大咖录丨广发基金谭昌杰：四季度权益市场机会更多，看好三大类需求

在低利率叠加刚性兑付产品转型的影响下，今年股攻债守的“固收+”产品大幅扩容。

进入四季度以来，股票市场延续震荡行情，债券市场继续调整。如何在股票、债券等不同资产中进行配置？股票市场后续在配置上哪些板块或者细分领域值得关注？债券市场在什么时间会迎来一个比较好的建仓时点？本期《资本有道》对话广发基金混合资产投资部基金经理谭昌杰。

谭昌杰认为，国内经济正在持续恢复当中，中国的宏观政策在边际收敛。权益资产方面，估值空间进一步提升的概率较小，后续市场可能更多是结构性的机会。债券市场在中短期内还是会处于一个调整的格局，但在明年一季度之后，债券市场有可能迎来一个比较好的建仓时点。

以下为采访文字实录：

第一财经：进入四季度，股票市场延续震荡行情，债券市场继续调整。您觉得就四季度剩下的时间而言，是权益市场的机会更多一些，还是债券市场的机会多一些？

谭昌杰：就四季度而言，我们知道现在国内经济正在持续恢复当中，但是中国的宏观政策是在边际收敛，在这样的一个宏观经济背景和政策背景下，对债券资产其实是不太友好的。权益资产方面，我们看到宏观政策在收紧的话，估值空间进一步提升的概率是比较小的，后续市场可能更多是结构性的机会，所以我的结论是就四季度而言，权益市场的机会多一些，而债券市场还会处于持续调整当中。

第一财经：根据您的判断，四季度的权益市场的机会更多一些，那么具体到股票市场投资，结合您对市场研判，您后续在配置上看好哪些板块或者细分领域的投资机会？

谭昌杰：从短期来看，行业的机会或者说整个板块的机会取决于行业或板块短期内需求能否得到很好地修复，我们会把需求分为三大类，居民需求、政府需求和海外需求。在我看来，国内居民需求的景气度高点正在过去，因为国内疫情在三四月的时候就已经得到了很好的控制，国内内需的恢复已经有大半年时间了，许多居民消费都得到了很大程度的释放，这是关于居民需求。第二类需求是政府需求，今年其实大部分政府的投资并没有投出来，因为今年经济外需超预期，整个经济回暖是比较好的，传统基建等维稳的政府投资是没有推出来的，明年如果全球经济恢复，我们出口数据下降的话，可能经济会出现短期的下滑，这时候政府的需求就能得到显著提升，所以我比较看好接下来政府需求和政府投资板块的机会。第三块需求就是海外的需求，主要取决于疫情的控制，如果疫情得到有效控制，我们传统的一些出口项目，比如纺织服装、上游化工品等需求就能得到很快修复。

第一财经：您认为四季度债券市场还会处于持续调整当中，其实回看一下今年的债券市场，在涨了一段时间后，后续又经过几番调整跟反弹，现在又处于弱势震荡的情况。您判断债券市场在什么时间，可能会迎来一个比较好的建仓时点？

谭昌杰：债权资产从长期来看取决于两个因素，第一个是宏观基本面，第二个是货币政策。国内疫情受到控制之后，国内经济正在逐步恢复过程当中的，甚至复苏的进程是有点超预期的。随着复苏进程的超预期，央行的货币政策也是在逐步收紧当中，从以前非常宽松的状态，已经回到了中性的水平。这样的一个宏观的搭配，经济复苏、货币政策收紧这样的搭配，其实不太有利于债券市场的表现，我们预期明年一季度GDP增速会非常高，因为有基数效应，因此后续展望当中，债券市场在中短期内还是会处于一个调整的格局，但在明年一季度之后，债券市场有可能迎来一个比较好的建仓时点。

第一财经：从您的个人履历来看，您是业内较早探索“固收+”策略的基金经理，对于“固收+”，我们一般认为是用确定性比较好的资产作为底仓，加入一定比例的风险资产来提高组合的预期收益。那么在您看来，“固收+”是一种什么样的投资策略？

谭昌杰：“固收+”作为一种投资策略，注重的是投资的过程，它是不管投资结果的。所以从投资结果而言，“固收+”可以分为相对收益和绝对收益这两类。相对收益目标的“固收+”产品可能多年的累计收益比较高一些，但是也面临净值回撤会比较大，没法确保每年都是正回报。对于绝对收益目标的产品来说，基本的要求是年度收益不为负。即使是在绝对收益目标的“固收+”产品中，根据不同风险程度也会把这类产品分为多个层次，比如1%回撤的“固收+”产品，2-3%回撤的“固收+”产品，以及更高回撤的“固收+”产品。

第一财经：比方说像您的话，您的一个回撤控制目标，一般会是在一个什么样的区间？

我自己管理的产品基本上是在2-3%回撤控制的“固收+”产品带里。对于不同的回撤控制目标，那么对应的预期回报可能也会有差异，如果只限定1%的回撤的话，可能目标收益会低一点，又可能只能做到4-5%的样子。如果客户的回撤目标容忍度更加高一点的话，比如2-3%或者更高的回撤容忍度，理论上给客户的长期年化回报也能更高一些。对投资者而言，首先每个投资者都要界定好评估好自己的风险偏好程度，去寻找适合自己的“固收+”产品。

第一财经：我们说风险管理永远是投资最重要的课题之一，市场总是处在波动之中，今年以来出现了一系列的“黑天鹅”事件。你认为如何平衡“收益”与“风险”？对投资者有什么样的建议？

谭昌杰：从长期来看，风险和收益都是相互对应的，我们要想获取超额收益，必须承担一定的风险，只是说对于我们这类绝对收益目标的产品，我们会把风险放在更加优先考虑的位置，在风险可控的条件下，才会积极获取更多的超额回报。对于一些中低风险偏好的投资者而言，大家可以关注这类产品，可以称之为“固收+”策略的绝对收益目标基金。