基金大类资产配置策略「债券基金组合」

大类资产涉及面是很广的，不过由于国内金融市场不够成熟与完善，因此实际操作中主要是股票和债券的配置。自上而下来说，股票与债券具有跷跷板效应，可以彼此形成一定的对冲，以降低收益率的波动水平，同时控制最大回撤（上一篇就此话题进行了讨论）。那么，就债券本身，该如何研究其主导因素和制定相应的投资策略呢？

在本系列的第一篇文章中，曾经讨论过作为全球大类资产配置中无风险收益率的锚——美债，其收益率水平与国内债券的长期趋势的一致性还是比较强的，背后的逻辑实际上是经济周期的关联性、货币政策的互相影响、资本流动等等。那么参考其长期趋势来看国内债券，一般不会遇到方向性错误。

当然，外部环境只是参考，国内因素是才主导因素，由于债券市场分析框架是非常典型的自上而下的逻辑，经济增长、通货膨胀、总量政策等宏观环境因素都会对于收益率产生影响。另外，短中期影响因素还需要考虑供给与需求，这就涉及到微观因素了。

债券投资组合中需要关注的风险，主要包括利率风险、信用风险和流动性风险。利率风险：因为利率变动对于组合净值产生的影响；信用风险：组合中的信用债，由于信用资质恶化、或者信用事件，甚至是违约，对于组合净值产生的影响；流动性风险：极端的市场情况下，组合内的债券有可能丧失市场流动性，同时如果遭遇客户的大额赎回，那么强行减持会对组合净值产生影响。前两种风险是债券组合特有的，这是和股票组合很不一样的地方。

久期是什么？久期反映债券价格对于利率变动的敏感性，有个容易混淆的地方是久期和剩余期限不一样。同时需要注意的是，个券和组合的久期是不一样的，组合久期等于个券久期的加权平均。如果组合的久期越长，代表组合净值对于利率变动的反应越敏感。

债券投资策略主要包括：久期策略（研判宏观形势，经济基本面走弱，通胀压力降低，或者有通缩压力等）、杠杆策略（主要研判货币政策，货币政策宽松对应流动性宽松的时候，可以加杠杆）、信用策略（研判信用环境，公司信用资质等）等等。这几个策略也不是独立的，往往具有很明显的关联性，尤其是久期策略与杠杆策略。

介绍了债券市场的影响因素和投资策略，再简单说一下当前的市场展望与策略。别看分析框架复杂，实际上就是看经济——经济向好时候配股票，经济走弱时候配债券。就目前而言，目前的经济形势下，经济增长向上，通胀预期不断抬升，信用边际收缩，债券市场的熊市格局应当尚未结束，策略方面，久期短，杠杆低，不做资质下沉。

债券投资策略适用于组合管理，普通投资者买卖债券构建组合实际操作难度很大，这些投资策略不太适用于债基选择。和股票基金选择不太一样，净值波动幅度和最大回撤，而不是净值绝对增长水平，对于选择债基是重要的考察点。在现在信用资质分化愈发严重的环境下，不踩雷也是很重要的考量。

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