巴菲特致股东信：依然坚信美国梦，非控股收购同样收益丰厚

北京时间周六（27日）晚上9点，伯克希尔-哈撒韦公司公布了去年四季度财报及巴菲特致股东信。“股神”巴菲特依然坚信“美国梦”，他说：“在成立的232年里，尽管有一些严重的挫折，美国的经济发展还是惊人的。我们坚定不移的结论是：永远不要做空美国。”

根据美国公认会计准则（GAAP），伯克希尔-哈撒韦2020年全年盈利为425亿美元，同比下滑48%，其中包括219亿美元的营业利润，49亿美元的实现资本利得，持有股票净未实现资本利得增加所带来的267亿美元收益，子公司和附属公司的价值减记导致的110亿美元损失。

巴菲特指出，营业收入是最重要的，伯克希尔的重点是增加这部分收入和收购大的处于有利位置的企业。但去年，两个目标都没有实现：伯克希尔没有进行大规模收购，营业利润下降了9%。不过，通过保留收益和回购约5%的股票，这确实提高了伯克希尔的每股内在价值。

巴菲特称，与资本利得或损失相关的两个GAAP组成部分每年都在反复波动，这反映了股票市场的波动。无论今天的数据如何，他和搭档查理·芒格都坚信，随着时间的推移，伯克希尔-哈撒韦的投资收益将是可观的。

如何看待并购

巴菲特称，整体并购可能带来的问题是大多数真正伟大的企业没有兴趣让任何人接管他们。他开始相信拥有一家优秀企业的非控股股权，比拥有控股100%的挣扎中的企业更有利可图，更令人愉快，工作也少得多。

基于这些原因，伯克希尔-哈撒韦将继续由可控的和非可控的业务组成。巴菲特和搭档查理芒格会根据一家公司持久的竞争优势，管理能力和特点，以及价格，将资金配置到认为最合理的地方。

截至去年第三季度末，该集团仍坐拥超过1450亿美元的巨额现金。尽管巴菲特没有进行任何他一直渴望的“大象般规模”的收购，但他去年仍在积极部署资金。伯克希尔-哈撒韦三季度耗资60亿美元进军日本市场，并耗资百亿美元收购了多米尼克能源公司（Dominion Energy Inc.）部分天然气资产。

去年回购247亿美元

财报显示，2020年伯克希尔回购了80998股公司A类股，在这个过程中花费了247亿美元，较三季度增加了90亿美元。

巴菲特表示，回购是因为公司相信这将提高每股内在价值，并将给伯克希尔-哈撒韦留下更多资金，公司绝不认为任何价格都可以用来回购公司股票。

巴菲特用伯克希尔-哈撒韦对苹果的投资生动地说明了回购的力量。2018年7月初，苹果持有略多于10亿股苹果股票（拆股后），相当于5.2%的流通股，持股成本是360亿美元。公司享受到了定期分红，平均约每年7.75亿美元，并且在2020年，通过出售头寸的一小部分，股市还获得了额外的110亿美元。尽管如此，伯克希尔目前持有苹果5.4%的股份，这一增长是无成本的。回购随着时间的推移，它的影响会变得很强大。

持仓变化

伯克希尔哈撒韦公布的去年四季度末前十大持仓分别为苹果（市值1204亿美元）、美国银行（市值313亿美元）、可口可乐（市值219亿美元）、美国运通（市值183亿美元）、Verizon通信（市值86亿美元）、穆迪（市值71.6亿美元）、美国合众银行（市值69亿美元）、比亚迪（市值58.97亿美元）、雪佛龙（市值40.96亿美元）、Charter通信（市值34.5亿美元）。

根据此前公布的13F文件，Verizon通信和雪佛龙是伯克希尔去年四季度最新建仓的企业。巴菲特是著名的价值投资者，这意味着他关注公司的内在价值，希望拥有的公司能够在经济和市场周期中提供稳定的收益和现金流，把赌注押在拥有广阔“护城河”或可持续竞争优势的强大管理团队和企业上。

以Verizon为例，过去五年公司息税折旧摊销前利润率平均为35%，自2018年以来，股本回报率约为30%。尽管受到疫情影响。2020年，Verizon的销售额下滑不到3%，净收入比2019年上升了0.5个百分点。

此外Verizon 4.6%的年股息率超过标普500指数的1.5%，在公司持仓中位居前三。美国汇盛金融公司首席经济学家陈凯丰在接受第一财经记者采访时表示，对于巴菲特这样的投资者来说，Verizon是一个稳定且具有防御性的选择，是一个具有代表性的赌注，是高现金流的价值股，同样现在能源公司随着油价上涨现金流充沛，而雪佛龙在整个能源行业中资产负债表也是属于最好的行列。

五月相约在洛杉矶

巴菲特表示，伯克希尔的所有权现在分为五个部分，其中一个被其作为“创始人”占据，巴菲特表示，自己的股份每年都会分配给各种慈善机构。

本年度伯克希尔-哈撒韦股东大会将在5月1日美国东部时间1点开始，会议将改在洛杉矶通过视频方式转播。时隔一年，芒格将重新回到主席台与巴菲特一同回答股东的提问，同时两位该公司副总裁——阿贝尔（Greg Abel）和贾因（Ajit Jain）也将出席并答复各自领域的问题。

信中巴菲特依然没有给出何时退休的信号。2018年，阿贝尔和贾因升任为该公司副主席，被广泛视为“股神”为继任者做准备的信号。在去年的股东信中，巴菲特向投资者保证，公司已经为两人最终离任做好了充分准备。