姚余栋：慢牛才能行稳致远

近期，沪深两市成交量持续放大，连续多日成交金额合计破万亿，成交创5年新高。北上资金持续流入，非银、地产、有色等周期权重板块出现涨停潮，市场情绪较为热烈。

大成基金副总经理兼首席经济学家、人民银行金融研究所前所长姚余栋7月8日对第一财经表示，虽然资产价格的恢复有利于居民资产负债表的修复，改善市场对未来经济的预期，但是资产价格涨幅不能过度偏离经济基本面，与经济基本面相匹配的慢牛才能行稳致远。

他认为，从总量上看，社会经济生产秩序恢复情况较好，“六稳六保”政策作用体现，经济增速逐步向潜在产出靠拢。

“考虑5月工业增加值增速已恢复至4.4%，预计二季度GDP增速在4.5%左右，2020年上半年GDP增速在-1%附近。”姚余栋分析，生产端复产复工情况较好，工信部、商务部监测数据表明复产复工情况基本完成，5月六大发电集团日均耗煤量同比增速实现年内首次转正为7.1%。需求方面，进出口整体增速较为疲弱，但持续好于市场预期，1~5月出口金额累计同比增速为-7.7%，较1~2月的-17.1%的同比增速有明显收窄，对市场信心有一定提振。投资方面，1~5月数据亦有明显改善，固定资产投资增速为-6.3%，较1~2月提升18.2个百分点。国内消费方面，5月社会消费品零售总额同比增速为-2.8%，同样比1~2月数据改善17.7个百分点，其中，汽车消费出现明显改善，5月同比增速转正为3.5%，是社会零售消费数据出现持续改善的重要原因之一。

从微观主体看，姚余栋认为，周期性行业的盈利周期变化较为明显，每一轮盈利周期大约持续5~6年左右。对于每一轮盈利周期，上升阶段大约为2年，而下降阶段的时间为3~4年左右，主要取决于宏观经济环境以及政策调节力度。

“2008年金融危机后在财政政策的作用下，2009~2010年上市公司迎来第一次盈利周期，在2011年后进入衰退期，利润增速下滑甚至为负。在前期货币财政政策的支撑下，2016年下半年进入第二轮盈利上升周期，持续至2018年一季度。受中美贸易摩擦等因素影响，上市公司盈利进入新一轮衰退期。”姚余栋认为，周期性行业的盈利周期较长，目前仅处于衰退期的一半，疫情冲击进一步加剧周期性行业的衰退，可能还需要1~2年才能进入盈利修复期。

在他看来，总体上，跨年中以来金融市场资金价格平稳，利率中枢已回归至疫情前的水平，在季末财政支出的影响下，市场流动性总体保持合理充裕。周期性行业盈利修复缓慢，与近期周期权重板块涨停潮出现一定程度的背离。从中长期来看，国内经济基本面长期向好的趋势不变，已经具备了慢牛的基础。

“当前市场情绪高涨，短期涨幅过快，投资者更需冷静对待，坚持价值投资思路，慢牛才能行稳致远。”姚余栋称。