岭南转债投资价值分析「岭南转债」

【事件】岭南股份于8月10日发布可转债发行公告，将于2018年8月14日发行6.6亿可转债，本次发行可转债的募集资金将用于“乳山市城市绿化景观建设及提升改造PPP 项目”及“邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流综合整治 PPP 项目”。以下是我们对岭南转债发行申购价值的分析，主要结论为：建议积极申购，谨慎参与抢权。

【关键发行申购日期一览】

8月10日（本周五）为T-2日，刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》、《网上路演公告》；

8月13日（下周一）为T-1日，网上路演、原股东优先配售股权登记日；

8月14日（下周二）为T日，刊登《发行提示性公告》、原股东优先配售认购日可转债网上和网下申购日；

8月15日（下周三）为T 1日，刊登《可转债网上中签率及优先配售结果公告和网下配售结果公告》、进行网上申购的摇号抽签；

8月16日（下周四）为T 2日，刊登《可转债网上中签结果公告》、网上中签缴款日；

8月17日（下周五）为T 3日，主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额；

8月20日（下下周一）为T 4日，刊登《可转债发行公告》。

【转债条款分析】

债底为81.44元，YTM为1.96%。岭南转债发行期限6年，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价107元（含第六年的利息），则到期收益率YTM为1.96%。债券信用等级为AA，按照2018年8月10日1至6年期AA企业债到期收益率计算（分别是4.2874%、4.8055%、4.8818%、5.1866%、5.2488%、5.5894%），债底价值为81.44元。

平价为99.91元，股本稀释率为6.15%。岭南股份（002717.SZ）8月10日收盘价为10.69元，初始转股价为10.7元，初始转股价值99.91元。发行规模6.6亿元，如果以初始转股价10.7元，对公司总股本的稀释率达到6.15%，流通股稀释率达11.62%。

【申购价值分析】

预计岭南转债的上市价格在[106,108]区间，中枢107元。本次岭南转债属于小盘转债，发行额度为6.6亿元，初始平价为99.91元，略低于面值。从规模和企业性质来考虑，二级市场国祯转债、航电转债颇具参考价值。国祯转债，同为生态保护和环境治理业，AA级，发行规模为5.97亿元，2017年12月25日上市价格为113.8元，转股溢价率为1.5%，并且其下修正条款更为宽松；航电转债，同为资本货物行业，AA＋级，发行规模为24亿元，2018年1月15日上市价格为101.76元，转股溢价率为7.95%，其发行规模较大、信用评级较高且向下修正条款更为严格。因此，预计岭南转债上市转股溢价率在[6%, 8%]区间，因此预计上市价格在[106,108]区间，中枢107元。

预计原股东配售意愿较强。在原股东优先配售方面，最新情况显示，岭南股份的股权集中度一般，前十大股东合计持股为59.6%，第一大股东持股为35.35%，此次转债对股权的稀释率较低，为6.15%，平价略低于面值，因此预计原股东配售意愿较强。

预期配售收益率较低，谨慎参与抢权配售。如果通过抢权配售的方式，根据岭南转债预计的上市价格在[106,108]元测算，则其预期配售收益率在[0.37%,0.49%]，预期配售收益率较低，对应的正股盈亏平衡价格在[10.63,10.65]元，而8月10日收盘价为10.69元，安全垫较小，应当谨慎参与配售。

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