信用债仍可按照原有标准开展出入库操作。中国结算相关负责人在《指引》发布当日答记者问时表示，存量债回购效率没有发生任何改变，质押券价格不会受到不利影响，不会给回购融资主体带来欠库影响，回购融资主体无需追加额外担保品或压缩当前回购未到期余额，因此不会给市场主体带来实质性流动性压力。

新标准适用信用债项以是否新上市为准

《指引》显示，对于增量信用债，满足以下条件才具备回购业务资格：在2017年4月7日（含）前已上市或是未上市但已公布募集说明书的，债项和主体评级均为AA级（含）以上；2017年4月7日（不含）后公布募集说明书的，债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上。其中，主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定。

《每日经济新闻》记者获悉，这样制定是为了尽量减少对市场的影响。已公开募集说明书的，尽管尚未上市，依然按老标准执行。尚未公布募集说明书的，则以新标准执行。

“新老划断”，具体而言，是以4月7日为界限，4月7日（含）前已上市或未上市但已公布募集说明书的信用债券均为存量债券，4月7日（不含）后公布募集说明书的信用债券均为增量债券。

存量债券适用原回购准入标准，即主体评级和债项评级均不得低于AA级（主体评级AA级的，其评级展望不得为负面）。已提交入库的存量债券，可继续按原折扣系数取值标准开展回购；尚未提交入库的存量债券（包括原来在库中后来又出库的），只要符合以上标准未来可随时提交入库开展回购。

市场担心标准改革会否对市场主体带来流动性压力，进而集中卖出债券。上述负责人回应称，本次信用债券入库标准改革遵循的是“新老划断”原则，存量信用债券仍可按照原有标准开展出入库操作。“回购效率没有发生任何改变，质押券价格不会受到不利影响，不会给回购融资主体带来欠库影响，回购融资主体无需追加额外担保品或压缩当前回购未到期余额，因此不会给市场主体带来实质性流动性压力。在此情况下，融资主体没有压力被迫集中卖出持有的债券，因此应不会对债券二级市场带来不利影响。”

信用债折扣系数最高0.9

《指引》还完善了对回购质押品进行主动管理和动态调整的规则依据。对于国债、地方政府债、政策性金融债折扣系数取值为0.98。对于符合回购资格的信用债，中国结算根据主体与债项评级分档确定其折扣系数取值，档次分六级，折扣系数从0.9到0.32不等。对于债券型基金产品，中国结算根据测算结果确定其折扣系数取值，并向市场公布。在债券型基金产品开展回购期间，中国结算定期或不定期对其折扣系数取值进行重新计算和调整。

上述相关负责人表示，存量债券和增量债券折扣系数取值统一适用这项《指引》，二者无差异。他还表示，本次信用债券入库标准改革，是经过充分市场调研，长期研究论证推出的，既兼顾了市场现状及可承受力，又考虑了未来风险控制的需要，较好地实现了市场效率和风险控制的适当平衡，能够在未来较长一段时间内适应交易所债券市场发展的需要，交易所债券回购政策未来将会保持相对稳定，暂无进一步提高质押券准入标准或降低折扣系数取值标准的计划。

该负责人还透露，未来中国结算计划研究建立差额最低备付制度，对不同资质和风险特征参与主体实施差异化风险管理要求，奖优罚劣，促进参与主体加强自身风险管理。