泰达宏利基金吴华：在消费主赛道中寻找高确定性

“上一次发基金还是在2018年6月13日，两年过去了，我的头发白了不少。”一句玩笑话，道出了吴华在投资上的默默积累与深入思考。

“相比两年前，在大消费的赛道上，我的研究比以前更加扎实，对子行业的理解更加深入；在公司研究上，我可以更好地把感性认知和理性的量化分析相结合，也发展出更多的分析工具，让研究变得更加科学合理。”他说。

如今，拟由吴华担纲的泰达宏利价值长青混合型证券投资基金即将发行。“对于选出价值长青的企业，我现在有了更多准备。”吴华笃定地说。

重点关注大消费赛道

“长线投资于稳健成长的卓越龙头企业，内核就是要寻找最优的收益回撤比。”吴华将自己的投资方法论简单地概括为一句话。

投资从来就不是一件简单的事情，跟随他的介绍，吴华投资策略的一角渐渐被揭开。在他看来，找到最优收益回撤比，最重要的就是找到好公司，而这首先从选择一个好行业开始。

“行业的选择更多要看行业中长期的景气度。”吴华说：“我首先会通过行业内部出现的最基本趋势来判断。”什么是最基本的趋势？他举例说，比如人口结构的特征，过去二十年人口结构以青壮年为主，他们最大的需求是买房，因此过去二十年房地产会有一个爆发期，但未来二十年人口老龄化加快，养老和医疗的需求量会随之增加。

“其次要看这个行业处于自己生命周期的什么位置。我希望所投的行业是有漫长生命周期的，看不到尽头的。”这一判断来自吴华对管理学经典理论的推论：“管理学界在上世纪有两位泰斗级人物，一位叫安索夫，一位叫钱德勒。安索夫的一个著名论断是企业要想长盛不衰，必须实时把它的组织和战略调整到与外部环境相一致的程度。钱德勒说，企业进行战略和组织的调整都是有难度的，只是一个稍微容易些，另一个更难。所以，锁定了企业的组织和战略调整的难度，我选择外界环境变化较慢的行业，其中的企业更容易长盛不衰。”

为此，吴华将投资重点聚焦到大消费赛道，包含医药、食品饮料、家电、轻工等细分行业。在他看来，宽阔的大消费赛道，今年上半年是受损的，但一些品牌消费品的标的其实很稀缺，一旦疫情结束，这些标的的稀缺性就会自然而然地涌现出来。下半年，在消费主赛道上，会看到一些被错杀的，高确定性的机会。

感性认知与量化分析结合

如何从赛道中挑选好公司？管理学的理论同样适用。吴华说：“我要选择的企业是具有综合学习基础的企业。综合学习基础这一概念同样由钱德勒提出，他认为一个企业最重要的是具有综合学习基础，这是一种对行业和公司的认知以及学习能力，主要包括管理、研发、执行等方面的运用。而企业的发展壮大主要是综合学习基础的变深和变广。”

如何通过一些量化指标来判断企业是否具有综合学习基础？在吴华看来，首先，企业的毛利率和净利润率可以反映出一个企业在产业链所处的位置，一个具有综合学习基础的企业，毛利率和净利润率也会很高。

其次，企业的发展应该靠自己综合学习基础的变深变广，而非通过大量的收购并购。如果一个企业没有很多收购，没有积攒很多商誉，但它又做得非常大，那它就是一个好企业。用商誉余额比上市值，比例越小就越说明这个企业的发展是靠自己的内生动力，这是第二个量化指标。

第三个量化指标是，真正具有综合学习基础的企业，它的产品和服务在行业占据制高点。企业的运营会利用整个产业链上的资金来完成，表现为负债主要是流动负债，流动负债里预收账款和应付账款这两项占绝大多数。

“只有理性的分析与我的感性认知达到平衡，两者得出同样的结论，我才会完全相信这是一家好公司。”吴华补充说，好公司也是动态变化的，“首先我选择的赛道是变化比较慢的，但也不是完全不变。当行业或公司发生变化时，我会选择提供的产品和服务在人们的心理账户上处于高阶位置的公司”。