黄金创下3年来最大单月跌幅，接下来怎么走？

经历上月持续阴跌行情后，现货黄金在9月份录得自2017年来最大单月跌幅，累计下跌4.1%，从8月创下的历史高点2075美元回调近9.2%，报1910.4美元/盎司。

随着欧洲新冠肺炎疫情的二次暴发，越来越多的人担心疫情进一步蔓延，尤其是在欧洲引发更多封锁措施，从而削弱复苏前景。对全球经济增长前景的担忧也增强了美元的吸引力，投资者纷纷买入美元避险，减少了对黄金需求。经历连续4个月的下挫后，美元指数在9月迎来大幅反弹，月度反弹超过1.8%，升至93.68。

金价短期呈回调趋势，长期仍有上涨空间

在本周金价连续出现反弹后，关于黄金后市的讨论再度热络起来。常用于抗通胀的黄金在近两个月的疲弱走势也暗示着未来经济复苏受阻。左右黄金牛、熊市走势的关键因素不仅包括美国经济、实际利率和央行长期购买黄金储备等长期指标，也包括美元指数、通胀水平及地缘政治等短期因素。

短期来看，随着新冠肺炎疫苗的研制步伐加快、美元指数受到避险买盘推动回升，金价短期会经历一定调整，目前金价在触及2075美元的历史高位后已回调了近8%，关于白宫新一轮刺激方案的磋商让金价在周四（1日）反弹逾1%，重回1910美元大关，或在暗示短期回调将结束。

长期来看，包括美联储在内的多国央行维持宽松政策不变，长期实际利率持续走低，美国及全球经济仍有下行压力，在央行购金需求持续的趋势下，黄金本轮牛市仍受到基本面的支撑。

如果长期看好黄金，那黄金回调后将是很好的买入机会。富国银行认为，金价近一个月的回落主要是因为美元的表现相对强势，在目前这种水平的黄金市场是很好的买入机会，预计到2021年末金价将涨至2200~2300美元/盎司。

瑞银全球财富管理CIO泰伊（Kelvin Tay）也表示：“到2020年底，金价可能会回到每盎司2000美元左右。投资者现在应该部分配置黄金，在美国大选和疫情等风险事件的冲击下，黄金是非常好的对冲工具。”

低利率推动金价上涨的剧本似乎再度上演

目前多国央行采取的宽松政策应对疫情冲击，长期真实利率持续处于低位，十年期美国国债收益率为0.6%，欧洲国债收益率基本为负值，持有黄金的机会成本较低。这一点和2008年金融危机时相似。

2008年危机后，各国也是选择加大货币政策刺激力度，降低次贷危机对金融系统的冲击。美联储开始量化宽松（QE）之旅，从2008年11月开始实施QE1，更是在12月时一度将联邦基金利率降至0~0.25%的水平，与目前联邦基金利率水平一致。当时黄金价格便闻声开始加速上涨，从当年10月创下的年度低点682美元/盎司一路上涨到2011年9月的1921.1美元/盎司，在近3年的时间里累计上涨了181.6%，期间经历了美联储的QE1和QE2 。在2011年后，美联储维持接近零的利率，并继续推进QE3和QE4。2014年起欧洲央行、日央行陆续实施负利率政策，全球负利率债券规模迅速提升，进一步降低持有黄金的机会成本。

这一阶段也是流动性泛滥时期，各国央行加大货币宽松力度以对冲频发的经济金融危机、恐怖主义事件、地缘政治危机带来的负面影响。长期宽松下，通胀预期抬升、实际利率下行、美元指数走弱，黄金呈现牛市走向。

反观如今，包括美联储在内的多国央行也一直强调在未来较长时间内维持宽松利率直至度过危机。9月初，美联储公开委员会（FOMC）投票决定将利率维持在0％~0.25％，并表示将维持低利率水平直至通胀回升。

美联储官员也一直在近期的讲话中透露出低利率持续的时间可能还需要2~3年左右。达拉斯联储主席卡普兰（Robert Kaplan）周三（30日）曾表示，将利率维持在接近零的水平长达三年之久可能是适当的，这样可以帮助美国从新冠肺炎大流行中复苏。

卡普兰表示：“我认为需要在未来的2至3年内将美联储的资金利率保持在零水平直至经济步入正轨。度过这场危机并实现美联储的充分就业目标和通胀目标或许需要这么长时间。有了新的政策框架和通胀目标后，我认为美联储将比以往更加宽松。问题是，目前的利率水平留给美联储在货币政策上回旋的余地已经不多了，但可以肯定的是，我相信各国央行会为了应对疫情持续采取的宽松态度。”

而且卡普兰也警告，目前美联储采取的宽松措施已经是空前的，接下来美联储为美国经济复苏所做的工作有限的，他认为有必要从国会获得更多刺激以弥补疫情造成的收入下降，因为这次疫情中引发的消费者收入和消费者支出同时保持高度弹性十分不寻常，如果我们无法获得财政支持，将会带来经济下行风险。

美财政刺激计划时间将左右黄金走势

接下来黄金价格是持续震荡还是启动新一轮上涨趋势，就要看美国财政部推出的新一轮刺激计划的“诚意”如何。

目前应对疫情的财政刺激计划一直处于磋商状态，但成果并不明显。众议院议长佩洛西（Nancy Pelosi）和财政部长姆努钦（Steven Mnuchin）在周三（30日）一场超过90分钟的会议中未能达成刺激方案的共识。两人将继续在讨论，试图制订出能通过国会两院的方案。

这次谈判已经让共和党和民主党在直接发放补助、小企业贷款和航空援助等问题上达成共识，但他们仍需解决有关州和地方政府对企业的援助和企业债权保护等分歧。目前双方在刺激方案金额方面僵持不下，众议院民主党提议的救助法案规模已经从最初提出的3.4万亿美元降至现在的2.2万亿美元，但共和党只准备提供上限为1.5万亿美元的一揽子计划来应对民主党的提议。

如果双方不能在本周达成协议，刺激法案出炉的时间可能会推迟至11月大选后，甚至可能推迟到明年1月份新的国会组建之后，若这样黄金可能要在第四季度持续震荡。