大咖录丨牛市窗口已经打开， 展开并非一步到位

2020年的7月，久经熊市考验的A股如同天气一样热情高涨。在短短几个交易日内，上证指数不仅远远甩开了三千点，还一举创下五年高位。整个A股市场交易活跃，人气上升，股市连续多日出现了突飞猛进的势头。在经历了长达五年的深度调整行情之后，A股将会走出波澜壮阔的牛市吗？当前的这波行情能走多久？后续哪些板块可以持续看好？本期资本有道对话华讯投资首席战略师常青。

常青表示，机构资金冲着A股未来的长期成长性跑步进场之后，市场的风险偏好在提升。从现在来看，牛市的窗口已经打开。不过理性判断的话，现在只能看到小荷才露尖尖角，也就是从熊市到牛市的拐点。这个拐点出现之后，后面还会有牛市展开的一个个阶段。历史中A股2006年、2015年的牛市，前面展开都有一个过程，并非一步到位。如果短时间内大幅的上扬，我们就把它认为是牛市的话，那可能就会成为牛粪蛋了。

第一财经：您认为A股将会走出波澜壮阔的牛市吗？

常青：我们看到十个交易日之内，A股从两千九一直涨到了三千四，指数涨的速度非常快。成交量从五六千亿的成交量，一口气涨到一万七千、一万五千亿这样一个成交量。这种状况至少说明，本轮市场的上涨，确实是有机构资金看好中国A股未来的成长性，介入了股市。所以股市中间涨得比较好的这些板块，全是代表着市场未来主要方向的大金融、芯片、科技为主导的。七月之前涨得好的板块都是防御性的，喝酒吃药的板块偏多。这个至少说明什么呢？ A股的牛市，我们现在在能够确定的是，机构资金跑步进场之后，肯定是冲着A股未来的长期成长性进来，市场的风险偏好在提升，现在来看牛市的窗口已经打开了。

第一财经：您近期提到一个观点，当前到底是牛市还是牛粪蛋，值得投资者去理性思考。那在您看来，是牛市还是牛粪蛋，哪些要素体现了股市走牛的这种趋势？

常青：这个所谓的牛市，我认为首先股市它是映射实体经济的影子，它可以提前反映经济的预期。那么首先我们能够看到的是这个逻辑。其次A股在2018年到现在都属于全球历史低谷的状况，现在就是一个回归的过程。那么短期修复性上涨，机构资金进入A股之后，如果预期中国股市未来有一轮像样牛市的话，那么牛市是不是像我们前期看到的地产指数、银行指数每天涨8%这样快速地上涨？我认为不是这样的。就牛市的本质上来看，我认为是涨的时间够长，并且在上涨的过程中间涨比跌多。毕竟股市从金融的角度上来看，它都是服务于实体经济的。实体经济目前在修复的过程中，资本市场只是提前反映出机构投资者散户投资者的一种预期。再加上今年情况比较特殊，所谓的疫情之下全球流动性的宽松，也推高了资本市场投资的热情。理性来看待的话，现在只能看到小荷才露尖尖角，也就是从熊市到牛市的拐点，但是这个拐点出现之后，后面还会有牛市展开的一个个阶段，就像我们历史中A股所看到2006年、2015年的牛市，前面展开都是有一个过程的，而并非一步到位，如果说短时间内大幅的上扬，我们就把它认为是牛市的话，那这个梦可能就会成为牛粪蛋了，不再是牛市了。

第一财经：中金公司近期发布了报告，表示中国证券化率在未来五到十年会有一个大幅的提升，中国股市的总市值也有翻倍的空间，您对这样的一个报告是怎么看？

常青：我认为作为全球第二大的经济体来说，中金公司对中国未来经济和股市的这种资本市场预期是非常合理的，也是保守的，并不是很激进。因为什么呢？从资产证券化率的角度来看，作为发展中国家，我们资本市场定义是新兴加转轨的市场。那么这个市场实际上对应于我们整个经济的发展体量来说，绝对是偏小的。所以市场化逐步加速的过程，可以从近两年金融改革加速的节奏上面能够看到，就是在未来资本市场要服务于实体经济的话，首先要加大直接融资。那么直接融资之前，我们在消息面上面能够解读到这样的信息，也就是储蓄通过什么呢？通过机构资金的渠道进入资本市场，服务于实体经济，这个逻辑我认为是长期存的。更何况亚洲国家，特别像中国这样的国家，储蓄率是偏高的。其实对于银行来说，并不是高储蓄率就一定是好事。假如说高储蓄率在银行里面不能转化成有效的生产力的话，那么高储蓄率会形成一个堰塞湖，对经济也会起到极大的负面影响。所以从长远来看的话，资本市场永远是实体经济和我们的投资中间，特别是储蓄中间的桥梁。

