金徽酒业绩超预期 这杯“酒”能持续喝吗?丨解财报

金徽酒近日披露了豫园股份入主后的首份年报，也是白酒上市公司首份2020年度年报。

据金徽酒年报，第四季度的销售形势大逆转，成为了其去年业绩增长的重要转折点。2020年金徽酒各项主要指标均实现了不同程度的上涨，业绩超出市场预期。

发力高端市场成效显现，但毛利率仍处行业下游

2020年全年

营业收入：17.31亿，同比增长5.89%；

净利润：3.31亿元，同比增长22.44%；

基本每股收益：0.65元／股，同比增长18.18%；

2020年四季度

营业收入：6.86亿元，同比增长29.83%；

净利润：1.73亿元，同比增长59.60%。

益研究高级研究员林一鸣对第一财经表示，公司的利润增长超预期，并非收入超预期增长带来的。而是因为金徽酒的产品结构发生了较大的变化，高毛利率的高档酒收入增长，大幅领先于中/低档白酒收入，年份系列、柔和金徽等百元以上的高档酒收入占比，同比提升9.3个百分点，全年占公司收入比例达到50.9%；中/低档酒的收入则分别下降了10.5%、31.3%，之所以出现严重分化，一方面与疫情影响中档酒消费场景宴席消费有关，另一方面也是整个白酒行业消费升级公司顺势而为的结果。

据悉，金徽酒2020年酒制造的毛利率为62.89%，近6年销售毛利率基本维持在60%左右。而贵州茅台、五粮液、泸州老窖同期毛利率分别为91.33%、74.53%、83.57%。

林一鸣指出，金徽酒是甘肃省的白酒龙头公司，相比于经济发达的东南地区，甘肃地区消费水平较低，白酒市场规模不大。西北六省加起来的市场规模都达不到江苏省的500亿元，金徽酒在甘肃省内甚至周边省份的增长空间都非常有限，而且省外的名酒茅台、五粮液、郎酒等，也在加快市场扩张步伐，积极布局甘肃市场。在白酒行业整体向名优白酒集中，以及酱香型白酒的高速增长冲击下，品牌力较弱的浓香型金徽酒，未来面临的竞争势必会越来越激烈，走出省外更是巨大的挑战。

复兴系入主后，金徽酒打开发展空间？

2020年，复星系正式进军白酒市场，金徽酒完成了控股股东的变更。

2020年5月，复星系豫园股份从亚特投资手中协议买下金徽酒30%股权，成为金徽酒第一大股东。

2020年9月16日至10月15日，豫园股份全资孙公司海南豫珠以要约收购的方式增持金徽酒8%股份后，豫园股份为公司控股股东。

Wind数据显示，截至目前，豫园股份是金徽酒第一大股东，持股1.52亿股，占总股本比例为30%。

自复星系入主后，似乎为金徽酒打开了更广的发展空间，目前省内销售占比已从去年的88%降至80%，甘肃西部及省外其它市场实现逆势增长。

关于未来发展计划，金徽酒透露，融入复星生态后，金徽酒在华东市场战略地位得到提升，公司将积极加快华东市场的开发进度。

连续三日涨停，45倍PE算不算便宜？

受业绩面利好影响，金徽酒股价应声上涨，连续三日涨停，截至3月24日收盘，金徽酒报34.97元/股，总市值为177亿元。

数据显示，金徽酒2020PE45.6倍，贵州茅台54.8倍，五粮液50.4倍，泸州老窖53.8倍，洋河股份32倍，伊力特27.2倍。

林一鸣表示，金徽酒2020PE已经达到45倍，与同属于区域三四线酒的伊力特等比并不算便宜，和增速相差不大但是确定性更强的高端酒相比，估值性价比也不高。就投资标的的选择而言，在个人家庭消费崛起的阶段，品牌力强大的名优白酒增长空间更大，业绩确定性更强。金徽酒虽然短期增长势头较猛，但增长的持续性仍需打一个问号。

民生证券表示，预计2021-2023年公司实现收入21.04/24.51/29.09亿元，同比增21.6%/16.5%/18.7%；预计2020-2022年公司归母净利润为3.88/4.60/5.48亿元，同比增17.1%/18.5%/19.2%，对应EPS为0.59/0.70/0.83元，目前股价对应PE为45/38/32倍。公司估值与白酒行业2021年44倍整体估值水平相当。

华泰证券指出，看好二次创业改革措施稳步落地下公司营收/净利实现较快增长，上调盈利预测，预计2021-2022年EPS为0.81/1.05元，预计2023年EPS为1.32元，参考可比2021年平均PE44X，给予其2021年PE44X，目标价35.64元。