美国通胀担忧被夸大？经济学家：二三季度超预期上升概率很大

随着新冠疫苗接种逐步提速，外界对美国经济复苏前景的乐观情绪不断强化，加之拜登政府新一轮纾困计划落地在即的预期，令通胀担忧升温。美国劳工部即将公布的2月消费者物价指数（CPI），因此吸引了广泛关注。

虽然美联储官员一再强调通胀跳涨是暂时的，投资者依然对美联储货币政策的转向风险有所忌惮。

美国汇盛金融公司首席经济学家陈凯丰在接受第一财经记者采访时表示，今年美国通胀的压力将逐步显现，除了去年的基数因素，考虑到包括食品、建材的价格上升，各地限制令松绑后人工和服务费用的上调压力，再加上持续火热的房地产市场，二三季度超预期上升的概率很大。

通胀预期持续升温

自去年疫情出现以来，美国政府累计投入了近4万亿美元援助资金，用于支持普通家庭、失业者和陷入困境的企业，如今拜登政府正在寻求新一轮1.9万亿美元纾困计划尽快落实。随着此前纾困资金的发放，美国消费者支出1月止跌回升，近日美国多地公布重启开放计划，因此，不少分析认为，被压抑的市场需求可能会被激活，进而刺激商品和服务的价格水平走高。

目前投资者最担心的一点是通胀快速大幅上升，迫使美联储比预期更快地调整货币政策，从而导致股市暴跌，抑制仍在复苏中的经济增长，甚至引发另一场衰退。美国前财长萨默斯(Lawrence Summers)对此警告道，拜登的刺激计划可能引发一代人前所未见的通胀压力。

美国1月生产者物价指数（PPI）环比涨幅创下了2009年以来新高。由于需求的短暂崩溃，许多商品和服务的成本在疫情初期大幅下降，如今正在慢慢恢复到危机前的水平，一些关键原材料，如木材和大豆的价格已经大幅上涨。1月美国CPI年率已经回升至1.4%，相比之下，去年5月该指标一度接近零。

美联储上周更新的经济状况褐皮书显示，非劳动力投入成本在报告期内温和上升，钢材和木材价格涨幅较为明显。在许多地区，成本上升的主要原因是供应链中断和整体需求强劲。运输成本继续增加，部分原因是燃料成本上升和运力受限。

今年以来，包括原油、工业金属在内的大宗商品价格大幅上涨，也可能会在未来几个月产生显著的传递效应，给商品和服务的价格带来上涨压力。目前机构预计将于北京时间今晚公布的美国2月CPI月率将从1.4%升至1.7%，而2月PPI可能较上月增长2.7%。

美联储称，各部门产品和服务议价能力出现分化，一些受投入成本增加影响的零售商和制造商有调价行为，其他行业报价维持稳定。一些地区报告称，预计未来几个月整体物价将小幅上涨。事实上，投资者对于未来通胀的评估持续升温，5年期盈亏平衡通胀率8日收报2.42%，逼近2011年高位。

会持续多久

不过，美联储似乎早已为通胀超调做好了准备，通过引入平均通胀框架，联邦公开市场委员会（FOMC）在收紧货币政策之前，将允许通胀率在其2%的目标之上运行一段时间。不少美联储官员表示通胀未来大幅走高是暂时的，纽约联储主席、美联储三号人物威廉姆斯（John Williams）此前表示，他看到通胀预期上升的迹象，正不断接近FOMC设定的2%长期目标水平，而长期美债收益率上涨则更多反映出对经济的乐观情绪上升，通胀并不是问题。

按照美联储主席鲍威尔的说法，美国已经有近30年处于低利率环境中，自本世纪初以来，美国居民消费价格的平均涨幅仅为2.1%。然而，市场预期通胀压力将使美联储首次加息的时点提前到2022年。

回顾历史，美国上一次出现持续物价上涨是在40多年前。上世纪70年代，由于布雷顿森林体系终结和石油危机，美国通胀率持续走高，并在1980年达到13.5%的峰值。当时美国除了依赖进口石油，经济与全球的关联度并不高。大多数消费者购买的商品都是在美国制造的，美国工人的工资在工会的支持下不断上涨，石油危机和收入上升的共同作用造成了美国历史上最大规模的通胀潮。

如今，美国原油已经逐步摆脱了对中东的依赖，整体工资水平上涨较慢。同时全球化经济让美国企业也加入到了激烈的市场竞争中，美国企业可以将业务转移到世界任何地方，以较低的生产成本和较廉价的劳动力控制商品价格，消费者也可以通过互联网从世界各地找到最便宜的价格和订单，这些因素减轻了近几年美国的通胀压力。

曾供职于美国财政部、现担任彼得森国际经济研究所研究员的哈夫鲍尔(Gary Hufbauer)在接受第一财经记者采访时表示，2008年金融危机以来，全球市场竞争格局是压低通胀水平的重要因素，此外还有包括家庭储蓄增加和人口老龄化等结构性因素。

对于通胀加速的关键信号，哈夫鲍尔认为是员工薪资的快速走高，这背后体现的是完全就业的劳动力市场状况。受到疫情影响，美国2月失业率为6.2%，远高于去年2月创下的50年低点3.5%，当时美国的通胀率达到2.3%。目前依然有950万个工作岗位并未完全恢复，同时不少人退出了就业市场，这可能会限制物价持续走高的动力。