毛利润高过茅台，玻尿酸巨头爱美客上市开盘涨超170%

9月28日，爱美客技术发展股份有限公司（以下简称：爱美客）在深圳证券交易所创业板上市，发行价118.27元，开盘股价涨超170%报320元/股，截至发稿市值达408.7亿。

爱美客成立于2014年，是一家主要自主研发并销售以透明质酸钠为主要基材的产品的企业，也是国内第一家取得相关产品医疗器械注册证书的企业，其中多个产品拥有国内唯一的III类医疗器械证书。

自此，国内玻尿酸三大巨头华熙生物、昊海生科、爱美客齐聚A股。近年来，爱美客市占率近两年在国产品牌中排名逐渐上升至第一位。

根据沙利文数据，2016年至2018年，爱美客产品在国内医疗美容透明质酸领域市场占有率分别为5.70％、7.0％及8.5％，在国产品牌中的排名逐渐从第三名上升至第一名。

毛利润高过茅台，95%收入来自透明质酸产品

目前爱美客产品有逸美（医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶）、宝尼达（医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶）、爱芙莱（注射用修饰透明质酸钠凝胶）、嗨体（注射用透明质酸钠复合溶液）、逸美一加一，均属于Ⅲ类医疗器械，应用于对面部、颈部皱纹的修复，此外还有注射用修饰透明质酸钠凝胶（爱美飞）。

其中，2009年上市的逸美是国内首款透明质酸类填充产品，嗨体是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的Ⅲ类医疗器械产品。

此外，2019年7月爱美客推出了产品“紧恋”，采用聚对二氧环己酮（PPDO）作为原材料，为首款通过国家药品监督管理局批准的国产面部美容埋植线产品。

根据其招股书，适用于颈部的嗨体自2017年推出以来，营收占比从2017年的15.34%增长至2019年的43.5%，成为第一大营收来源；目前爱芙莱仅次于嗨体，其营收占比从2017年的71.62%大幅降至2019年的39.27%。

近年来，玻尿酸因其安全、有效、性价比高等优势，成为了医美中深受欢迎的项目。总体来看，爱美客近年来营收、利润均高速增长：2019年其营收为5.58亿元，增长73.74%，连续第3年保持40%以上的同比增速。值得注意的是，它的净利润增速更快——2019年净利润为2.98亿元，同比增长156.59%。

另外，过去三年其毛利润进一步提高，由2017年的86.15%升至2019年的92.63%，相比之下，2019年度贵州茅台毛利率为91.37%。其中，2019年爱美客贡献营收的主要产品毛利率全部在90%以上，特别是宝尼达连续三年毛利率均维持在98%以上。

有行业分析师认为，高毛利率是玻尿酸行业的共性。根据华熙生物及昊海生科的财务数据显示，2016年至2018年，两家公司的玻尿酸产品毛利率均维持在75%以上。而2018年，昊海生科的毛利率高达93.26%。

开拓创新业务，突破产品单一局面

截至2019年末，报告期内爱美客以上6种主营产品销售收入在主营业务收入的占比均超过95％。不难看出，公司面临产品单一的风险。另外，由于门槛低，玻尿酸赛道上的竞争也会越来越激烈。

其中营收占比最大的嗨体，或在未来3-5年内将首先直面这种竞争格局。随着它在市场上的爆款示范效应，其他公司可能也将发力颈部抗衰老领域。据悉，华熙生物在申报cytocare玻尿酸无源植入物时，已将颈部抗衰老作为了适应范围，预计3年左右将获得批文。

中国医疗美容市场是全球增速最快的医美市场之一，其中国外产品仍然是国内玻尿酸市场的主力，因此还存在较大的国产替代空间。

以2018年为例，根据Frost&Sullivan统计，韩国LG和Humedix合计销售金额占比达到接近四成。此外，美国的艾尔建和瑞典Q Med的占比超过10%。而据全球美学整形外科学会（ISAPS）调查显示，2019年昊海生科、华熙生物、爱美客三者的医疗美容透明质酸终端产品市场销售额占比总和为23.5％。

互联网巨头们也早已对该市场虎视眈眈。2016年，阿里投资“美丽神器”入驻天猫医美平台。此外，京东上线了注射类玻尿酸专区，高德美也在京东开设瑞蓝旗舰店。

为了应对产品单一的风险问题，爱美客也在寻找新的利润增长点，目前在研产品包括：基因重组蛋白药物，用于糖尿病及肥胖症的治疗；A型肉毒毒素，医疗美容中用于去除动态皱纹等；医用生物补片，用于硬脑膜和软组织修复 。此次募集资金，爱美客也将主要发力这些领域。

而已经上市的昊海生科和华熙生物，也早已不再仅集中于玻尿酸产品。昊海生科产品布局四大领域——眼科、整形美容与创面护理（含玻尿酸产品）、骨科、防粘连及止血。2019年，其整形美容与创面护理在昊海生科的营收占比为18.75%。

而华熙生物主营业务包括：透明质酸及其他生物活性物质原料、医疗终端产品、功能性护肤品。2019年，华熙生物的医疗终端产品营收4.89亿元，占总营收（18.86亿元）的25.93%。