第一财经：从核准制到注册制，A股市场也是经历了非常大的一些挑战，当前A股市场正在有序地推进注册制改革，叠加当前的这一波行情，您认为会对市场产生什么样的影响？

常青：我觉得就是从市场层面来理解的话，可能很多人很关心的是，这个事件对于上市公司的影响。但是很少有人关注到，为什么我们要注册制往前一步的这样一个过程。注册制之后，我认为中国资本市场还会有加快退市、强制分红，类似于这样保证股东权益的措施出台。这种措施实际上就是让我们的资本市场服务于实体经济的过程中间，有一个定价的机制。好的公司能够在市场中留下来，差的公司要被市场淘汰掉，资本市场能够实现一个优胜劣汰的过程。我们在今年的市场中间可以看到，茅台是创出了历史的高位，那么这么高的股价里边，我不知道有多少投资者有这样的想法，有没有想过假如说茅台的股东，茅台的持有者买入茅台，收益的方式只能通过低买高卖这种方式来实现的话，不能够通过茅台公司的高分红，能够拿回投入的股价一半甚至更高的状况，那么何来长期的价值投资？价差交易成为A股市场主导性获利方式的同时，也说明市场机制并不是特别完善。我们能够看到的是这两年，管理层都在加快金融改革开放的过程。究其根本来说，中国资本市场按照中国经济的体量来说，有一天也应该是能够有一个明确的定价的机制。就像我们看到美股一样，美股如果说连续大跌，全球金融市场都震荡，我认为中国资本市场也会产生这样的定价效应。

第一财经：对后市怎么看？您觉得股市的这一波行情后续能走多久？

我认为在经历了五年的A股的调整之后，首先能够确立的是，A股处于全球低估的历史洼地。第二，这个历史的洼地和中国经济长期稳健的成长性、持续的成长性是不对称的，也就是说A股上涨的基础是存在的。其次是五年的熊市之后，机构资金来到股市中间，对于大蓝筹的板块进行买入，应该说机构资金在这个过程中间，进行了一个收集股票做长期投资的打算。换句话说，五年的市场去杠杆的过程里面，也确实有相当多的上市公司，它的流通股分散在比较多的散户手上。对于机构投资者来说，熊市中间一定是谨慎的，但是当看到市场有上涨希望的时候，一定是从估值和成长性的角度开始建仓。本轮市场的这个行情，我认为更多的是机构看到未来牛市上涨的预期之后，一轮建仓行情的开始。那么这个建仓行情之后，我认为还会有高位震荡、市场分化，包括前期涨得多的个股调整等等。那么这个阶段，我觉得股民朋友要关注的是短期市场的大涨，必然会有一个比较明显的价格回归过程。长期来看的话，还是要从投资的角度来理解，股市未来能不能成为牛市。而不仅仅是从资金的角度来理解股市能不能成为牛市。值得关注的是，新冠疫情之后，中国经济提前进入了一个开动马力、开动机器的过程，可以说这个在全球的资本市场、全球的供应链中会占到绝对的优势。总有一天疫情会过去的，但是到疫情过去之后，谁能够提供给全球供应链中间最重要的产能，我认为就是中国。

第一财经：后续看好哪些板块？

常青：从后续来说，我认为市场的资金在经历过了一轮建仓行情之后，仍然会寻找一个确定性的长期成长的机会，比如说科技类里面的芯片、半导体，包括5G这些受到产业政策影响的高科技行业。其次就是大金融概念，我认为经过了本轮的上涨，在估值回归之后,仍然有长期成长的机会，那么最后对于自发性的成长性的机会里面，建议投资者多关注中国的老龄化加速过程中间的整个医疗医药大健康这样一个产业。

第一财经：当前这个位置上不少投资者会感到焦虑，在这个热度非常高的时候，对投资者有什么样的建议？

常青：我觉得这个时候投资者焦虑只有一个原因，就是感觉好像每天都错过了几个亿，然后没有挣到那几个亿。我觉得有这种想法，首先就是对股市不是一种投资的心态，而是一种赌博的心态，所以要有一个正确的投资的观念。就像我们现在看到的这个社保、险资实际上年复合增长率的投资都在8%左右。那么你期望在股市里边得到暴利的时候，实际上你要考虑到暴利背后的是高风险。你到底是来股市做投资的，还是来股市里面拼命买卖交易做投机的，两种结果是截然不同的。这个过程里面，我们看到由于散户投资者的不专业，导致情绪化地买入卖出股票，长期来看必然会受到比较大的投资风险影响。所以对于普通股民来说，这个阶段里边，我觉得既然之前你看到市场是比较稳定的，那么现在突然上涨之后，当你看不清楚的时候，最多应该是保持一份理性，而不是觉得这里边都是钱，进来要抢钱。你把投资看成赌博的话，那么市场的高风险一定会给你一耳光，长期来看你的账户一定是很难跑赢整个指数走势的。