军工板块崭露头角，这个车该不该上？丨大咖录

今年7月以来，沉寂数年之久的军工板块涨幅惊人，可谓是一路“高歌猛进”，已然成为了明星板块。上一次月涨幅突破25%还要追溯到五年前，期间经历了近五年的下跌。此次军工板块再次爆发，有投资者甚至喊出了“上半年看医药，下半年看军工”的口号。军工板块爆发的原因是什么？该行业有何特点？哪类军工板块企业的业绩确定性较高？本期资本有道对话博时军工主题股票基金经理兰乔。

兰乔认为，我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五正式跨越进入装备放量建设期，军工板块的成长确定性高。横向比较其它行业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。军工板块相当一批核心标的预计未来5-10年可以展望确定性较高的复合业绩增速，目前的PE估值水平仍处在合理区间。具体来看，十四五期间增长快、消耗属性强、确定性高的军工装备子领域中的企业的业绩增长确定性高，其中主要有导弹产业链、先进战机产业链、先进材料产业链、电子元器件等细分领域。

以下是采访实录：

第一财经：军工板块上升支撑的逻辑有哪些？

兰乔：军工板块最近表现非常抢眼，板块有较大幅度上涨，我们分析主要是以下三点理由：

1）预计“十四五”期间行业增长加速

军工是和平发展的前提，底线思维意味着我国必须强军形成战备能力。我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五跨越进入装备放量建设期，形成军工作战能力体系。这其中消耗类的装备将迎来大幅增长，景气度较高的子行业有导弹、飞机、电子元器件、复合材料等细分领域。

2）军工板块估值水平横向、纵向比较仍具有吸引力

军工板块相当一批核心标的，预计未来5-10年可以展望确定性较高的复合增速，目前的PE估值水平仍处在合理区间，从成长、估值、催化三个维度看，军工板块的核心标的值得配置。从持仓结构看，公募基金2020年一季度、半年度的军工板块配置比例仍处于历史较低水平。从产业发展角度，科技一直是国防军工的天然属性。同时，军事科技也是人类科技发展的最前沿，航空航天领域大量的先进技术转为民用，带动经济发展。从科技属性角度看，军工与半导体等科技板块类似，但军工板块此前一直是科技成长板块中估值较低的，从板块估值横向对比看，军工板块估值有提升空间。

3）国防军工是大国博弈主战场、武器装备消耗属性增强

大国博弈，落实在细分科技领域上是国产化的不断推进，而国防军工是所有科技战的最高阵地，是大国博弈主战场。从国家意志自上而下看，军工行业的投入增长确定性高，从产业链调研反馈看，一些企业已经出现订单显著增长的迹象。从形成战备角度看，消耗性装备、高频使用装备的大幅放量增长势在必行，行业成长空间、估值会迎来双击。

第一财经：像消费、医药、科技这类板块投资者可能会熟悉一些，对于军工，有部分人感到陌生。军工行业在中国处于一个什么样的发展状态？当前军工板块的估值在什么水平？

兰乔：我国军工行业一直在封锁中发展，一直强调自主可控。十九大报告中提到“力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”的目标。我国目前一些先进武器已经接近或达到世界先进水平，在各领域快速追赶。我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五正式跨越进入装备放量建设期，军工板块的成长确定性高。当前军工板块的PE、PB估值水平处于2014年以来的中位数水平。

第一财经：我国军工板块上市公司有哪些主要特点，近年有没有发生一些新的变化？相应的选股逻辑是怎样的？

兰乔：军工企业整体自主可控程度高，对国外产业链依赖性较小，因此受外部经济波动的影响较小，板块韧性很强。同时军品近年来愈发强调进口替代，使得部分军工企业自研产品出现“转正”的情况。最近三年，军工上市公司的资产质量也有了明显提升。军工板块增加了更多研究所性质的公司还有科技属性非常强的公司，资产质量大大提升。

在基金的选股逻辑方面，我们主要依据基本面分析，在军工行业未来10年大发展的背景下，精选其中确定性高、弹性高的个股进行投资。主要考量行业景气度、公司成长性及经营能力、估值水平三个维度，自下而上精选个股，为投资者创造收益。

第一财经：由于军工企业的特殊性，相关上市公司业绩基本面也起伏较大，从各细分领域看，未来哪类军工板块企业的业绩确定性较高？

兰乔：军工产品的研发周期较长，包括前期的预研、立项、设计、研发、定型，到小批量的量产，再到量产。从预研到定型的周期较长，且需要投入巨额资金。只有从定型到量产才能够真正看到订单落地和业绩释放。目前军工行业大部分主战装备已进入定型周期，正在走小批量生产或批量生产，这就是我们此前谈到的“我国在十三五期间是武器装备能力建设期，十四五正式跨越进入装备放量建设期”。

具体来说，十四五期间增长快、消耗属性最强、确定性高的军工装备子领域中的企业业绩增长确定性高，其中主要有导弹产业链、先进战机产业链、先进材料产业链、电子元器件等细分领域。

第一财经：值得一提的是，北斗三号全球卫星导航系统前不久已经开通，作为军工投资领域一个重要主题，在北斗导航系统大规模商用中，哪个领域市场前景较为辽阔？

兰乔：北斗板块的投资机会主要分为两部分：一部分是以地基增强系统为代表的地面段建设投资，因为要想让北斗导航系统实现分米级乃至厘米级的定位，必须实现地基增强和星基增强的配合。在这一领域中，我国有一些上市公司做的很不错。

第二个方面则是下游应用端，也就是用户端。下游应用端是北斗领域中规模最大的市场，在产业链中的产值占比较大。其中道路服务市场的规模最大，未来自动驾驶等都需要高精度定位支持，这已成为业内共识。另外在一些比较专业的领域，如精准农业、智慧城市等也都有比较广阔的市场空间。

在应用推广上，我们认为会沿着这样两条路径进行推广：一是对安全性和自主可控性要求较高的关键行业向一般行业推广；二是从专业级的应用向一般消费级的应用推广，其中车载导航和智能驾驶领域的前景最为广阔。

第一财经：一般来说，军工板块受外部因素的影响较大，主题投资的色彩比较重，您认为军工板块当前的这波行情您预计能持续多久，后续走势怎么看？

兰乔：军工板块受外部事件驱动的影响较大，确实具有较强的主题投资色彩。但从更长期的维度看，军工企业的股价还是由基本面因素决定的，包括行业发展前景、生产经营状况、经营业绩等。在未来5-10年军工行业确定性增长的背景下，我们认为军工行业会出现很多投资机会。

其实，优秀的行业和公司都是时代的产物。伴随着中国的大国崛起，国家安全基石显得格外重要，我国军工企业整体面对的用户需求和时代背景是非常有利的。与此同时，军民融合成为不可逆转的必然选择，在军民融合的时代大潮中，一定会有一批优秀的军工企业成长起来。我们会聚焦于增长确定性高的细分领域，从中选择优秀的公司进行投资。

第一财经：军工行业是相对比较宽泛的概念，从短期以及长期来看，投资者可以抓住哪些机会？

兰乔：横向比较其它行业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小，板块估值具备一定的提升空间。综合比较，军工板块有投资吸引力。