注册制开启创投新时代，行业投、退如何改变

注册制改革的落地远超预期，科创板的审核效率已经接近、甚至超过美国市场，为全行业带来极大的鼓舞。

市场预计，创业板的注册制会在最近的一两个月内推行。科创板的注册制，加上创业板的注册制，两个交易所良性互动也会进一步推动资本市场的发展。在此背景下，创投机构显得更从容，对早期烧钱的公司未来通过注册制上市融资之路更有信心。

注册制让创投机构更从容

初期注册制实施时，市场提出很多与国际接轨的想法和做法。目前看来，不仅在审批制上顺利完成了过渡，在特殊的股权设计层面，以及允许未盈利的公司上市等方面，注册制都完成了突破。

在第14届中国投资年会•年度峰会上，上海金浦投资管理有限公司创始合伙人、总裁高立新认为科创板的注册制尝试是成功的，并且对创投企业的投资理念、投资策略、甚至投资的方法论都带来了颠覆性的变化。高立新表示，注册制的核心在于信息披露，信息披露要做到全面、及时、准确、完整，只有这样注册制最后才能行稳致远，才能真正实现注册制达到的目标。

清控银杏创始合伙人、董事长罗茁认为，注册制的推出有点像若干年前高校扩招宽进，门槛看似低了，但是退学的标准很清晰。这样的标准从投资的角度来说对投早期的机构无疑是利好。“我们投了很多早期烧钱的研发性公司，以前需要很久才能上市。有了注册制，只要有规范的信息披露，投资机构就有机会获得流动性，也有利于我们长期持有。”

从财务指标的设定来看，根据罗茁过去的经验，被投企业上市时往往被要求财务数据够大、够干净，才能存在所谓的“套利”机会。注册制使得投资机构能够不盯着财务数据。“现在我们更从容了，投的早也不要紧。” 罗茁称。

盈科资本高级合伙人曹斌表示，会根据科创板的标准筛选一些项目，没有盈利的项目也会大规模的关注，比如涉及芯片和生物医药等鼓励上市的公司。但是曹斌也提出，对于其他行业的公司会坚持要求其有一定的盈利标准。“创业板公司到底盈利多少大家也把握不准，我们跟主流的三纵一横的投行建议，他们建议是3000万以上，5000万更好，隐形的门槛还是存在的。”

创投如何拥抱注册制？

在注册制改革推出的当下，几位投资人对Pre-IPO赚差价的思路在PE行业中是否会重新盛行也有自己的预判。

曹斌预计，如果按照现在审核的速度，股市会出现严重的两极分化，好公司估值越来越高，一般的公司估值越来越低。现在20几亿及以下市值的公司已经越来越多，未来还将出现更多小市值上市公司。对此，曹斌表示会坚定不移的投头部企业，头部企业未来依旧可能出现大规模的高速增长。

此外，曹斌相信一、二级市场的价差仍在，最终投资还是回归本质——价值投资。因此他建议投长期稳定，同时有一定护城河的企业。“创始人有企业家精神，公司有企业文化，这家公司才是真正的好公司，才会不断的为公司创造好的回报。”

联想创投合伙人宋春雨则认为，现在单纯靠交易本身赚钱的模式将要过时。未来，科技创新、新经济概念相关企业的长期竞争力在IPO之后会再继续迸发，而且会利用二级市场快速融资的能力迎来企业火箭式发展时期。

IPO报会的数字爆发式的上升，但是VC、PE募资的数量却呈现下滑趋势。统计数据显示，在2019年募资“清淡”的基础上，2020年5月份募资总量较去年同比再次下跌30%左右。

对此罗茁认为，科创板注册制到二级市场还需要传导的过程，才能逐步影响到一级市场的LP。

天创资本管理合伙人洪雷表示，国内私募的资金来源有几个方向，一个是政府的引导基金，一个银行的资金，还有来自个人的资金。2009年设立创业板时，资金的使用率非常高，造成了全民PE的现象。而最近两年资金来源非常紧张，在这样的场景之下，反倒发现了很多的投资价值。“有时候是很奇妙的现象，当市场冷的时候反倒有真的好项目出现，资金蜂拥而上时，即便是好项目可能也不赚钱。”

洪雷称，许多投资机构都经历过，手上的头部项目在上市之后套住了第一轮以后所有的投资人的情况。“所以，投资行业在中国这样一个热土上，一定有它发展的规律和态势，此时此刻我觉得真的是投资的好时机，需要我们机构做出更好的产品。”洪雷称。