市值4500亿，宁德时代还有提升空间吗？丨宁德时代系列研究

以下观点均来自亿欧汽车发布的《2020宁德时代企业研究报告》，点击左侧报告名称即可获取。

核心观点：

1.短期来看，市值被高估的背后是因为行业确定性发展趋势以及市场对于龙头企业盈利能力的肯定；

2.宁德时代业务增长短期受疫情影响持续承压，但总体上行业龙头地位稳固；

3.中长期来看，宁德时代目前市值合理甚至存在被低估的情况，依旧具备投资的价值。

突发利空，股市的暴风雨席卷国内市场。今日，A股市场个股涨少跌多，跌停个股家数增加至22家，市场较为低迷。

在所有大盘中，宁德时代也未能幸免。8月12日，宁德时代收盘价195.73元，股价下跌1.36%，总市值为4559.48亿元，对应PE TTM为107。对比同行业的亿纬锂能59.59倍PE TTM和行业平均81倍PE TTM，股价存在被高估的情况。

一直以来，宁德时代的市值备受争议。

事实上，在产业发展层面上，宁德时代正不断拓展自己的商业版图，以支撑更大的市场讲好市值故事。

近期的一则消息，再次让这家行业龙头企业引起围观。根据宁德时代8月11日晚间公告，其拟以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过190.67亿元，其中境外投资总额不超过25亿美元。

对于投资原因，宁德时代方面称，新能源汽车及储能行业仍存在配套设施不完善、关键资源供应不足等短板。因此，出于长期战略发展考虑，围绕主业，宁德时代希望通过对产业链上下游公司投资，加强产业协同作用，以提升公司市场竞争力。

回归市值角度，亿欧汽车认为，宁德时代股价被高估的背后是市场对动力电池行业确定性发展趋势以及对龙头企业营收和盈利能力的肯定。因此，即使在新冠疫情影响下，企业面临营收和盈利确定性下滑的情况，其股价依旧走高。

宁德时代和亿纬锂能在3月2日至8月12日收盘期间，股价分别上涨38.09%、40.87%。

从中长期来看，全球和中国动力电池市场近些年马太效应凸显，CR5市场份额逐年上升至2019年的72.64%、81.56%。此趋势下，龙头企业宁德时代地位将更加稳固，营收和盈利具备确定性发展趋势，市值具备继续上涨的能力。

1.寡头之势初现

宁德时代借新能源汽车发展之势，迅速崛起。

宁德时代于2011年成立，2017年登顶全球动力电池出货量榜首，并于次年上市，目前市值已突破4500亿元。

宁德时代管理团队具有多年的锂电池行业从业经历和丰富的管理经验，团队目前持有48.6%的股份，对企业拥有话语权，保障了企业的稳定运营。

2015-2019年，宁德时代营收和净利润CAGR分别为51.68%、37.41%，保持高速增长。受新能源汽车补贴下降等多种因素叠加影响，动力电池行业整体利润率回归正常水平。2019年，宁德时代毛利率和净利率分别为29.06%、10.95%，处于行业较高水平。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

根据历年财报数据显示，宁德时代主营业务由动力电池系统、储能系统、锂电池材料三部分构成，其中动力电池系统营收常年占据总营收的82%以上，是其核心业务。

储能系统由于行业目前存在诸多痛点，电化学储能存在诸如成本高、安全性低等缺陷，暂不能满足行业发展需求，企业业务发展受限。相反锂电池材料由于受到动力电池业务的带动，近年来增长势头良好。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

动力电池作为宁德时代核心业务，是带动其营收增长的主要动力。2015-2019年，宁德时代动力电池出货量CAGR为96.27%，保持超高速增长。宁德时代2017年登顶全球动力电池出货量榜首，并蝉联至2019年。2019年，宁德时代动力电池的全球和中国市场份额分别为27.87%、45.77%，确立了行业龙头地位。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

宁德时代通过技术和产业链协同效应，提升产品性能，降低成本，并成为其抢占市场份额的主要因素。

根据2019年行业调研数据显示，宁德时代三元方形锂电池能量密度为240Wh/kg，在三元方形锂电池中排名第一；降本方面，其在2016-2019年平均降本幅度达15.7%，电芯成本降至0.69元/Wh，处于行业领先地位。

宁德时代历年研发投入均高于竞争对手，2019年研发投入为29.92亿元，是国轩高科的6.85倍。宁德时代CTP技术通过电芯直接集成到电池包，省去模组这一结构，在降本的同时，提升电池能量密度。

宁德时代布局了锂电池上游的矿产（锂矿、镍矿）、正负极材料、电解液，并积极扩大产能，在保证自身锂电池的供给的同时，进一步降低成本。

高性能、低成本电池也让其获得诸多车企的青睐。宁德时代通过“深度绑定+战略合作”的形式，保障其动力电池市场份额。宁德时代和一汽、广汽、上汽、东风、吉利等共建合资工厂，建立深度合作关系；同时与特斯拉、宝马、大众等建立战略合作关系。

今年7月，宁德时代首次引入外资品牌本田入股，这将成为日后其与外资品牌“绑定”的新起点。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

虽然宁德时代短期受新能源汽车市场低迷影响，营收和净利润出现下滑，但其依旧保持近50%的市场份额。随着新能源汽车市场恢复增长趋势，宁德时代将逐步恢复高速增长态势。

2.被低估的市值

新冠疫情的影响与新能源汽车退补双重影响下，中国2020年新能源汽车预计将延续2019年负增长势头。

根据Wind预测，2020-2022年，中国新能源汽车销量CAGR为22.57%，对比2015-2019年的CAGR36.36%增速，出现较为明显的下滑；中国动力电池出货量CAGR仅为19.4%，对比2015-2019年CAGR42.95%增速，同样呈现下滑趋势。

宁德时代2019年和2020年H1中国动力电池市场份额分别为45.77%和48.69%，结合下半年将供应特斯拉的信息，其市场份额有望保持在50%以上。海外市场方面，德国图林根项目预计2021年投产，2022年产能将达到14GWh。根据历年来最低产能利用率计算，宁德时代2022年动力电池出货量将达到69.1GWh。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

根据新能源汽车补贴退坡的影响，结合宁德时代动力电池的出货量、营收结构等因素，亿欧汽车认为其2020-2022年的营收将分别达到478.79亿元、635.56亿元和918.95亿元。

根据宁德时代2017-2019年财报显示，应收账款周转率从2017年的2.85次提升至6.38次，对下游企业议价能力增强。此外，宁德时代依靠自身技术和产业链上游布局，降本能力突出。亿欧汽车认为其依然能够维持较高水平的净利润率。

亿欧汽车参考宁德时代历年利润率，采取相对保守的方式，取历史最低值作为计算参考。

制表人/亿欧汽车商业分析师 朴正浩

全球范围内，新能源汽车取代燃油车趋势已成定局。根据2019年数据显示，全球和中国新能源汽车市场渗透率仅为2.5%和4.59%，存在巨大的发展空间。

亿欧汽车认为，宁德时代凭借自身优势，存在巨大的增长潜力。从中长期来看，2020-2021年，宁德时代对应的PE值分别为86.97、65.51和45.30，市值存在被低估的情况。未来，其市值具备较大的成长空间。

风险提示：新能源汽车销量不达预期、动力电池出货量不及预期 、宁德时代市场份额不及预期

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