从宣布到实施仅用46天，创业板注册制规则体系将带来什么？

6月12日晚间，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，与此同时，深交所发布了8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知，涉及首发审核类（9项）、再融资、并购重组审核类（3项）、持续监管类（5项）、发行承销类（4项）和交易类（5项），从上市条件、上市审核、发行承销到交易规则和退市规则均囊括其中。

从6月15日开始，深交所就即将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请，创业板注册制由此正式拉开了序幕。

“此次创业板改革试点规则正式落地有一些超预期，从4月27日出台实施方案，到最终落地，不到两个月时间（46天），动作之快，效率之高，显示监管层的改革决心。”华夏创蓝筹ETF基金经理荣膺对第一财经说，创业板注册制改革，对于整个市场的意义不言而喻，总结成一句话就是“依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能”。

与此同时，由于创业板注册制改革是中国证券市场存量基础制度改革，除了增量以外，还涉及到存量上市公司，所以，新旧规则衔接，平稳过渡是关键。

五大要点、平稳过渡

整体来看，“8+18”制度体系将上市条件、上市审核、发行承销到交易规则和退市规则均囊括其中。

在上市条件方面，综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，制定了更为多元、丰富的上市条件，允许一定规模的未盈利企业、红筹企业、特殊股权结构企业在创业板上市，适应不同成长阶段和不同类型创新创业企业的上市需求，扩大市场覆盖面和包容性。

在创业板改革并试点注册制之后，什么样的企业能在创业板上市，而什么样的企业又不能呢？《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》为此设定了负面清单，其中，包括金融业、房地产业等12个行业原则上不支持其申报在创业板发行上市。

不过，归属于上述行业的企业如果与互联网、大数据、云计算、自动化、人工智能、新能源等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，成为创新创业企业，是可以支持其申报在创业板发行上市的。

由此可见，创业板的定位非常明晰，即主要服务成长型创新创业企业， 并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

在上市审核方面，总的原则就是“坚持以信息披露为核心”、“坚持公开透明”、“坚持市场化、法制化原则”。

注册制之下，上市审核程序也发生了重大变化，尤其是首发审核。

详细的流程包括：报送证券发行上市申请文件→深交所受理→首轮审核问询→上市公司、保荐人、证券服务机构回复→上市委员会召开审议会议，无法形成审议意见的可暂缓审议→向证监会报送审核意见、审核资料和上市申请文件。

与创业板发行上市审核工作相配套的，深交所还建立了创业板上市委员会和行业咨询专家库。

在发行承销方面，创业板建立了以机构投资者为主体的市场化询价、定价、配售机制，这也是全面提升创业板新股发行市场化水平的关键。

其中，发行数量2000万股（份）以下且无股东公开发售股份的盈利企业，可直接定价确定发行价格，降低中小市值公司发行成本，提高发行效率。

另外，通过发行定价约束机制压实市场主体责任，要求保荐机构对四类特殊企业实施跟投，强化对发行人、中介机构等市场主体的日常监管，明确创业板IPO及再融资发行承销过程中各参与主体的违规情形，以及深交所可采取的自律监管措施和纪律处分。

在交易规则方面，创业板涨跌幅限制比例再一次明确为20%，创业板首次上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制，与20%涨跌幅同步的，也放宽了相关基金涨跌幅至20%。

也就说，创业板从此以后将挥手告别10%涨跌幅限制的时代。“不要小看这10个百分点的变动，对于二级市场交易者，尤其是散户来说至关重要，比如以往在市场中存在的割韭菜的现象将会失去逻辑基础，”在此前，一位券商负责人在网络会议中这样说。

另外，对于未盈利、存在表决权差异和协议控制架构企业分别新增特殊标识“U”“W”“V”,新股上市第2日~第5日证券简称新增首位字符“C”。

在退市规则方面，丰富和完善了退市指标，净利润以扣除非经常性损益为准并组合营业收入指标，精准出清无持续经营能力的空壳公司；新增市值类退市指标，取消暂停上市、恢复上市，交易类退市不再设置退市整理期，重大违法强制退市停牌时点后移并不再设置“逃跑期”，提升退市效率。

不过，由于创业板注册制改革是中国证券市场存量基础制度改革，除了增量以外，还涉及到存量上市公司，所以，按照“新老划断”原则，深交所明确在审企业不适用行业负面清单的规定，进一步做好新旧制度衔接，稳定市场预期。

根据过渡期安排，创业板试点注册制实施后，留出10个工作日时间，接收在证监会排队的两百多家企业平移申报，审核顺序不变；10个工作日之后，也就是6月30日，就将接收新申报企业。

市场里面分化、收益更加明显

博大资本国际总裁温天纳对第一财经日报记者表示，创业板对于中国大量的中小型企业来说，是一个非常重要的直接融资平台，在过去，我们可以看到，此类创新型、高成长型的中小企业发展迅速，融资需求也非常大，但基于过去上市审核的特点，中小企业登录创业板通常需要较长时间的“排队”。

“而如果采用注册制的话，我认为，无论是审批效率，抑或审批数量都会大幅提升，这也符合国家的需要和目前的趋势，亦有助新经济领域的发展，加速经济的转型，配合新基建的落实。”他说。

荣膺认为，在注册制大背景下，有利于提升直接融资体系对新兴产业和实体经济的支持力度，有利于让更多成长型创新企业享受到资本市场改革发展的红利。未来创业板板块定位有望更具针对性，将着重于服务创新创业企业，并推动传统产业的创新升级。在更深层次上推动释放资本市场活力和动力，为A股市场全面推行注册制改革积累更多经验，进一步推动资本市场全面深化改革。

今年内，创业板年内表现靓丽，Wind数据显示，截至6月12日，创业板指累计涨幅22.73%，仅次于医药板块，而同期沪深300指数累计下跌2.28%，中证500累计上涨6.15%。

荣膺认为，创业板注册制之下，市场可能分化，业绩优良的可能继续受宠，创业蓝筹指数在指数编制时，聚焦持续稳健经营的创业板优质公司，这些优质公司具备良好的盈利、扎实的财报、稳健的投资风格、更低的违约风险，或将在之后的竞争中继续胜出。

“中长期来看，伴随着创业板注册制、科创板、再融资新规等新一轮政策放松周期及5G换代下新一轮科技创新周期，科技仍将是市场主线。创业板聚集了一大批科技创新型成长企业，落地到板块上，创业板收益更加明显，短期有望拉动板块的关注度和人气。”荣膺说。

“从宣布试点注册制到正式实施，仅仅用了46天，效率非常高。”前海开源基金首席经济学家杨德龙说，注册制落地，有利于推动经济转型，帮助初创企业发展，有利创业板创新发展，短期可能会对资金有一定的分流作用，市场会有一些波动，长期则是重大利好。