专访交银国际洪灏：未来周期股机会大于科技股，全球经济将维持温和回暖

2020年即将进入四季度，欧美等地新一轮新冠肺炎疫情卷土重来令外界对复苏中的全球经济前景有所担忧，资本市场动荡有所加剧。

现在是入场抄底的机会吗？全球经济接下来将如何复苏？交银国际董事总经理、研究部主管洪灏就这一系列问题接受了第一财经记者的专访。

急于入场抄底也许并不是明智的选择

第一财经：科技股最近大幅调整，第二波疫情来势汹汹，大摩说纳指还要跌超过10%，科技股什么时候可能会见底，衍生品市场的风险释放完了吗？有关估值的问题，科技板块并不是最高的，像原材料、消费必需品板块的市盈率更高，近期的抛售是苹果、亚马逊逢低买入的机会吗？

洪灏：整体而言风险应该没有完全释放完。作为投资者，目前市场是50/50的概率，除非对未来的风险事件，比如美国大选有十足的把握，急于入场抄底也许并不是明智的选择。

对于估值问题，像原材料、消费品这样的周期性板块崛起主要是反映了外界对经济前景的预期，考虑到疫情的冲击终将过去，那么周期股的空间更大。相对而言，科技股在疫情中受到的冲击更小，估值上升的空间会受到一定影响。

美联储的最新政策框架并未打消市场疑惑

第一财经：你对美国新一轮刺激法案的前景怎么看，美国总统选举前推出的可能性有多大？

洪灏：对于民主党而言，把刺激法案拖到大选后完全可以接受。民主党方面的要求是2.4万亿美元，而共和党只能接受1.5万亿的规模，这样的差距很难达成共识。

事实上，美国经济数据正在好转，耐用品订单、消费者支出依然在扩张，房地产市场热度很高，唯一不足的可能就是就业市场。从第一轮CARES法案实施情况看，其刺激效果并未完全得到释放。现在就想推出新一轮救济计划，能否起到预想作用也是未知数。

第一财经：美联储9月利率决议暗示，零利率或将保持到2023年，但在引入平均通胀目标后的政策框架描述并不明晰，如果经济维持现状缓慢复苏，不出现明显恶化，是否意味着美联储的政策空间已经用完？

洪灏：美联储的最新政策框架并未打消市场的疑惑，过去20年，美国的通胀水平基本都难以达到2%的目标。现在美联储依然想要把通胀抬起来，但要做到很不容易。

与美联储一样，为了应对新冠肺炎疫情的冲击，全球央行都在“大放水”，虽然可以改善长期通胀下行的预期，但也存在用力过猛的问题。如果通胀未来突然上升，而届时经济并未完全恢复，央行将面临是否加息的被动局面，这可能是潜在的风险。

未来周期股获取额外收益的可能性更大

第一财经：美联储调整政策框架，出于避免因过早收紧货币政策而扼杀经济复苏的考虑。虽然有2018年税改的提振，即使没有疫情的影响，很多机构此前已经预测美国近两年会陷入衰退，那么未来美国是否会陷入像日本、欧洲低通胀低增长的泥潭？

洪灏：明年上半年美国的经济数据会非常好，这主要是基数低的原因，但之后美国的经济增速会下滑，重新回到前两年低增长的区间。在通胀问题上，考虑到货币政策，美国未来1~3年可能会出现短期超调，但5~10年的通胀前景依然低迷。

第一财经：美国大选结果对美股的影响有多大呢？

洪灏：无论谁上台，美股都会涨。对于美国政府而言，整体政策基调不会出现很大的改变。对于投资者而言，当然还是需要关注三场大选辩论的情况，这将关系到未来四年对一些行业的影响，同时地缘政治风险也值得留意。

第一财经：近阶段欧美经济复苏的路径并不平衡，制造业复苏明显，但服务业和就业市场依然面临考验，接下来四季度到明年的经济前景是怎样的？

洪灏：可以看到近期全球疫情有所反复，虽然新增感染人数有所反弹，整体的死亡率处于低位，因此只要各方加以重视，对经济的冲击将会小于第一轮疫情，现在没有必要过于悲观。随着外界对于疫苗的预期不断上升，接下来经济将维持温和回暖的趋势。

中国经济复苏如今走在了世界的前列，汽车、钢铁、水泥和房地产行业已经进入复苏轨道。这有一定的参考性，如果疫情得到有效控制，像顺周期的旅游业、餐饮业的反弹将是很快的。

第一财经：如果疫苗出现了，超预期复苏的可能性有多大，与2008年相比，这一次复苏会有什么不同，市场的机会将出现在哪里？

洪灏：这次的疫情与金融危机不同，相比之下，与2001年科网股破灭时对比更为合适。疫苗虽然可以提振经济复苏的动力，但超预期复苏的可能性不大。

相对于科技股而言，未来周期股获取额外收益的可能性更大。科技股最大的风险依然是估值偏高。以苹果为例，近几年营收增长的压力越来越大，想继续撑起由散户推高的估值很难，当然像FAAMNG（Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Netflix、Google）这些科技巨头都是好公司，但好公司和好股票往往不会一直划上等号。