邓海清：债券单边牛市大概率已经结束

本报记者 周尚伃

5月15日，统计局公布4月经济数据。华尔街见闻研究院院长兼首席经济学家邓海清发表点评认为，4月份各项经济数据反弹，V型复苏的证据链趋于完整。目前从PMI、进出口、社融、工业增加值、消费、投资等数据来看，均支持经济V型反转。

其中，对于债券市场策略，邓海清研究团队认为，需要关注三个问题：一是基本面是否确定性回升，这决定了长期债券单边牛市是否存在；二是央行货币政策是否加码宽松，这决定了中短期债券市场单边牛市是否存在；三是央行货币政策何时逆转，这决定了债券市场何时牛转熊。“对于第一个问题，我们认为基本面已经确定性回升，因此债券单边牛市大概率已经结束；对于第二个问题，央行是否会加码宽松，市场分歧非常大，央行态度也非常模糊。货币政策执行报告中，我们没有读到增量宽松的信息，但是也没有不增量宽松的信息；对于第三个问题，货币政策转向难度非常大，二季度基本不存在，但如果二季度经济增速能够回升至5%以上，那么我们认为市场利率向政策利率回归是可以看到的，这对债券市场加杠杆套息的逻辑将产生根本性冲击。政策利率的上行可能性目前完全看不到，只有中国经济过热、特别是通胀或者金融系统风险显著上升才会出现，年内出现可能性几乎没有。”

总结来看，邓海清研究团队认为：基本面拐点已经出现，经济大概率V型反转，因此债券单边牛市大概率已经结束；在央行货币政策回归常态化之前，目前应当是“单边牛市”转为“宽幅震荡市”；最早在二季度末、三季度初，如果经济复苏如预期，则有可能看到市场利率向政策利率的回归，这对当前债券收益率将造成根本性冲击，特别是中短端；整体绝对低利率水平下，建议降低收益预期，避免在整体低利率背景下过度追求高收益导致损失的风险，包括盲目加杠杆、加久期等等；建议寻找收益率曲线斜率、凸度等增厚收益的机会，例如在流动性宽裕时做陡、流动性收敛时做平、蝶式策略（多2年和10年、空5年）等机会。

（编辑 乔川川）