海天味业2020年净利64亿，“这瓶酱油”究竟有多赚钱？丨解财报

近日，海天味业发布了2020年年报，2020年实现总营收227.92亿元，同比增长15.13%；归母净利润64.03亿元，同比增长19.61%；基本每股收益1.98元。

同时，海天味业拟每10股派10.3元（含税），每10股派送红股1股（含税），另外，以资本公积转增股本方式，向全体股东每10股转增2股。

对于业绩增长，海天味业表示，公司积极应对疫情带来的餐饮停滞，物流受阻、消费力下降等不利因素的影响，积极加快新业务、新渠道、新产品的发展步伐，弥补疫情给公司带来额外损失。

Wind数据显示，自上市以来海天味业的营收每年增速都在10％以上，归母净利润每年的增速多数都在20%以上。

毛利率同比下降，持续盈利能力还有多强？

酱油、蚝油、调味酱是海天味业三大核心业务，2020年分别实现营收130.4亿元、41.1亿元和25.2亿元，同比增长12.2%、17.9%和10.2%。

具体来看，酱油仍是海天味业的“定海神针”，贡献了约57%的营收。从2018年至2020年，海天酱油连续三年年均增长14.5%。此外，蚝油也是海天味业的优势产品，连续三年年均增长21.3%，且呈现加速增长势头。

上海对外经贸大学杨慧辉对第一财经表示，虽然疫情下餐饮渠道承压，但是海天通过重点发展零售渠道、加强品牌建设、推广新品类新渠道，表现还是比较亮眼的。酱油继续保持稳步增长，蚝油保持较快增长势头，酱类实现恢复性增长。在三大核心业务之外，海天味业还积极跨界开拓食醋业务，同时推进新品研发上市，且新品在包装上、口味选择上也具有差异化优势，符合消费升级趋势，未来有望助力淡季业务扩容、持续引领C端消费的增长。

值得注意的是，虽然财务指标良好，但海天味业的毛利率却出现了一定幅度下滑，2020年毛利率整体同比下降3.71%；其中酱油产品的毛利率47.38%，同比下降3%，蚝油产品的毛利率35.36%，同比下降2.60%，调味酱产品的毛利率44.20%，同比下降3.36%。

杨慧辉表示，这主要是根据新收入准则的要求，将运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致；若是将运输费及促销费还原后，毛利率实际是同比增长0.79%。另外，公司现金流稳健，全年销售商品、提供劳务收到的现金增长13.95%，经营活动现金净流量每年均为净流入量，并逐年增长，2020年为净流入69.5亿元，这也在一定程度上表明公司盈利质量较好，发展的稳定性较强。

一直以来，线下渠道都是海天味业的核心优势。截至2020年底，海天味业经销商合计7051家，较2019年净增加1245家。

杨慧辉表示，海天味业持续推进渠道深耕及网络裂变，分渠道看，疫情影响逐步弱化，餐饮渠道回暖带动线下渠道持续放量。线上渠道数据下降是在新收入准则下，促销费冲减营收所致，若是将促销费还原后，线上营收未下降。线下渠道，海天味业实现了在中国地级及以上城市的100%覆盖率。且中部和西部区域都实现了快速增长。彰显公司经销商扩张及渠道下沉成果。

今年以来股价已下跌15%，但机构看好长期发展

上市以来，海天味业的业绩保持着高增长，股价也随之水涨船高，按照其发行价格51.25元/股，海天味业股价上涨226.5％。

截至2021年4月6日，海天味业股价为167.33元/股，总市值5422亿。较今年1月8日创出的历史最高价219.58元/股跌去23.8%，市值缩水1000亿元。

分析认为，海天味业近期股价和市值的大幅度回调，是因为近期A股抱团股集体回调。

平安证券表示，海天味业作为调味品龙头抗疫情冲击表现优异，业绩增长确定性强，叠加调味品赛道优质，盈利能力突出，持续看好公司长期发展，且公司系统性竞争优势突出，在疫情引发的行业洗牌中实现份额提升，考虑到行业原材料及包材成本上行，调整公司2021-2023年EPS预测为2.35、2.75、3.24元，同比增长18.8%、17.1%和17.7%，对应2021-2023年PE67.1、57.3、48.7倍。